تظهر بيانات Galaxy Research أن الرافعة المالية في سوق العملات المشفرة هبطت إلى أدنى مستوياتها منذ عام 2020، لكن عملية إعادة الضبط الحالية تجري هذه المرة بهدوء نسبي، بعيداً عن موجات التصفية القسرية وانهيارات الأطراف المقابلة التي ميّزت سقوط 2022.
الإقراض المضمون بالكريبتو تراجع بنحو 11.3 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، في ثالث فصل متتالٍ من انخفاض نشاط الاقتراض. هذا الانكماش دفع إجمالي مستويات الرافعة المالية لدى المقرضين المركزيين وبروتوكولات التمويل اللامركزي وأسواق المشتقات إلى العودة تقريباً إلى ما كانت عليه قبل طفرة السيولة في حقبة كوفيد.
تراجع في الرافعة المالية من دون صدمة سوقية
الفارق الجوهري عن دورات خفض الرافعة السابقة هو غياب الفشل النظامي الواسع.
في 2022 أدّى انهيار Three Arrows Capital وCelsius Network وGenesis إلى سلسلة من ردود الفعل العنيفة في أسواق الائتمان المشفّرة. أما هذه المرة، فيشير تقرير غالاكسي الصادر في 17 أغسطس إلى عدم رصد أي تعثرات كبرى لأطراف مقابلة خلال النصف الأول من 2026، فيما بقيت أحجام التصفية أقل بكثير من مستويات فترة الأزمة.
هذه الصورة توحي بأن المقترضين يخفضون انكشافهم تدريجياً. ويرجّح التقرير أن يكون نضوج القروض، وانخفاض معدلات الاستخدام، وتراجع جاذبية الصفقات المعززة بالرافعة، هي المحركات الأساسية لهذا الهبوط، لا عمليات بيع هلعية أو سلاسل نداءات هامش واسعة.
إقراض DeFi ينكمش أسرع من الإقراض المركزي
الإقراض اللامركزي يتراجع بوتيرة أسرع من الائتمان المشفّر المركزي. فقد انخفض إجمالي القيمة المقفلة في بروتوكولات الإقراض اللامركزي الكبرى، مثل Aave (AAVE) وCompound (COMP) وMorpho (MORPHO) بنحو 28% بين يناير ويونيو 2026.
تراجعت شهية الاقتراض مع انخفاض جاذبية استراتيجيات العوائد المعززة بالرافعة في سوق أقل تقلباً، كما سحب مزودو السيولة جزءاً من رؤوس أموالهم مع انضغاط العوائد.
أسعار الإقراض على العملات المستقرة تعكس النمط نفسه. فقد هبطت معدلات اقتراض USDC (USDC) على Aave V3 من 9.2% في نوفمبر 2024 إلى 3.8% في يونيو 2026، في وقت تراجعت فيه أيضاً عوائد USDT في المنصات المركزية بشكل حاد عن مستوياتها المرتفعة في سوق الصعود.
اقرأ أيضاً: إنتيسا سان باولو تضخ 966 مليون دولار في سبيس إكس بعد خفض حيازتها من صناديق بتكوين المتداولة بنسبة 94%
متداولو المشتقات يقلصون انكشافهم
أسواق العقود الدائمة هدأت بدورها. فقد انخفضت عقود الفتح المفتوحة في المنصات الكبرى إلى مستويات سبقت موافقة يناير 2024 على صناديق بتكوين الفورية المتداولة في البورصة، بينما تراجعت عقود الفتح المفتوحة على العملات البديلة في العقود الدائمة بنحو 60% عن ذروتها في نوفمبر 2024. كما تحركت معدلات التمويل في البورصات الرئيسية حول الصفر أو إلى مستويات سلبية طفيفة، ما يعكس انحسار الرهانات الطويلة المعززة بالرافعة.
ساهم انخفاض تقلبات بتكوين في تثبيت هذا الاتجاه. فمع غياب التحركات الكبيرة، أصبحت استراتيجيات الرافعة أقل إغراءً، ما دفع بعض المتداولين إلى التوجه نحو عملات أكثر خطورة وروايات مضاربية بدلاً من الأصول الكبرى.
إعادة الضبط قد ترسم ملامح الموجة الصعودية المقبلة
بيانات غالاكسي لا تشير بالضرورة إلى دخول سوق هابطة، بل إلى سوق أزالت قدراً كبيراً من الديون المضاربية من دون إشعال أزمة ائتمان. تاريخياً، سبقت عمليات إعادة الضبط في 2015–2016 و2019–2020 موجات صعود قوية لبتكوين، إذ جعلت مستويات الرافعة المنخفضة السوق أكثر حساسية أمام أي طلب جديد.
ويخلص التقرير إلى أن سوق الكريبتو تبدو أقرب إلى قاع للرافعة المالية منها إلى قمة جديدة. انخفاض الرافعة لا يضمن تحقيق مكاسب، لكنه يخلق بيئة مخاطر مختلفة عن الهشاشة التي سادت قمم الدورات السابقة.
اقرأ التالي: شركة IREN تقترب من إنجاز تاريخي بقيمة 9.7 مليارات دولار مع مايكروسوفت عبر أول تسليم لسحابة ذكاء اصطناعي
