قدّمت كور ويف (CoreWeave) أقوى نتائج فصلية لها منذ إدراجها في البورصة، بعد أن سجلت إيرادات قدرها 2.6 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، أي ما يعادل تقريبًا الضعف مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، ليرتفع سهم كور ويف بما يصل إلى 11% في تداولات ما بعد الإغلاق مساء الثلاثاء.
هذا الارتفاع المفاجئ بدد مخاوف المتشائمين على المدى القصير الذين كانوا يترقبون رد فعل عنيفًا من السوق.
كان محللون قد نبّهوا قبل إعلان النتائج إلى أن سهم كور ويف سجّل في المتوسط تراجعًا بنحو 17% عقب التقارير الفصلية الأخيرة، ما جعل القفزة الحالية في التداولات اللاحقة للإغلاق أكثر لفتًا للانتباه.
وأكدت الأرقام ما كان يدافع عنه المتفائلون منذ طرح الشركة للاكتتاب العام: أن البنية التحتية المحسّنة خصيصًا لحوسبة الذكاء الاصطناعي ليست رهانًا هامشيًا، بل ركيزة هيكلية في دورة بناء الذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل إنفاق الشركات على التكنولوجيا.
الأرقام التي حرّكت السهم
إيرادات بقيمة 2.6 مليار دولار جاءت أعلى من متوسط توقعات وول ستريت. كما قلّصت كور ويف خسائرها الصافية بشكل ملموس مقارنة بالفترة المقابلة من العام الماضي، فيما تحسنت هوامش التشغيل على أساس فصلي، وهو مؤشر تابعه المستثمرون عن كثب في ظل القلق المستمر من ضخامة إنفاق الشركة الرأسمالي واعتماد نموذج نمو ممول بالديون، بحسب تقرير على موقع Yahoo Finance.
أهمية هذين المؤشرين معًا أنهما يفصلان بين نمو الإيرادات، وهو نمو محقق ومُسجّل بالفعل، وبين توسّع الهوامش، وهو ما يزال سيناريو مستقبليًا يعتمد على تراجع كثافة الإنفاق الرأسمالي مع نضوج أسطول وحدات المعالجة الرسومية (GPU). وعندما يتحرك العاملان في الاتجاه الصحيح خلال الربع نفسه، يصبح من الأسهل الدفاع عن تقييم السهم المرتفع.
ومع ذلك، قد يكون رقم الأعمال المتراكمة أكثر أهمية من رقم الإيرادات الرئيس. فقد أعلنت كور ويف عن رصيد طلبات تعاقدية مؤجلة بقيمة 99 مليار دولار، وهو رقم يكشف مدى التزامات عملاء سحابة الذكاء الاصطناعي لديها بالإنفاق لسنوات مقبلة.
الأعمال المتراكمة المتعاقد عليها ليست إيرادات محققة، بل التزام مستقبلي يمكن نظريًا إعادة التفاوض بشأنه، لكن بلوغها 99 مليار دولار يوفر أساسًا قويًا للقول إن الاستثمارات الحالية في البنية التحتية ستتحول بمرور الوقت إلى تدفقات نقدية مستدامة. هذا القدر من الرؤية متعددة السنوات نادر في شركة بعمر كور ويف، وهو بالضبط المؤشر الذي يبرر منح السهم مضاعفات تقييمية مرتفعة قبل الوصول إلى الربحية الكاملة.
لماذا يعكس سهم كور ويف رهانًا هيكليًا على البنية التحتية؟
لفهم سبب جذب سهم كور ويف لكل هذا الاهتمام، لا بد من فهم ماهية الشركة ولماذا وجدت. تدير كور ويف مجموعات ضخمة من وحدات معالجة الرسوميات من شركة نفيديا، وهي الشرائح المتخصصة التي تنفّذ العمليات المصفوفية الأساسية في نماذج الذكاء الاصطناعي الحديثة، وتؤجّر القدرة الحاسوبية الناتجة لمطوري الذكاء الاصطناعي والمؤسسات التي تحتاج إلى تدريب نماذج تأسيسية أو تشغيل أحمال استدلالية (Inference) على نطاق واسع.
اقرأ أيضًا: موناد يسجل رقمًا قياسيًا عند 868 مليون دولار TVL مع استمرار ضعف الطلب على MON
الاستدلال هو المرحلة اللاحقة للتدريب، عندما يُنشر النموذج للرد على استعلامات حقيقية في الزمن الفعلي. هذه المرحلة تستهلك أيضًا قدرًا كبيرًا من قدرات الـGPU، والطلب فيها لا يتراجع بمجرد بناء النموذج، بل يستمر مع الاستخدام الموسَّع.
تنافس كور ويف بشكل غير مباشر عمالقة الحوسبة السحابية مثل أمازون ومايكروسوفت وغوغل، الذين يقدّم كل منهم قدرات GPU عبر منصاته السحابية. الفرق الذي تراهن عليه كور ويف هو التخصص والسرعة؛ فهي تضبط عناقيدها خصيصًا لأحمال عمل الذكاء الاصطناعي وتزعم قدرتها على نشر البنية التحتية بشكل أسرع من مزوّدات السحابة العامة عند نفس مستوى الحجم.
بالنسبة لمختبر ذكاء اصطناعي يسابق الزمن لإطلاق نموذج قبل منافس، فإن أسابيع من التأخير في النشر تمثل تكلفة تجارية حقيقية، وهنا تحديدًا تطرح كور ويف نفسها بديلاً. نتائج الربع الثاني توحي بأن هذا التموضع يجد صدى لدى السوق؛ فتضاعف الإيرادات خلال عام واحد يشير إلى قاعدة عملاء تتوسع بسرعة، بدلاً من أن تتركّز في عدد محدود من عقود مع كبار مزوّدي السحابة.
المخاوف التي سبقت الطرح العام تمحورت حول ما إذا كان عبء ديون كور ويف، الذي تحمّلته لتمويل أسطول الـGPU، قد يصبح غير قابل للإدارة إذا تباطأ إنفاق الذكاء الاصطناعي. هذه النتائج لا تزيل ذلك الخطر بالكامل، لكنها تدفع به إلى الأفق الأبعد، عبر إظهار أن الطلب لا يزال في مرحلة تسارع وليس تهدئة.
ما الذي ينتظر سهم كور ويف؟
كان السهم قد حقق موجة ارتفاع قوية قبل إعلان الأرباح. فخلال العام حتى أواخر مايو، ارتفع سهم كور ويف بنحو 47% منذ بداية السنة، كما شهد قفزة إضافية تقارب 10% في منتصف يونيو، ليقترب من مستوى 117 دولارًا للسهم قبل حركة ما بعد الإغلاق يوم الثلاثاء. هذه الموجة المسبقة رفعت سقف التوقعات بشدة، والتغلب عليها بمكاسب 11% بعد الإغلاق، بدلًا من نمط البيع المعتاد تاريخيًا بعد النتائج، يعكس تحوّلًا مهمًا في معنويات السوق.
السؤال الرئيسي للمستثمرين الآن هو ما إذا كان هذا التقييم المرتفع قابلًا للاستمرار. يحمل سهم كور ويف مضاعفات سعرية تعكس افتراضين رئيسيين: أن رصيد الأعمال المتراكمة البالغ 99 مليار دولار سيتحوّل بكفاءة إلى إيرادات وتدفقات نقدية، وأن الهوامش ستواصل التحسن مع تراجع شدة الإنفاق الرأسمالي.
لكي تنجح هذه المعادلة، يجب تحقق ثلاثة شروط متزامنة: ألا يعيد العملاء التفاوض على العقود على نطاق واسع، وألا يتحول تركّز الإيرادات في عدد محدود من العملاء الكبار إلى حالات فقدان لعقود رئيسية، وألا يتباطأ نمو الأعمال المتراكمة بوتيرة أسرع مما يسعّره السوق حاليًا. إخفاق أي من هذه الشروط في ربع مستقبلي سيضع التقييم المرتفع تحت ضغط حاد.
في الوقت الراهن، قدّمت أرقام الثلاثاء ما يحتاجه أنصار السهم تمامًا: الإيرادات تتضاعف، الخسائر تنكمش، الهوامش تتحسن، وأنبوب الأعمال المستقبلية في أعلى مستوياته منذ إدراج الشركة.
الأسواق الأوسع ستترقب ما إذا كانت مسار سهم كور ويف يمثّل مؤشرًا مبكرًا لنتائج قوية مماثلة لشركات أخرى في مجال بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، أم أن خصوصية نموذجها المتخصص تجعل نموها حالة استثنائية أكثر من كونه مرآة للقطاع ككل.
للمتابعة: دفعة تمويل الذكاء الاصطناعي بـ500 مليار دولار من نفيديا تضع رموز حوسبة الكريبتو تحت المجهر
