比特币（Bitcoin）(BTC)现价较平均挖矿成本低约17%，但矿工整体并未大规模抛售库存。
要点概览：
- 比特币徘徊在约 6.34 万美元，远低于行业估算的平均单枚产出成本约 7.8 万美元。
- 矿工收入中来自交易手续费的占比已降至不足 1%，为 2015 年以来最低水平。
- 今年上市矿企累计抛售约 2.8 万枚比特币，资金主要投入 AI 数据中心扩张。
比特币挖矿成本倒挂价位
行业测算显示，当前生产一枚比特币的平均成本约在 7.8 万美元附近，约有五分之一的全球矿机算力处于亏损状态。
现货价格已连续数月低于该成本线，近期维持在约 6.34 万美元区间，令资金实力偏弱的矿工现金流紧绷，被迫关停老旧矿机并收缩资本开支，将资源转投其他赛道。
当然，并非所有矿工都被成本“倒挂”压垮——更换了新一代矿机、且电价低于每千瓦时 5 美分的运营方仍能维持正利润。所谓行业“平均成本”同时摊入能源、电力、折旧及融资等多重费用，掩盖了强弱矿企之间巨大的成本差距。
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链上数据：矿工抛压仍然温和
尽管链上盈利指标明显弱于全年均值，但资金流向数据给出的是另一幅图景。
衡量矿工当日收入与其 365 日均值之比的“Puell Multiple”（普尔倍数）近期徘徊在 0.74 左右，已落入分析师通常认定的“收入承压区间”。与此同时，“矿工持仓指数”（Miner Position Index）持续为负，说明矿工总体倾向于持币，而非将筹码转移至交易所变现。
手续费收入也难以提供缓冲。
今年以来，交易手续费在矿工总收入中的占比一直不足 1%，创下自 2015 年以来最低水平，数据提供方 Glassnode 如是统计。链上分析师 Axel Adler Jr. 指出，网络正在“有序出清”：自 2025 年 10 月高点以来，比特币价格回撤约 49%，但全网算力仅下滑 23%。
矿工加速“转身”：从比特币到 AI 算力
已经发生的抛售，多数服务于一场战略转型。今年以来，上市矿企合计抛出约 2.8 万枚比特币，按市值约 17.8 亿美元，将整体持币从 12.7 万枚降至约 9.9 万枚。大量回笼资金被投向面向人工智能客户的数据中心产能，这一业务收入以美元计价，而非依赖区块奖励。
MARA Holdings 在最新披露中表示，今年上半年共出售 23,093 枚比特币，套现约 16 亿美元，平均成交价为每枚 70,631 美元。公司将大部分资金用于回购可转债，并支持其于俄亥俄州收购燃气发电产能的计划。
实际上，行业“收缩与转舵”自去年末已现端倪。
比特币挖矿难度于 2025 年 11 月触顶，接近 156 万亿，此后累计下调逾 19%，成为史上最深、持续时间最长的一轮难度下行之一。与此同时，仅在今年一季度，上市矿企就抛售了超过 3.2 万枚比特币。每一次难度下调，都会让仍在线的矿工在整体减半的蛋糕中分得更大份额。
