Strategy 表示，只有在遭遇极端财务压力时才会考虑清算比特币持仓——具体来说，就是当公司股价跌破净资产价值，且所有融资选项都消失的情况下。首席执行官 Phong Le 在最近一次访谈中披露了这一点。
Le 在 What Bitcoin Did 播客中表示，如果 Strategy 的市值与净资产价值比率（mNAV）跌破 1 倍，且融资 选项枯竭，那么为了保护公司所谓的“每股比特币收益”，出售比特币在“数学上”就变得合理。目前，这家全球最大的企业级比特币持有方持有 649,870 枚 BTC，按约 590 亿美元计价，平均买入成本为每枚 74,433 美元。
不过，Le 强调，这种举措将是“最后手段”，而不是政策转向。他表示：“我不想成为那个卖比特币的公司”，但也补充说，当市场变得恶劣时，财务纪律必须凌驾于情绪之上。这一框架也是 Strategy 管理层首次公开明确说明在何种具体条件下公司可能会减少比特币头寸。
Strategy 的商业模式依赖于在公司股价高于净资产价值（NAV）时通过发行新股筹集资金，然后用所得资金进一步增持比特币，从而提高每股持币数量。Le 解释说，当这种溢价消失时，出售部分比特币以履行财务义务，可能比在不利价格下增发新股对股东的摊薄更小。
事件经过
这一披露出现在投资者密切关注 Strategy 不断扩大的固定支付义务之际，这些义务与 2024 年整个年度发行的优先股挂钩。Le 估计，随着最新一批产品到期，公司每年的股息承诺接近 7.5 亿至 8 亿美元。他的策略是，主要通过以高于 mNAV 溢价发行股票来筹集资金，用于支付这些股息。
他在访谈中解释称：“我们每个季度通过所有工具持续支付股息，这是在给市场‘调味’，让他们意识到，即便在熊市，我们也会支付这些股息。当我们这么做时，他们就会开始抬升股价。”
为了在最近一轮比特币下跌以及随后数字资产金库类股票抛售后安抚投资者，Strategy 上周上线了一款新的 “BTC Credit” 仪表盘。公司称，即使比特币价格长期横盘，也有足够的股息覆盖能力持续数十年；而如果 BTC 价格回落至公司 74,000 美元的平均买入价，债务依然“覆盖充足”，即便跌至 25,000 美元水平，杠杆仍在可管理范围内。
该仪表盘引入了一个名为 “BTC Rating” 的指标，用来衡量比特币资产与可转债之间的比例。根据 Strategy 的测算，如果比特币跌回公司平均成本价，比特币资产仍将是可转债的 5.9 倍。即便比特币跌至每枚 25,000 美元——约较当前价格回撤 67%——这一覆盖倍数仍可维持在 2.0 倍，公司称。
除了资产负债表层面，Le 还为比特币的长期价值主张辩护，认为这一资产具有稀缺、去主权以及全球吸引力等特点。他补充说：“它是非主权的，供应有限……澳大利亚、美国、乌克兰、土耳其、阿根廷、越南和韩国的人——大家都喜欢比特币。”
Strategy 的 mNAV 在该仪表盘发布时为 1.16，这表明公司在理论上仍有能力通过发行新股来继续筹资。该指标较 2024 年 11 月的高点 3.2 倍明显回落；当时投资者愿意为每股支付接近其基础比特币价值四倍的价格。
重要意义
Strategy 的运营框架是企业管理比特币金库的最典型案例，其做法正影响更广泛的数字资产“金库公司”群体。首席执行官公开承认在何种条件下可能卖币，为该模式在市场压力情景下的边界提供了关键透明度。
自 2024 年初以来，公司通过多种方式筹集了超 400 亿美元资金，其中包括 270 亿美元普通股出售以及 138 亿美元固定收益证券，使 Strategy 成为华尔街的核心比特币代理标的。这种激进的累积策略，使公司持有的比特币约占全网总供应量的 3.1%。
然而，这一模式的可持续性依赖于公司股价持续高于其所持比特币的基础价值。当 mNAV 跌破 1.0 时，这类金库公司就失去了以有利价格发行股票以继续增持比特币的能力，从而可能触发分析师所称的“死亡螺旋”：企业无法再筹集资本偿还债务或为运营提供资金。
目前 Strategy 面临愈发严厉的审视，其股价在 11 月已下跌约 36%，创 2024 年 4 月以来最差单月表现。公司市值已降至 495 亿美元，而其比特币持仓 价值超过 560 亿美元，这是近期首次出现股价低于净资产价值的折价状况。
摩根大通分析师上周警告称，如果 MSCI 在即将到来的指数评估中将数字资产金库公司排除在成分股之外，Strategy 将面临风险。该类剔除可能导致机构持股下降，并进一步压缩支撑公司融资模式的 mNAV 溢价。
尽管市场波动加剧，Strategy 管理层坚持认为，企业软件业务现金流以及多元化的融资来源大幅降低了被迫清算的风险。Bitget Wallet 研究员张 Lacie 指出，该公司的“多元融资与长期持币（hodl）策略，使其具备持续增长的良好定位”。
CryptoQuant 创始人兼首席执行官 Ki Young Ju 则认为，Strategy 的财务实力可能在未来下行周期中为比特币建立价格底部。他表示：“像 MSTR 这样的参与者极不可能卖币，那些币实际上已经离开了市场”，因而可能避免比特币在下一轮熊市中再次回踩约 56,000 美元的已实现价格水平。
与以往加密货币市场周期中，由于高杠杆主体频繁遭遇连锁爆仓从而放大价格下跌不同，如果 Strategy 能在不被迫抛售比特币的情况下持续偿债，这将标志着市场结构的一次重要演变。只要能持续接入资本市场，Strategy 在波动市中坚持持币的承诺，或将削弱未来下行期的系统性抛压。
Le 描绘的框架给出了清晰的边界条件：只要市场环境允许以合理估值进行融资，Strategy 就将继续作为比特币累积载体。当股价溢价和资本市场渠道双双消失时，公司才会考虑减仓，把股东价值置于对“永不卖币”理念的坚持之上。