أظهرت بيانات Galaxy Research أن الرافعة المالية في سوق الأصول المشفرة هبطت إلى أدنى مستوياتها منذ عام 2020، لكن من دون موجات تصفية إجبارية واسعة أو انهيارات مقابِلين كالتي ميزت انهيار 2022.
بحسب تقرير جالاكسي، تراجع حجم الإقراض المضمون بالكريبتو declined بنحو 11.3 مليار دولار في الربع الثاني 2026، ليسجل الربع الثالث على التوالي من الانكماش في نشاط الاقتراض. هذا التراجع دفع إجمالي الرافعة عبر المقرضين المركزيين، وبروتوكولات التمويل اللامركزي، وأسواق المشتقات، للعودة إلى مستويات شوهدت آخر مرة قبل طفرة السيولة في حقبة كوفيد.
انخفاض في الرافعة من دون صدمة سوقية
ما يميز دورة خفض الرافعة الحالية عن سابقاتها هو غياب الفشل النظامي واسع النطاق.
ففي عام 2022 أدى انهيار كل من Three Arrows Capital وCelsius Network وGenesis إلى سلسلة من الصدمات في أسواق الائتمان المشفَّرة. هذه المرة، يشير تقرير جالاكسي الصادر في 17 أغسطس إلى عدم رصد أي تعثرات كبرى لمقابِلين خلال النصف الأول من 2026، فيما بقيت أحجام التصفية الإجبارية أدنى بكثير من مستويات فترات الأزمات.
هذا النمط يوحي بأن المقترضين يخفضون انكشافهم تدريجيًا وبشكل مُدار. ويرجّح التقرير أن يكون انتهاء آجال القروض، وتراجع نسب الاستفادة من خطوط الائتمان، وتدهور العوائد المتاحة للصفقات المعتمدة على الرافعة، هي المحركات الأساسية للتراجع، بدلًا من البيع الهلعي أو سلاسل نداءات الهامش.
تباطؤ الإقراض اللامركزي أسرع من المركزي
الإقراض اللامركزي تراجع بوتيرة أسرع من الائتمان المشفَّر المركزي. فقد هبطت القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات الإقراض الرئيسية في DeFi – بما فيها Aave (AAVE) وCompound (COMP) وMorpho (MORPHO) – بنحو 28% بين يناير ويونيو 2026.
جاء هذا التراجع مع انخفاض شهية الاقتراض لتمويل استراتيجيات العوائد المعزَّزة بالرافعة في بيئة تقل فيها التقلبات، بالتوازي مع سحب مزودي السيولة لرؤوس أموالهم تحت ضغط هوامش العائد المتقلصة.
أسعار الفائدة على الإقراض بالعملات المستقرة تعكس المشهد ذاته؛ إذ انخفضت فائدة اقتراض USDC (USDC) على Aave V3 من 9.2% في نوفمبر 2024 إلى 3.8% في يونيو 2026، كما هبطت عوائد USDT في المنصات المركزية بشكل حاد مقارنة بذرى السوق الصاعد السابقة.
اقرأ أيضًا: انتيسا سان باولو تضخ 966 مليون دولار في سبيس إكس بعد خفض حيازتها من صناديق بيتكوين إلى 94%
متداولو المشتقات يقلّصون المخاطر
أسواق العقود الدائمة شهدت هي الأخرى تبريدًا ملحوظًا. فقد تراجعت الفائدة المفتوحة عبر المنصات الكبرى إلى مستويات سبقت موافقة يناير 2024 على صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة، بينما هبطت الفائدة المفتوحة على العقود الدائمة الخاصة بالعملات البديلة بنحو 60% مقارنة بذروتها في نوفمبر 2024. كما تحركت معدلات التمويل على البورصات الكبرى قرب الصفر أو إلى المنطقة السالبة بشكل طفيف، في إشارة إلى تراجع الرهانات الطويلة المعتمدة على الرافعة.
ضعف تقلبات البيتكوين عزز هذا الاتجاه؛ فمع ندرة التحركات السعرية الكبيرة، تتضاءل جدوى الاستراتيجيات المعتمدة على الرافعة، ما يدفع بعض المتداولين إلى التوجه نحو توكنات أعلى مخاطرة وصفقات تعتمد على السرديات بدلاً من الأصول القيادية.
إعادة ضبط قد تمهّد للموجة الصاعدة التالية
بيانات جالاكسي لا تشير بالضرورة إلى دخول سوق هابطة، بل تصف سوقًا نجحت في التخلص من قدر كبير من الديون المضاربية من دون إشعال أزمة ائتمان. تاريخيًا، سبقَت فترات خفض الرافعة في 2015–2016 و2019–2020 موجات صعود قوية في البيتكوين، مع ترك السوق أقل مديونية وأكثر حساسية لأي طلب جديد.
ويفسر التقرير الوضع الحالي على أنه أقرب إلى قاع في الرافعة منه إلى قمة. فبيئة الرافعة المنخفضة لا تضمن مكاسب، لكنها تنتج هيكل مخاطر مختلفًا عن الهشاشة التي رافقت قمم الدورات السابقة.
اطلع أيضًا: IREN تقترب من علامة تاريخية بقيمة 9.7 مليارات دولار مع مايكروسوفت بعد أول تسليم لسحابة الذكاء الاصطناعي
