شبّه مؤسس Morgan Creek Capital مارك يوسكو شركة سبيس إكس بعملة دوجكوين (DOGE)، محذّراً من أن هيكلها بعد الطرح العام الأولي قد يدفع المستثمرين الأفراد لتحمّل الخسائر بينما يتخارج المستثمرون الكبار مستفيدين من السيولة.
جوهر تحذير يوسكو يتمحور حول ثلاثة عناصر: تقييم ضخم يقترب من 2 تريليون دولار، وتدفقات نقدية حرة سالبة، وfloat عام محدود يمنح الداخلين الأوائل قوة استثنائية في توجيه حركة السهم.
النقاط الرئيسية:
- يوسكو يرى أن محدودية الأسهم المتاحة للتداول تمنح كبار المساهمين في سبيس إكس تأثيراً غير عادي على عرض السهم وسرديته في السوق.
- تساءل عما إذا كان تقييم الشركة الحالي قادرًا فعلاً على تبرير توقعات تحقيق ارتفاع إضافي بعشرة أضعاف.
- ركّز تحذيره على تضخّم التقييم، وسلبية التدفق النقدي الحر، وخطر تحوّل المستثمرين الأفراد إلى مزوّدي سيولة لخروج المستثمرين الأوائل.
تقييم سبيس إكس
قدّم يوسكو انتقاداته في مقابلة حديثة، ركّز خلالها على صغر الحصة المتاحة من أسهم سبيس إكس للتداول العام، مقابل تركز الملكية في يد إيلون ماسك والمستثمرين الأوائل.
هذا التركيب، برأيه، يخلق «ندرة مصطنعة» في السهم تدعم بقاء السعر عند مستويات مرتفعة، لكنها في الوقت نفسه تترك المستثمرين الأفراد في مواجهة الخطر عند بدء كبار المساهمين بزيادة المعروض من خلال البيع.
قال يوسكو: «سبيس إكس هي المكافئ لدوجكوين»، في إشارة إلى تشابه تركّز الملكية في الشركة مع ديناميكيات العملة الساخرة التي تعتمد على المعنويات والتوقعات أكثر من الأساسيات.
وأوضح أن المالكين المؤثرين يستطيعون صياغة الرواية المحيطة بالأصل، بينما تنجذب قاعدة أوسع من المستثمرين إلى حلم المكاسب المستقبلية.
ورغم اعترافه بأن سبيس إكس تدير نشاطاً فعلياً في مجال الأقمار الصناعية، إلا أنه شكّك في قصة النمو الشاملة للشركة، مؤكداً أن استمرار التدفقات النقدية الحرة السالبة يمثل مصدر قلق جوهرياً.
اعتراضه الأبرز كان على مستوى التقييم نفسه.
أشار يوسكو إلى أن المستثمرين الذين يعوّلون على صعود سبيس إكس عشرة أضعاف من تقييم يقارب 2 تريليون دولار، يبنون حساباتهم على افتراضات «غير واقعية» بحسب تعبيره.
وأضاف: «الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي اليوم يبلغ 31 تريليون دولار. إذا ارتفعت سبيس إكس 10 مرات، فهذا يعني أن شركة واحدة بلا أرباح ستبلغ نصف الناتج الأمريكي تقريباً. هذا لن يحدث».
اطلع أيضاً: إيثريوم توقف سلسلة سحوبات صناديق ETF المستمرة منذ 8 أسابيع مع تدفقات بـ84 مليون دولار
تحذير يوسكو الأوسع
حجة يوسكو تقوّض أحد الافتراضات الأساسية في استثمار الطروحات ذات النمو المرتفع: أن بوسع شركة خاصة ناجحة أن تعيد إنتاج مكاسب عمالقة التكنولوجيا الأوائل بعد إدراجها في السوق.
رفض يوسكو المقارنات مع بدايات مايكروسوفت أو أبل، مؤكداً أن سبيس إكس تدخل السوق من نقطة انطلاق تقييمية أعلى بكثير.
من وجهة نظره، هذا المستوى المرتفع يقلّص مجال توسّع مضاعفات الربحية والعائد الذي استفاد منه المستثمرون في دورات التكنولوجيا السابقة.
وتسلّط هذه الانتقادات الضوء أيضاً على مخاطرة أوسع مرتبطة بالشركات حديثة الإدراج ذات العلامات التجارية القوية والfloat المحدود.
فشحّ المعروض القابل للتداول يمكن أن يضخم الطلب خلال الطرح الأولي، بينما تضغط عمليات بيع المطلعين لاحقاً على السهم عبر زيادة المعروض في السوق.
كانت سبيس إكس قد أدرجت في يونيو 2026 في واحدة من أضخم الطروحات في تاريخ الأسواق، وقفز تقييمها لفترة وجيزة إلى ما فوق 2 تريليون دولار قبل أن تتراجع الأسهم باتجاه سعر الطرح في يوليو.
هذا الانعكاس الحاد أعاد إشعال الجدل حول عدالة التقييم، وتركيبة الملكية الداخلية، وآفاق الربحية المستقبلية للشركة.
للمتابعة: دليل GPT-5.6 لتنسيق البرومبتات يقلّص استهلاك التوكنات بنسبة 66%، بحسب OpenAI للمطورين