Dos métricas clave de derivados rastreadas por CryptoQuant sugieren que la caída actual de Bitcoin (BTC) es un desapalancamiento de mitad de ciclo más que un suelo de capitulación: el interés abierto en el CME ha caído un 47% desde su máximo de 2025, y la curva de base de futuros —que mide la demanda de exposición larga apalancada— sigue en una tendencia bajista aunque aún en territorio positivo.
Históricamente, los suelos de ciclo solo se han formado después de que la curva de base se volviera negativa, indicando backwardation; ese umbral aún no se ha alcanzado. Los datos, published en el informe semanal de CryptoQuant fechado el 26 de febrero, ofrecen una lectura estructural que difiere de las narrativas de recuperación de precios a corto plazo.
La caída del 47% en el interés abierto de futuros de Bitcoin en el CME se asemeja estrechamente al descenso aproximado del 45% registrado durante el mercado bajista de 2022, un período que finalmente tocó fondo cerca de los 15.500 dólares antes de recuperarse.
El desapalancamiento actual refleja un cierre prolongado de posiciones apalancadas en lugar de un evento de liquidación repentina, lo que sugiere que el mercado se encuentra en una fase extendida de reposicionamiento más que en un episodio agudo de estrés.
Qué nos dice la compresión de la base
La base del CME —también llamada curva de rendimiento de futuros— mide cuánto cotizan los contratos de futuros de mayor vencimiento por encima del spot y de los contratos de corto plazo.
Cuando está comprimida pero positiva, como ahora, reflects una demanda decreciente pero no ausente de exposición larga apalancada. Los participantes del mercado están menos dispuestos a pagar una prima por la entrega futura de Bitcoin, pero aún no han incorporado expectativas abiertamente bajistas.
El marco de CryptoQuant sitúa esto en la categoría de “descenso de mitad de ciclo o estabilización”, no en el estrés agudo que históricamente ha precedido a recuperaciones sostenidas.
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Línea de base histórica y qué falta
Los ciclos bajistas de 2019 y 2022 siguieron un patrón similar de compresión de la base antes de resolverse. En ambos casos, el suelo definitivo solo se formó después de que la pendiente de la curva de rendimiento se volviera negativa, un evento que a veces se describe como backwardation.
Esa condición —cuando los futuros de corto plazo cotizan por encima de los de vencimiento más largo— no se ha producido en el ciclo actual.
Los repuntes de precio en un entorno donde la base sigue siendo positiva pero comprimida históricamente se han faced con resistencia, ya que el exceso de apalancamiento estructural aún no se ha eliminado por completo.
La escalada en Irán del sábado, que empujó brevemente a Bitcoin hacia los 63.000 dólares, complica aún más el panorama de corto plazo al añadir presión de liquidación impulsada por factores macro sobre una estructura de derivados ya debilitada.
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