Die Vorzugsaktie STRC von Strategy ist um rund 25 % unter ihren Nennwert von 100 $ gefallen. Das wirft neue Fragen auf, ob Michael Saylor’s Unternehmen weiterhin hochverzinsliche Wertpapiere nutzen kann, um seine auf Bitcoin (BTC) fokussierte Kapitalstrategie zu stützen (Kapitalstrategie.).
Arkham sagte, STRC habe nach dem Abkopplen vom Nennwert etwa bei 76,20 $ gehandelt, wies aber Vergleiche mit dem Zusammenbruch von Terra Luna zurück, da Strategy nicht denselben Mechanismen erzwungener Liquidationen ausgesetzt sei.
„IST STRC DAS NÄCHSTE LUNA? Kurze Antwort – nicht ganz“, schrieb Arkham auf X.
Das unmittelbarere Thema ist, ob Anleger weiterhin glauben, dass Strategy die hohe Dividende der Vorzugsaktie zahlt. STRC ist als ewige Vorzugsaktie mit einer Dividende von 11,5 % auf einen Nennwert von 100 $ strukturiert.
Laut Arkham sind 104,89 Millionen STRC-Aktien ausstehend. Bei der angegebenen Dividendenrendite würde die Aufrechterhaltung dieser Ausschüttungen Strategy etwa 1,2 Mrd. $ pro Jahr kosten. Arkham sagte, Strategy habe mit Stand Montag 1,4 Mrd. $ an US‑Dollar-Reserven.
Dividendensicherheit wird zum Markttest
Arkham sagte, der Rückgang von STRC spiegele die Sicht des Marktes darauf wider, ob Saylor die Dividenden weiter zahlen werde – und nicht etwa irgendeinen automatischen Auslöser, der Strategy zwingen würde, den Aktienkurs zu verteidigen.
„Entscheidend ist: Strategy ist rechtlich nicht verpflichtet, diese Dividenden zu zahlen“, sagte Arkham. „Wenn Strategy in Schwierigkeiten gerät, muss Saylor die Dividenden der STRC-Aktionäre nicht priorisieren.“
Dieser Unterschied trennt STRC von Zusammenbrüchen algorithmischer Stablecoins wie Terra Luna. Ein Fallen von STRC unter den Nennwert zwingt Saylor nicht dazu, Bitcoin zu verkaufen, Kapital aufzunehmen oder den Marktpreis der Vorzugsaktie zu stützen.
Arkham sagte, dass Saylor im Gegensatz zu Terra Luna nicht „liquidiert werden“ könne, wenn STRC an Wert verliert.
Dennoch ist der Rückgang bedeutend, weil das breitere Modell von Strategy von Marktvertrauen abhängt. Das Unternehmen hat seine Identität darauf aufgebaut, Kapitalmärkte zu nutzen, um seine Bitcoin-Bestände auszubauen. Wenn Vorzugsaktionäre beginnen, an der Nachhaltigkeit der Ausschüttungen zu zweifeln, könnten Strategys künftige Finanzierungskanäle teurer oder weniger verlässlich werden.
Kapitalbeschaffungsrisiko, kein Kollapsrisiko
Arkham sagte, Anleger hätten STRC möglicherweise verkauft, weil sie an Strategys Fähigkeit zweifeln, weiterhin Dividenden zu zahlen, sich über künftige Kapitalaufnahmen sorgen oder anderswo bessere Renditen sehen.
„Der Preis von STRC spiegelt einfach die Marktsicht darauf wider, wie wahrscheinlich es ist, dass Saylor weiter Dividenden zahlt“, sagte Arkham.
Das macht die Bewegung von STRC zu einem Test des Anlegervertrauens in Strategys Kapitalstruktur. Die Vorzugsaktie scheint keine unmittelbare Insolvenzgefahr darzustellen, könnte aber beeinflussen, wie Anleger die Fähigkeit des Unternehmens beurteilen, künftig weitere Wertpapiere zu emittieren.
Wenn Anleger zu dem Schluss kommen, dass neues Kapital vor allem dazu dient, frühere dividendenzahlende Instrumente zu stützen, könnte die Nachfrage nach künftigen Strategy-gebundenen Wertpapieren nachlassen. Das wäre für die Bitcoin-Strategie des Unternehmens bedeutsam, da die fortgesetzte Akkumulation stark vom wiederholten Zugang zu den Kapitalmärkten abhängt.
Arkham sagte, der Rückgang von STRC werde Strategy nicht töten, warnte jedoch, dass er dem Unternehmen im Laufe der Zeit schaden könne.
„Um STRC über Wasser zu halten, muss Saylor weiterhin 1,2 Mrd. $ pro Jahr an Dividenden zahlen“, sagte Arkham.
Bitcoin-Strategie steht vor einem Glaubwürdigkeitstest
Der Druck auf STRC kommt zu einem sensiblen Zeitpunkt für Bitcoin-Treasury-Unternehmen. Strategy bleibt der sichtbarste unternehmensseitige Bitcoin-Halter und hat seine Bilanz in ein Stellvertretervehikel für Anleger verwandelt, die eine gehebelte BTC-Exponierung suchen.
Diese Rolle hat Saylor zu einer der einflussreichsten Figuren bei der Bitcoin-Einführung in Unternehmen gemacht. Zugleich hat sie die Finanzierungsstruktur von Strategy zu einem wiederkehrenden Fokus für Skeptiker gemacht, die argumentieren, dass das Modell von einer kontinuierlichen Anlegernachfrage nach neuen Aktien, Anleihen oder Vorzugswertpapieren abhänge.
Das STRC-Depeg beweist nicht, dass diese Nachfrage versiegt ist. Aber es zeigt, dass Anleger beginnen, das Risiko einzupreisen, dass einige Teile von Strategys Kapitalstruktur sich nicht wie nahezu risikofreie Einkommensprodukte verhalten könnten.
Für die Bitcoin-Märkte ist die Schlüsselfrage, ob der Druck in STRC isoliert bleibt oder beginnt, das breitere Vertrauen in Strategys Fähigkeit zur Kapitalaufnahme zu beeinträchtigen. Wenn künftige Emissionen schwieriger werden, könnte sich das Tempo von Strategys Bitcoin-Käufen verlangsamen.
Deshalb ist der Luna-Vergleich nur bedingt hilfreich. STRC erzeugt nicht dasselbe mechanische Kollapsrisiko. Aber es legt eine andere Verwundbarkeit offen: Strategys Bitcoin-Maschine hängt nicht nur von BTC-Preisen ab, sondern von der Bereitschaft des Marktes, weiterhin die Struktur darum herum zu finanzieren.
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