Die nächste Phase von DeFi wird davon bestimmt, wie genau Risiken bepreist werden – ein Wandel, der Renditen drücken und die Attraktivität des Marktes für institutionelles Kapital neu formen könnte.
Von anreizgetriebenen Renditen zu echter Risikopreisbildung
Während eines Großteils seines Wachstumszyklus wurde Decentralized Finance von überhöhten Renditen angetrieben, die weniger auf organischer Marktaktivität als vielmehr auf Token-Anreize und Kapitalzuflüsse auf der Jagd nach Rendite beruhten. Dieses Modell beginnt laut Phil Fogel, Mitgründer des Cork Protocol, zu zerfallen, da der Markt reifer wird.
„Was die Leute zu DeFi gebracht hat, waren nicht übergroße organische Renditen“, sagte Fogel in einem Interview mit Yellow.com am Rande der Consensus. „Es waren übergroße Renditen durch Token-Anreize.“
Die Konsequenz ist strukturell. Wenn Renditen nicht länger durch Anreize subventioniert werden, müssen sie stattdessen das zugrunde liegende Risiko der Vermögenswerte widerspiegeln, die diese Erträge generieren. Dieser Übergang bringt ein Maß an Disziplin mit sich, das in DeFi-Märkten bislang weitgehend gefehlt hat.
Fogel verwies auf grundlegende Ineffizienzen, die heute noch bestehen. Ein Lending-Protokoll, das 3 % Rendite bietet, mag attraktiv erscheinen, bis das Risiko korrekt mit 4 % bepreist wird und sichtbar wird, dass Kapital fehlallokiert wird.
„Die Leute werden für das Risiko, das sie eingehen, zu wenig bezahlt“, sagte er.
Risiko in einen handelbaren Vermögenswert verwandeln
Der Wandel hin zu einer angemessenen Preisbildung erfordert neue Infrastruktur. Cork Protocol baut nach eigener Beschreibung eine Risikotokenisierungsschicht auf, die es Nutzern ermöglicht, unterschiedliche Seiten einer Risikoposition über separate Token zu trennen und zu handeln.
Jeder Markt ist um einen Sicherheitenwert und einen Referenzwert strukturiert und erzeugt zwei Token, die entgegengesetzte Ergebnisse repräsentieren. Ein Token bildet das Engagement im Kapital ab, während der andere die Risikoseite des Geschäfts darstellt.
Das Modell erinnert an Credit Default Swaps in der traditionellen Finanzwelt, allerdings mit einem wichtigen Unterschied. Anstatt sich auf zentrale Intermediäre zu stützen, sind die Verträge programmierbar und innerhalb von DeFi-Systemen komposable.
„Wir versuchen nicht, ein Versicherungsunternehmen aufzubauen“, sagte Fogel. „Wir versuchen, einen Informationsstandard und einen Token-Standard zu entwickeln, wie andere Leute in diese Art von Risiko-Trades einsteigen können.“
Indem Risiko in einen eigenen Markt ausgelagert wird, entstehen Preissignale, die dabei helfen können, wie Kapital über DeFi-Protokolle hinweg allokiert werden sollte.
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Liquidität, nicht Preis, ist das verborgene Risiko
Jüngste Marktstressereignisse haben ein unmittelbares Problem offengelegt. Die Annahme, dass in DeFi stets Liquidität verfügbar ist, wurde durch Episoden in Frage gestellt, in denen Kapital selbst aus häufig genutzten Protokollen nur schwer abgezogen werden konnte.
Fogel verwies auf Situationen, in denen Gelder, die auf Lending-Plattformen geparkt waren, nicht wie erwartet abgerufen werden konnten und so die Vorstellung untergruben, bestimmte Strategien seien risikoarm.
„Viele Annahmen über das Liquiditätsprofil bestimmter Arten von On-Chain-Investments wurden zerstört“, sagte er.
Das hat den Fokus erneut auf Mechanismen gelenkt, die Ausstiegspfade garantieren, insbesondere für institutionelle Teilnehmer. Der Ansatz von Cork versucht, Liquiditätsrisiko von Preisrisiko zu trennen, sodass jedes Risiko unabhängig bepreist werden kann.
In der Praxis bedeutet das, dass ein Kreditnehmer oder Investor im Voraus wissen kann, ob er eine Position verlassen kann, anstatt sich auf die Marktbedingungen zum Zeitpunkt des Ausstiegs verlassen zu müssen.
Institutionelle Adoption hängt von Vorhersehbarkeit ab
Die Fähigkeit, Risiko zu isolieren und zu bepreisen, ist zentral, um institutionelles Kapital anzuziehen. Die traditionelle Finanzwelt arbeitet mit klar definierten Risikorahmen, in denen Liquidität, Kreditexposure und Preisbildung getrennt und gemessen werden.
DeFi hingegen hat diese Elemente häufig in einer einzelnen Renditekennzahl gebündelt und so die zugrunde liegenden Risiken verschleiert.
„Was wir versuchen, ist, diese Risiken zu entwirren“, sagte Fogel. „Damit die Leute genau verstehen, wofür sie bezahlt werden.“
Diese Klarheit ist besonders relevant für Real-World-Assets, die in DeFi einfließen, bei denen Rücknahmefristen und juristische Prozesse zusätzliche Komplexitätsschichten einführen. In manchen Fällen können Off-Chain-Assets Wochen oder Monate bis zur Abwicklung benötigen, was zu Diskrepanzen zwischen erwarteter und tatsächlicher Liquidität führt.
Indem sichergestellt wird, dass jede Risikoexponierung mit gebundenem Kapital hinterlegt ist, soll das System Szenarien verhindern, in denen Nutzer nicht auf ihre Gelder zugreifen können, wenn sie diese benötigen.
Wie es weitergeht
Der Übergang hin zu expliziter Risikopreisbildung markiert einen Wendepunkt für DeFi. Mit der Weiterentwicklung der Märkte dürfte sich der Fokus von der Maximierung der Rendite hin zur Optimierung risikobereinigter Erträge verschieben.
Dieser Wandel könnte DeFi für spekulatives Kapital weniger attraktiv, dafür aber für langfristige institutionelle Teilnahme tragfähiger machen.
Das Ergebnis ist ein stabileres, aber weniger überschwängliches System, in dem Erträge von Marktfundamentaldaten statt von Anreizen bestimmt werden.
„DeFi wird erwachsen“, sagte Fogel.
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