Coinbase publicó sus resultados del segundo trimestre tras el cierre del jueves y al mercado le bastaron segundos para dictar sentencia: las acciones de COIN cedieron en torno a un 5%, hasta unos 154 dólares en el ‘after hours’, después de que los ingresos quedaran por debajo de todos los niveles que Wall Street tenía en sus modelos.
Los ingresos totales alcanzaron 1.220 millones de dólares frente a un consenso cercano a 1.290 millones, lo que supone una caída interanual del 18,5% y un descenso del 14% respecto al trimestre anterior.
La pérdida GAAP fue de 1,36 dólares por acción, varias veces peor que la pérdida de unos 0,42 dólares que barajaban los analistas. La presentación completa está disponible en la web de relaciones con inversores de la compañía.
Dónde se desvanió realmente el dinero
Los ingresos por transacciones, de 599 millones de dólares, concentraron el grueso del impacto. El negocio de ‘trading’ minorista aportó 452 millones, un 20% menos trimestre a trimestre, mientras que los ingresos institucionales, de 100 millones, se hundieron un 26%. El resto de ingresos por transacciones se quedó en 47 millones, lastrados por una menor actividad en transferencias instantáneas y en Base.
El colchón que debía absorber parte de este golpe tampoco estuvo a la altura. Los ingresos por suscripciones y servicios sumaron 555 millones frente a un consenso de unos 599 millones, con 292 millones procedentes de ‘stablecoins’, 83 millones de recompensas en ‘blockchain’ y 66 millones de ingresos por intereses y comisiones.
La directora financiera, Alesia Haas, atribuyó el desvío a operaciones con USDC dentro de la plataforma que se cerraron más tarde de lo previsto en el trimestre y a la caída de los precios cripto, que comprimió las recompensas de ‘staking’.
El recorte más duro llegó en la guía. Coinbase proyecta para el tercer trimestre unos ingresos por suscripciones y servicios de entre 500 y 580 millones de dólares, claramente por debajo de los cerca de 634 millones que manejaba el consenso. Los resultados del 2T supusieron un revés sobre el pasado; la nueva guía implica una rebaja sobre el futuro, y eso es lo que suele mover una acción en el ‘after hours’.
Por qué un récord de cuota de mercado no salvó el trimestre
La parte incómoda para los bajistas es que Coinbase, operativamente, cumplió. Su cuota de mercado en volúmenes negociados alcanzó un máximo histórico del 10,3%, tercer trimestre consecutivo de mejora, y los volúmenes de derivados se mantuvieron planos mientras el mercado en su conjunto se contraía un 12%. En otras palabras: la compañía ganó cuota en un pastel menguante.
El problema es que el mercado apenas le dio materia prima. Los volúmenes spot de la industria retrocedieron más de un 20%, la capitalización total del mercado cripto cayó a doble dígito y la volatilidad se comprimió a mínimos de varios años. Y la volatilidad es la materia prima que un ‘exchange’ basado en comisiones transforma en ingresos.
La disciplina se reflejó también en el gasto. Los costes ajustados, de 1.000 millones de dólares, bajaron un 9% secuencialmente tras los recortes de plantilla de mayo. El EBITDA ajustado, de 208 millones, encadena catorce trimestres en positivo, y el balance cerró con 8.600 millones en caja y 10.000 millones en recursos totales tras el reembolso de una emisión convertible de 1.300 millones.
Coinbase además ha recomprado cerca de 7 millones de acciones por 1.200 millones de dólares en lo que va de año.
El discurso AiFi detrás de un mal trimestre
Brian Armstrong dedicó buena parte de su intervención a algo que apenas generó ingresos en el trimestre.
También te puede interesar: ¿Pueden 10.000 millones de euros cerrar la brecha de cómputo de IA en Europa? Bruselas ya ha hecho su apuesta
Lo llama AiFi, por ‘agentic finance’, y su tesis es que pronto habrá más agentes de software que humanos; esos agentes necesitarán pagarse entre sí por cómputo, datos y servicios, y no pueden abrir una cuenta bancaria para hacerlo.
La fontanería necesaria ya está, en gran parte, dentro de Coinbase. El protocolo x402 reactiva un antiguo código de estado HTTP para que una máquina que accede a un ‘endpoint’ de pago pueda liquidar al instante en ‘stablecoins’; Base aporta la capa de liquidación; USDC (USDC) actúa como unidad de cuenta; y Coinbase for Agents proporciona el monedero.
Armstrong afirma que la inmensa mayoría del comercio ‘onchain’ entre agentes ya se canaliza por este ‘stack’.
Bajo el discurso hay cifras tangibles. El saldo medio de USDC mantenido en productos de Coinbase marcó un récord de 20.000 millones de dólares, un 44% más interanual. Los contratos y los ingresos de los mercados de predicción se duplicaron frente al trimestre anterior, los saldos de préstamos y tomas de préstamo aumentaron en 1.000 millones hasta 1.500 millones, y el 88% de los ingresos netos ya procede de actividades distintas al ‘trading’ spot de Bitcoin.
Coinbase ya se gestiona con modelos
La otra historia de IA es interna. Armstrong aseguró que las ‘pull requests’ por ingeniero se han multiplicado por 2,2 en un año, con una cobertura de tests 2,5 veces mayor, y que el gasto en inferencia ha crecido mucho más despacio que el uso porque la compañía ha migrado carga de trabajo a modelos de pesos abiertos.
Leída junto a los despidos de mayo, la silueta es clara: una firma que lanza más software con menos personal puede mantener su base de costes plana en un ciclo bajista, exactamente lo que supone ahora la guía anual de gasto ajustado, de entre 4.200 y 4.450 millones de dólares.
Qué vigilar tras los resultados del 2T de Coinbase
Los ingresos por transacciones del tercer trimestre hasta el 26 de julio rondan los 130 millones de dólares, una tasa anualizable que cualquiera puede extrapolar. La alianza con Circle se renueva automáticamente en agosto en los mismos términos, blindando la economía de USDC que ya supone aproximadamente la mitad del negocio.
La incógnita es si el volumen de pagos entre agentes se traducirá en ingresos por comisiones antes de que llegue el próximo ciclo alcista. Porque, por un trimestre más, los resultados del 2T de Coinbase demostraron que la compañía sigue viviendo –y sufriendo– al ritmo del precio de todo lo demás.
Lee a continuación: Tres funcionarios de la Fed acaban de disentir, y los expertos dicen que se avecina el peor escenario para las criptos