Wintermute, el creador de mercado de criptomonedas, publicó el lunes una actualización de mercado en la que sostiene que la prolongada pausa de Bitcoin (BTC) por debajo de los 70.000 dólares refleja una rotación macroestructural lejos de los activos de crecimiento apalancados por software, y no una corrección temporal.
La mesa OTC de la firma describió el entorno actual como un “cambio de régimen” impulsado por dos fuerzas estructurales que se refuerzan: la disrupción de la IA que obliga a reevaluar las valoraciones del software, y la desglobalización que hace que las cadenas de suministro y los costos de insumos sean permanentemente más fragmentados.
Bitcoin se ha mantenido confinado en el rango de 64.000 a 67.000 dólares desde una cascada de liquidaciones hace dos semanas.
La ausencia de una recuperación significativa en la demanda, señala Wintermute, es más reveladora que el rango en sí.
Los dos impulsores macro
Wintermute identifica dos apuestas estructurales simultáneas que comprimen las valoraciones de los activos de crecimiento.
La primera es lo que denomina la “revalorización de la IA”: las ganancias proyectadas en EE. UU. para el año fiscal 2025, combinadas con los recientes lanzamientos de modelos, han obligado al mercado a reprocesar el riesgo de disrupción de la IA sector por sector, comprimiendo los múltiplos de crecimiento del software y poniendo en duda la intensidad de capital de las jugadas de hardware.
La segunda es la desglobalización: el giro de Trump desde la IEEPA hacia la autoridad arancelaria de la Sección 122 después del fallo del Tribunal Supremo, argumenta Wintermute, fue la confirmación más clara de que los aranceles son estructurales, no transitorios.
Ambas fuerzas atacan la misma prima de valoración, afirma la firma, incrustada en compañías de crecimiento globalmente integradas y apalancadas por software. El oro, las materias primas duras, los industriales, la defensa y la energía están superando al mercado. El estilo valor funciona. Bitcoin no.
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Condiciones de los activos digitales
Los datos on-chain y de derivados confirman la lectura de Wintermute. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. han registrado salidas por 3,8 mil millones de dólares durante cinco semanas consecutivas, la racha de reembolsos más larga desde febrero de 2025.
IBIT de BlackRock por sí solo perdió 2,13 mil millones de dólares en ese período. El interés abierto en futuros de Bitcoin cayó más de un 20 %, de unos 61 mil millones de dólares a 49 mil millones, en un rápido desapalancamiento.
La base está en mínimos de varios meses. ETH cayó por debajo de 1.900 dólares, y Wintermute señala los 1.600 dólares como el nivel técnico más relevante a vigilar.
La mesa de Wintermute observó un breve apetito a mitad de semana por parte de individuos de alto patrimonio para comprar altcoins selectas, una pequeña señal de convicción en un entorno por lo demás defensivo que “se desvaneció muy rápido”.
La gran pregunta abierta
Wintermute se queda corto de calificar esto como un cambio de paradigma, señalando que los temores sobre el crecimiento en la última década se han revertido repetidamente cuando volvió el apetito por el riesgo.
La diferencia estructural esta vez, afirma la firma, es que tanto la revalorización de la IA como la desglobalización no son cíclicas.
Cuán persistente resulte ser la narrativa macro actual es, a su juicio, la cuestión central para las criptomonedas en 2026, y una que sigue sin respuesta.
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