أبرز النقاط
أصدرت هيئة الأوراق المالية الأميركية في 17 سبتمبر أمراً يسمح لمنصات الأوراق المالية المرمّزة بتداول الأسهم الأميركية لمدة خمس سنوات من دون التسجيل كبورصات لا ينطبق الإعفاء إلا على المنصات التي تستخدم صانعي السوق الآليين، ما يستبعد دفتر الأوامر المستخدم في البورصات الكبرى ومعظم منصات الكريبتو الكبيرة يقول غولدمان ساكس إن تسعير صانعي السوق الآليين "يضعف السيولة مع اتساع السوق"، ما يحدّ من استفادة الإعفاء في أكثر الأسواق عمقاً ناسداك و"NYSE" تتجهان إلى ترميز الأسهم ضمن الإطار التنظيمي الحالي، مع تغطية أسهم Russell 1000، فيما يُنتظر إطلاق خدمة DTCC في أكتوبر
قال غولدمان ساكس يوم الجمعة إن أمر هيئة الأوراق المالية الأميركية الجديد الخاص بالأسهم المرمّزة مصمم ليبقى محدود الأثر.
فقد شرعت الجهة التنظيمية هذا الأسبوع للمرة الأولى في إتاحة التداول على السلسلة لأسهم أميركية، لكن الإعفاء لا يشمل إلا المنصات التي تصبح بنيتها التقنية أقل كفاءة كلما كبر حجم التداول، بينما تتحرك المؤسسات الراسخة في وول ستريت بالفعل نحو النسخة الأوسع التي لا تقيّدها هذه الحدود.
وصدر الأمر بموجب في 17 سبتمبر، مانحاً منصات الأوراق المالية المرمّزة إعفاءً مشروطاً لمدة خمس سنوات من التسجيل كبورصات.
ووصف رئيس الهيئة بول أتكينز الخطوة بأنها محاولة "لإدخال أسواق رأس المال الأميركية إلى العصر الرقمي". وجاء ذلك بعد يومين من فشل مشروع قانون CLARITY بفارق 11 صوتاً في مجلس الشيوخ.
البند الذي يضع السقف
ينطبق الإعفاء فقط على المنصات التي تستخدم صانعي السوق الآليين. أما دفاتر الأوامر المركزية، المستخدمة في البورصات التقليدية ومعظم المنصات المركزية الكبرى في سوق العملات المشفرة، فلا يشملها القرار.
ويرى محللو غولدمان أن هذا القيد مقصود. وكتبوا أن هذا الشرط "يبدو موجهاً تحديداً إلى تمكين الابتكار لدى منصات التنفيذ الأصغر والأحدث نسبياً في مجال التمويل اللامركزي، نظراً إلى أن صانعي السوق الآليين يعملون بشكل أفضل على نطاق صغير، بينما تكون دفاتر الأوامر المركزية أكثر فاعلية في الأسواق الأعمق والأكثر سيولة".
وتدعم آلية العمل هذا التفسير. فكلما زادت أحجام الصفقات، ارتفع الانزلاق السعري في نماذج صانعي السوق الآليين، وهو ما يقول البنك إنه "يضعف السيولة مع توسع الأسواق". وبعبارة أخرى، فإن التكنولوجيا المسموح بها تعمل جيداً عندما يكون الحجم محدوداً، لكنها تتراجع كفاءتها عندما تتسع السوق.
القيود تتراكم
تواجه المنصات حدوداً على عدد الأسهم المدرجة وحجم التداول. كما أن الإعفاء يقتصر على الأسهم المرمّزة أصلاً، أي الرموز التي تحمل الحقوق نفسها المرتبطة بالسهم الأساسي من توزيعات وأصوات، ما يستبعد الهياكل المشتقة الشبيهة بالرموز المتداولة خارج الولايات المتحدة حالياً.
اقرأ أيضاً: بوليجون تستعد لحرق يمكن لأي حامل تفعيله، ونائل وال يؤكد ذلك
كما تحتفظ الشركات بحق الاعتراض. فقبل إدراج نسخة مرمّزة من سهم لم تصدره هي نفسها، يتعين على المنصة إخطار الجهة المصدرة ومنحها فرصة للاعتراض.
وول ستريت تبني النسخة الأكبر
أما اللاعبون الراسخون فيرمّزون الأصول ضمن القواعد القائمة. فقد حصلت ناسداك في مارس على موافقة هيئة الأوراق المالية لبرنامج تجريبي تلتقي فيه الأوامر المرمّزة مع دفتر الأوامر نفسه الخاص بالأسهم العادية، ويشمل ذلك مكونات Russell 1000 وصناديق المؤشرات المتداولة الكبرى، مع توقع إطلاق خدمة ترميز من DTCC في أكتوبر. وتسير NYSE في مسار مشابه، إذ تعمل على إنشاء منصة منفصلة للتداول على مدار الساعة والتمويل المدعوم بالعملات المستقرة، لكنها لا تزال بانتظار الموافقات التنظيمية.
وتتوقع غولدمان أن يبقى هذا الانقسام قائماً، مضيفة أنه "مع وجود حدود على الحجم وإمكانية الشركات المصدرة الانسحاب، فإن الأمر سيؤدي إلى تأثير محدود للغاية على أحجام التداول في البورصات التقليدية".
المساران محكومان بوقت
ينتهي الإعفاء الممنوح للمنصات بعد خمس سنوات، في حين يستمر برنامج ناسداك ثلاث سنوات فقط.
وتذهب تحذيرات غولدمان أبعد من ذلك. فالمحللون كتبوا أن "الإجراء التنظيمي يفتقر إلى الدوام الذي يتيحه التشريع، إذ يمكن أن يلغيه أو يعدّله منظّمون مستقبليون عبر وضع القواعد"، معتبرين أن التحرير الكامل للسوق لا يزال يتطلب تدخلاً من الكونغرس.
وكان مشروع القانون الذي كان سيمنح هذا التحرير قد سقط في مجلس الشيوخ قبل يومين فقط من توقيع هذا الأمر.
وتتوقع غولدمان أن تستفيد Coinbase المصنفة بشراء بأكبر قدر، مشيرة إلى نشاطها في الحفظ ومنصة Coinbase Tokenize، بينما تحتاج Robinhood، المصنفة بشراء أيضاً، إلى إعادة بناء منتج الأسهم المرمّزة في أوروبا ليتوافق مع اختبار "الترميز الأصلي" الوارد في الأمر. ويشير البنك إلى أنه يتعامل مع الشركات التي يغطيها بحثياً ويسعى كذلك إلى ممارسة الأعمال معها.
اقرأ التالي: ماذا يعني التقاطع الذهبي لـ XRP مع تراجع هيمنة بيتكوين؟
