Deux indicateurs clés sur les produits dérivés suivis par CryptoQuant suggèrent que la baisse actuelle de Bitcoin (BTC) correspond à un désendettement en milieu de cycle plutôt qu’à un creux de capitulation : l’open interest sur le CME a chuté de 47 % par rapport à son pic de 2025, et la courbe de base des contrats à terme – qui mesure la demande pour une exposition longue à effet de levier – reste orientée à la baisse tout en demeurant en territoire positif.
Historiquement, les creux de cycle ne se forment qu’après le passage de la courbe de base en territoire négatif, signalant une situation de backwardation ; ce seuil n’a pas encore été atteint. Les données, publiées dans le rapport hebdomadaire de CryptoQuant daté du 26 février, offrent une lecture structurelle qui diffère des récits de reprise à court terme des prix.
La baisse de 47 % de l’open interest sur les contrats à terme Bitcoin du CME reflète de près le recul d’environ 45 % enregistré durant le marché baissier de 2022 – une période qui a finalement touché un plancher vers 15 500 $ avant de rebondir.
Le désendettement actuel traduit une fermeture prolongée des positions à effet de levier plutôt qu’un événement de liquidation soudaine, ce qui suggère que le marché traverse une phase de repositionnement étendue plutôt qu’un épisode de stress aigu.
Ce que nous indique la compression de la base
La base sur le CME – également appelée courbe de rendement des contrats à terme – mesure dans quelle mesure les contrats à terme plus lointains se négocient au-dessus du spot et des contrats à plus court terme.
Lorsqu’elle est comprimée mais positive, comme actuellement, elle reflète une demande en baisse mais toujours présente pour une exposition longue à effet de levier. Les intervenants de marché sont moins enclins à payer une prime pour une livraison future de Bitcoin, mais ils n’ont pas encore intégré des anticipations franchement baissières.
Le cadre d’analyse de CryptoQuant classe cette configuration dans la catégorie « repli de milieu de cycle ou phase de stabilisation » – et non dans celle de stress aigu qui, historiquement, a précédé les reprises durables.
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Référentiel historique et ce qui manque encore
Les cycles de marché baissier de 2019 et 2022 ont tous deux suivi un schéma similaire de compression de la base avant de se résoudre. Dans les deux cas, le creux définitif ne s’est formé qu’après l’inversion de la pente de la courbe de rendement, un phénomène parfois décrit comme la backwardation.
Cette condition – où les contrats à terme à courte échéance se négocient au-dessus de ceux à plus longue échéance – ne s’est pas encore produite dans le cycle actuel.
Les hausses de prix dans un environnement où la base reste positive mais comprimée ont historiquement rencontré une forte résistance, car l’excès structurel de levier n’a pas été entièrement purgé.
L’escalade en Iran samedi, qui a brièvement poussé le Bitcoin vers 63 000 $, complique encore la situation à court terme en ajoutant une pression de liquidation d’origine macroéconomique à une structure de produits dérivés déjà affaiblie.
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