قارن مؤسس Morgan Creek Capital، مارك يوسكو، شركة سبيس إكس بعملة دوجكوين (DOGE)، محذرًا من أن هيكل ما بعد الطرح العام قد يدفع المستثمرين الأفراد لتحمل الخسائر بينما يقوم المستثمرون الداخلييون بعمليات بيع واسعة.
أبرز النقاط:
- يوسكو يرى أن محدودية الأسهم الحرة المتاحة للتداول في سبيس إكس تمنح المطلعين نفوذًا استثنائيًا على معروض السهم وسرديته في السوق.
- شكك في قدرة تقييم الشركة الحالي على تبرير توقعات بتحقيق ارتفاع إضافي بمقدار 10 أضعاف.
- تحذيره يتركز على ارتفاع التقييم، والتدفقات النقدية الحرة السلبية، وخطر أن يتحول المستثمر الفرد إلى مصدر سيولة للمستثمرين الأوائل.
تقييم سبيس إكس
وجّه يوسكو انتقاداته في مقابلة حديثة، ركز فيها على ضآلة الحصة المتاحة من أسهم سبيس إكس للتداول العام، مقابل تركز الملكية في يد إيلون ماسك والمستثمرين الأوائل.
واعتبر أن هذا الهيكل يخلق نوعًا من الندرة في السهم، ما يدعم بقاء السعر في مستويات مرتفعة في السوق، لكنه في المقابل يترك المستثمرين العموميين مكشوفين عندما يقرر كبار المساهمين البيع لاحقًا.
قال يوسكو: «سبيس إكس هي المعادل لدوجكوين»، في تشبيه لهيمنة مجموعة محدودة من المالكين على الشركة، بما يشبه سيطرة المزاج والسردية على سوق عملة «الميم» هذه.
وأضاف أن المالكين المؤثرين يستطيعون توجيه السردية المحيطة بالأصل، بينما تنجذب قاعدة أوسع من المستثمرين إلى توقعات بمكاسب مستقبلية كبيرة. وأقر يوسكو بأن سبيس إكس تدير نشاطًا فعليًا في مجال الأقمار الصناعية، لكنه شكك في قصة النمو الأوسع للشركة، وأشار إلى أن التدفق النقدي الحر السلبي ما زال نقطة ضعف أساسية.
اعتراضه الأشد كان على مستوى التقييم.
يوسكو أوضح أن المستثمرين الذين يراهنون على ارتفاع سبيس إكس عشرة أضعاف انطلاقًا من تقييم يناهز تريليوني دولار، يبنون توقعاتهم على حسابات يراها غير واقعية. وقال: «الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي اليوم عند 31 تريليون دولار. إذا ارتفعت سبيس إكس 10 مرات، فهذا يعني أن شركة بلا أرباح ستساوي نصف الناتج الأمريكي تقريبًا. هذا لن يحدث».
اطلع أيضًا على: إيثريوم تكسر سلسلة 8 أسابيع من نزيف صناديق ETF بارتداد قيمته 84 مليون دولار
تحذير يوسكو
حجة يوسكو تتحدى أحد الافتراضات الجوهرية في استثمار الطروحات الأولية عالية النمو، وهو أن الشركات الخاصة الناجحة قادرة على إعادة إنتاج العوائد الخيالية التي حققتها عمالقة التكنولوجيا عند دخولها البورصة.
ورفض يوسكو المقارنات مع بدايات Microsoft أو Apple، مشيرًا إلى أن سبيس إكس تدخل السوق عند نقطة انطلاق تقييمية أعلى بكثير. ومن وجهة نظره، هذا يقلل مساحة التوسع في مضاعفات الربحية التي استفاد منها المستثمرون في دورات التكنولوجيا السابقة.
كما تبرز انتقاداته خطرًا أوسع يحيط بالشركات المدرجة حديثًا، التي تجمع بين قوة العلامة التجارية وندرة الأسهم المتاحة للتداول العام.
فندرة المعروض القابل للتداول قد تضخم حدة الطلب أثناء الطرح الأولي، بينما تضغط مبيعات المطلعين اللاحقة على الأسعار مع زيادة المعروض في السوق.
طرحت سبيس إكس أسهمها للاكتتاب العام في يونيو 2026 في أحد أضخم الطروحات في تاريخ الأسواق، وقفز تقييمها لفترة وجيزة إلى ما فوق تريليوني دولار، قبل أن تتراجع الأسهم في يوليو نحو سعر الطرح. هذا الانعكاس السريع في الأداء زاد حدة النقاش حول عدالة التقييم، وتركيز الملكية الداخلية، وآفاق الربحية المستقبلية.
اقرأ بعد ذلك: دليل استخدام GPT-5.6 في هندسة البرومبت يخفض استهلاك التوكنات بنسبة 66%، وفق توجيهات OpenAI للمطورين