Bitcoin (BTC) 在 CME 的期货合约，其收益率曲线大幅压缩，同时未平仓合约自峰值回落约 47%， 根据 2 月 26 日发布的一份最新研究报告，这一变化显示 derivatives market 正在经历分析师所称的持续且显著的去杠杆周期。
发生了什么：CME 期货发出杠杆重置信号
CryptoQuant 报告 found 称， 与一年前以及 2025 年末相比，CME 比特币期货收益率曲线整体明显下移，跌幅最陡的部分集中在长期到期合约。 这种趋平反映出对加杠杆做多头寸的需求减弱，以及远期风险溢价的收缩。
自 2025 年以来，收益率曲线斜率持续走低，与 2019 年和 2022 年熊市前的模式相呼应。 不过，曲线斜率仍保持正值——CryptoQuant 认为这一点具有重要意义。
CME 比特币期货未平仓合约较峰值收缩约 47%，这一回撤幅度与 2022 年熊市期间约 45% 的降幅相当。 研究将当前环境描述为“周期中段的偏空或盘整阶段”，并指出决定性的投降式抛售阶段很可能尚未出现。
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为何重要：尚未出现真正的“投降”
CME Bitcoin futures 的期限结构依然处于正价差（期货升水）状态， 这与以往周期底部的环境形成对比。 在 2018 年 12 月和 2022 年 12 月，两次市场底部都伴随着负基差和向下倾斜的曲线——这些都是市场压力极大、 被迫平仓出清的典型信号。
当前曲线仍呈上升斜率，表明市场正经历一种渐进式的头寸重置， 而不是那种在历史上通常标志着宏观底部的集中强制平仓事件。
虽然杠杆的减少可能有助于随着时间推移稳定市场结构，但 CryptoQuant 的分析显示， 去杠杆过程尚未完成。
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