Deux indicateurs dérivés clés suivis par CryptoQuant suggèrent que la baisse actuelle du Bitcoin (BTC) correspond davantage à un désendettement de milieu de cycle qu’à un creux de capitulation : l’open interest du CME a chuté de 47 % par rapport à son pic de 2025, et la courbe de base des contrats à terme – qui mesure la demande pour une exposition longue avec effet de levier – reste orientée à la baisse tout en demeurant en territoire positif.
Historiquement, les points bas de cycle ne se sont formés qu’après le passage de la courbe de base en territoire négatif, signe de « backwardation » ; ce seuil n’a pas encore été atteint. Les données, publiées dans le rapport hebdomadaire de CryptoQuant daté du 26 février, offrent une lecture structurelle qui diffère des narratifs de reprise à court terme des prix.
La baisse de 47 % de l’open interest sur les contrats à terme Bitcoin du CME reflète de près le recul d’environ 45 % observé pendant le marché baissier de 2022 – une période qui a finalement atteint un point bas autour de 15 500 $ avant de rebondir.
Le déroulement actuel traduit une fermeture prolongée des positions à effet de levier plutôt qu’un épisode soudain de liquidations, ce qui suggère que le marché traverse une phase de repositionnement étendue plutôt qu’un épisode de stress aigu.
Ce que nous indique la compression de la base
La base du CME – également appelée courbe de rendement des contrats à terme – mesure l’écart entre les contrats à échéances plus longues et le cours au comptant et les échéances proches.
Lorsqu’elle est comprimée mais positive, comme actuellement, elle reflète une demande en baisse, mais non absente, pour une exposition longue avec effet de levier. Les intervenants de marché sont moins disposés à payer une prime pour une livraison future de Bitcoin, mais ils n’anticipent pas encore ouvertement un scénario franchement baissier.
Le cadre d’analyse de CryptoQuant classe cette configuration dans la catégorie « repli ou stabilisation de milieu de cycle » – et non dans le stress aigu qui a historiquement précédé les reprises durables.
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Référentiel historique et ce qui manque encore
Les cycles de marché baissier de 2019 et 2022 ont tous deux suivi un schéma similaire de compression de la base avant de se résoudre. Dans les deux cas, le point bas définitif ne s’est formé qu’après que la pente de la courbe de rendement est devenue négative, un phénomène parfois décrit comme de la backwardation.
Cette condition – où les contrats à court terme se négocient au-dessus des contrats à plus longue échéance – ne s’est pas produite dans le cycle actuel.
Les reprises de prix dans un environnement où la base reste positivement inclinée mais comprimée ont historiquement rencontré des résistances, car l’excès structurel d’effet de levier n’a pas été entièrement purgé.
L’escalade en Iran samedi, qui a brièvement propulsé le Bitcoin vers 63 000 $, complique encore davantage les perspectives à court terme en ajoutant une pression de liquidation macroéconomique à une structure de produits dérivés déjà fragilisée.
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