أبرز النقاط
أصدرت هيئة الأوراق المالية الأميركية في 17 سبتمبر أمرًا يتيح لمنصات الأوراق المالية المرمّزة تداول الأسهم الأميركية لمدة خمس سنوات من دون التسجيل كبورصات لا يشمل الإعفاء إلا المنصات التي تستخدم صانعي السوق الآليين، ما يستبعد دفتر الأوامر المستخدم في البورصات الكبرى ومعظم منصات الكريبتو الكبيرة يقول غولدمان ساكس إن تسعير صانعي السوق الآليين "يضعف السيولة مع اتساع السوق"، ما يضع سقفًا عمليًا لحجم الإعفاء ناسداك ونيويورك تتجهان إلى الترميز ضمن الإطار التنظيمي القائم، مع تغطية أسهم Russell 1000 وخدمة DTCC المرتقبة في أكتوبر
قال غولدمان ساكس يوم الجمعة إن القرار الجديد الصادر عن هيئة الأوراق المالية الأميركية بشأن الأسهم المرمّزة صُمم ليبقى محدود النطاق.
فقد شرّعت الجهة التنظيمية هذا الأسبوع التداول على السلسلة لأسهم أميركية للمرة الأولى، لكن الإعفاء يقتصر على المنصات التي تصبح تقنيتها أقل كفاءة كلما ازداد حجم التداول، في وقت تتحرك فيه المؤسسات الراسخة في وول ستريت لبناء النسخة الأوسع من هذا السوق من دون تلك القيود.
ويمنح القرار، الصادر في 17 سبتمبر، منصات الأوراق المالية المرمّزة إعفاءً مشروطًا لمدة خمس سنوات من التسجيل كبورصات.
ووصف رئيس الهيئة بول أتكينز الخطوة بأنها محاولة "لإدخال أسواق رأس المال الأميركية إلى العصر الرقمي". وجاءت بعد يومين فقط من تعثر قانون CLARITY بفارق 11 صوتًا في مجلس الشيوخ.
البند الذي يضع السقف
يقتصر التأهل على المنصات التي تستخدم صانعي السوق الآليين. أما دفاتر الأوامر ذات السعر المركزي، المستخدمة في البورصات التقليدية ومعظم منصات الكريبتو المركزية الكبرى، فلا تشملها القاعدة.
وقرأ محللو غولدمان هذا الشرط على أنه مقصود. وكتبوا أن هذا المتطلب "يبدو موجّهًا تحديدًا لدعم الابتكار بين منصات التنفيذ الأصغر والأكثر حداثة في مجال التمويل اللامركزي، نظرًا إلى أن صانعي السوق الآليين يعملون بصورة أفضل على نطاق صغير، بينما تكون دفاتر الأوامر المركزية أكثر فعالية في الأسواق الأعمق والأكثر سيولة".
والآلية نفسها تؤكد ذلك. فكلما كبرت أحجام الصفقات، زادت كلفة الانزلاق السعري في نماذج صانعي السوق الآليين، وهو ما يقول البنك إنه "يضر بالسيولة مع توسع الأسواق". أي إن التقنية المسموح بها تناسب السوق الضحل، وتفقد كفاءتها كلما تعمّق التداول.
القيود تتراكم
تفرض القاعدة أيضًا حدودًا على عدد الرموز المدرجة وحجم التداول. ولا تُقبل إلا الأسهم المرمّزة الأصلية، أي الرموز التي تمنح الحقوق نفسها — من توزيعات الأرباح وحقوق التصويت — التي يمنحها السهم الأساسي، ما يستبعد الهياكل المشتقة المشابهة للوكلاء أو الـ wrappers التي تُباع اليوم خارج الولايات المتحدة.
اقرأ أيضًا: بوليجون تستعد لآلية حرق يمكن لأي حامل تفعيلها، ونائل وال يؤكد ذلك
كما تحتفظ الشركات بحق الاعتراض. فقبل إدراج نسخة مرمّزة من سهم لم تصدره هي أصلًا، يتعين على المنصة إخطار الشركة المصدرة ومنحها فرصة للاعتراض.
وول ستريت تبني النسخة الأكبر
المؤسسات الراسخة تتحرك داخل القواعد القائمة. فقد حصلت ناسداك في مارس على موافقة هيئة الأوراق المالية على تجربة تتيح للأوامر المرمّزة أن تدخل إلى دفتر الأوامر نفسه مع الأسهم العادية، وتشمل مكونات Russell 1000 وصناديق المؤشرات الكبرى المتداولة، مع ترقب إطلاق خدمة الترميز التابعة لـ DTCC في أكتوبر. أما بورصة نيويورك فتسير في مسار مشابه، وتعمل على إنشاء منصة منفصلة للتداول على مدار الساعة وتمويل قائم على العملات المستقرة، لكن ذلك لا يزال بانتظار الموافقات.
ويتوقع غولدمان أن يبقى هذا الانقسام قائمًا، موضحًا أنه "نظرًا إلى حدود الأحجام المسموح بها وإمكانية انسحاب المُصدرين الشركاتيين، فإن القرار سيترك أثرًا محدودًا للغاية على أحجام التداول في البورصات التقليدية".
المساران محكومان بساعة زمنية
تنتهي إعفاءات المنصات بعد خمس سنوات، بينما تستمر تجربة ناسداك ثلاث سنوات فقط.
ويذهب تحذير غولدمان أبعد من ذلك. إذ كتب المحللون أن "الإجراء التنظيمي يفتقر إلى الديمومة التي يوفرها التشريع، لأنه يمكن أن يُلغى أو يُعدَّل من قبل جهات تنظيمية لاحقة عبر وضع القواعد"، معتبرين أن التحرير الكامل للسوق لا يزال بحاجة إلى الكونغرس.
أما مشروع القانون الذي كان من شأنه تحقيق ذلك فقد سقط في مجلس الشيوخ قبل هذا القرار بيومين فقط.
ويتوقع غولدمان أن تكون كوينبيس المستفيد الأكبر، مشيرًا إلى نشاط الحفظ لديها ومنصتها Coinbase Tokenize، فيما ستحتاج روبن هود إلى إعادة بناء منتجها الأوروبي للأسهم المرمّزة ليتوافق مع معيار "الترميز الأصلي" الوارد في القرار. ويشير البنك أيضًا إلى أنه يتعامل مع الشركات التي يغطيها، ويعتزم مواصلة ذلك.
اقرأ التالي: ماذا يعني تقاطع الذهب لـ XRP مع تراجع هيمنة بيتكوين؟
