Bitcoin’s (BTC) sell-off est de plus en plus interprété non pas comme le début d’une nouvelle phase de chute, mais comme le point médian d’un marché baissier structurellement différent, défini par une réinitialisation de l’effet de levier et une rotation des capitaux plutôt que par une capitulation dictée par la panique.
Selon une analyse de Kaiko, la baisse d’environ 50 % par rapport aux sommets du cycle du Bitcoin s’aligne étroitement sur les corrections post‑pic historiques observées lors des précédents cycles de halving.
Bien que la chute des prix ait été brutale, le comportement du marché sous la surface suggère un désendettement contrôlé plutôt qu’un stress systémique.
Le désendettement remplace la capitulation
Les données de Kaiko montrent que le récent repli s’est accompagné d’une forte contraction de l’exposition aux produits dérivés, l’open interest sur les contrats à terme ayant chuté de plus de moitié par rapport aux niveaux records.
Les liquidations ont été importantes, mais ont notablement manqué du désordre en cascade typiquement associé aux épisodes de capitulation en fin de cycle.
Les volumes de trading au comptant sont restés atones pendant toute la phase de baisse, signe que les investisseurs particuliers se sont en grande partie mis en retrait plutôt que de se précipiter pour clôturer leurs positions.
Cette absence de ventes paniques distingue le contexte actuel de celui de 2022, lorsque les liquidations forcées et les gels de liquidité avaient accéléré les pertes sur l’ensemble du marché.
À la place, ce repli reflète une réduction délibérée de l’effet de levier alors que traders et fonds réduisent leurs risques dans un environnement financier plus tendu et face à des signaux macroéconomiques plus faibles.
L’évolution du prix du Bitcoin s’aligne de plus en plus sur celle des autres actifs risqués, ce qui renforce l’idée que c’est la liquidité macro, plutôt que des chocs propres aux cryptos, qui pilote le comportement du marché.
Les capitaux se réallouent, ils ne sortent pas
L’un des signaux les plus clairs venant étayer la thèse d’un « reset de milieu de cycle » est la hausse de la domination des stablecoins, qui a dépassé 10 % de la capitalisation totale du marché crypto.
Historiquement, note Kaiko, des niveaux similaires n’avaient été observés que lors de phases de positionnement défensif plutôt qu’en cas d’abandon pur et simple du marché.
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Ce mouvement suggère que les capitaux se déplacent vers une liquidité en attente sur la touche, dans l’attente de signaux plus clairs, plutôt que de quitter complètement l’écosystème crypto.
De telles conditions ont déjà précédé de longues phases de consolidation, durant lesquelles la découverte des prix ralentit et la volatilité se contracte avant la reprise de l’accumulation.
Parallèlement, les flux sur les ETF indiquent que l’exposition institutionnelle est devenue plus tactique.
Si les afflux qui avaient marqué les premières phases du cycle se sont estompés, les positions restent importantes, ce qui plaide pour un repositionnement plutôt que pour un retrait massif.
Un marché sélectif se dessine
Une autre caractéristique marquante de la phase actuelle est la divergence croissante entre les différents actifs crypto.
Alors que de nombreux altcoins sont revenus vers leurs plus bas de 2023, un petit nombre de tokens liés à une génération de revenus active et à des cas d’usage institutionnels ont montré une résilience relative.
Kaiko met en avant cette divergence comme le signe d’une structure de marché en maturation, où les capitaux se concentrent de plus en plus sur des actifs dotés de fondamentaux mesurables, plutôt que de porter l’ensemble du secteur de manière indiscriminée. Ce comportement sélectif contraste fortement avec les cycles précédents, où l’élan spéculatif faisait souvent bouger les marchés à l’unisson.
Pris ensemble, ces éléments suggèrent que le Bitcoin pourrait se trouver dans la partie médiane d’un marché baissier moins violent mais plus prolongé.
Avec un effet de levier largement purgé et une liquidité prudente, la prochaine phase dépendra probablement moins de rallyes alimentés par les dérivés et davantage d’une demande au comptant soutenue et d’une stabilisation macroéconomique.
Tant que ces conditions ne seront pas réunies, les analystes préviennent que la reprise a de fortes chances d’être inégale, marquée par la consolidation et la rotation plutôt que par un retour rapide aux sommets du cycle.
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