比特币 (BTC) 矿企将算力与电力从单一挖矿业务转向人工智能与高性能计算（HPC），在资本市场获得显著溢价，而挖矿盈利能力下滑则持续挤压传统“纯挖矿”运营商。
关键信息：
- 绑定AI和HPC长期算力合同的矿企，当前企业价值倍数约为12.3倍，仅专注比特币挖矿的公司约为5.9倍。
- 比特币哈希价已跌至每PH/s约31.80美元。
- CoinShares预计，若比特币价格回升至约12.6万美元，哈希价有望升至每PH/s约59美元，挖矿商业模式将阶段性“回血”。
比特币矿企分化加剧
过去八个月，比特币价格大约回调了45%（相关报道），加速了矿企的分化：一类是成功锁定AI与HPC云算力合同的玩家，另一类则仍高度依赖比特币区块奖励与手续费收入。
二者在底层基础设施上的共通点——大规模电力接入、高效芯片与冷却系统、以及高可靠性数据中心——为矿企“横向转型”AI和HPC业务提供了天然条件，使其可在挖矿和AI/HPC算力租赁之间灵活切换。
资本市场已经用股价投票。过去一年，TeraWulf、IREN 与 Cipher Digital 股价均录得翻倍以上涨幅；相比之下，在AI业务布局相对迟缓的 MARA Holdings 股价却回撤约40%。同期，比特币网络哈希价从2025年7月每PH/s约63美元跌至目前的31.80美元左右。
持续承压的哈希价正在迫使部分矿工“关机”。比特币全网算力已从约1.14 ZH/s（泽哈希/秒）回落至约900 EH/s（艾哈希/秒）附近，跌幅接近21%，已成为历史上持续时间最长的矿工“投降周期”之一。CoinShares指出，拥有HPC合同的矿企在今年一季度的市值/企业价值倍数约为12.3倍，而单一挖矿型企业仅为5.9倍，估值差距持续拉大。
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CoinShares对AI赛道的判断
CoinShares的统计显示，截至一季度末，行业内已累计锁定约700亿美元规模的AI与HPC长期算力合同，订单可见度显著增强。
估值溢价仍在扩张。Riot Platforms 近期与 Anthropic 签署了一份长达20年的算力与基础设施租赁协议，总金额约91亿美元。过去四年内，Riot股价已从约3美元升至约20美元，反映了市场对其“AI+算力基础设施”故事的定价。
然而，若比特币行情逆转，挖矿与AI之间的“性价比”对比仍可能重新洗牌。CoinShares测算，若比特币价格重回去年10月附近的历史高位、接近12.6万美元水平，哈希价有望升至每PH/s约59美元，大幅改善偏重挖矿业务公司的回报预期。
需要强调的是，这仍是建立在价格反弹基础上的“条件性复苏”情景。过去几个月，比特币价格与哈希价同步走弱，挖矿收益被进一步压缩，不少矿企不得不削减算力部署、关闭高成本机型，或加快寻找AI/HPC等替代收入来源，以对冲单一挖矿业务的周期性风险。
