Grayscale Investments a déposé mercredi auprès de la Securities and Exchange Commission une déclaration d’enregistrement S-3 pour convertir son Zcash Trust en fonds négocié en bourse (ETF) spot, marquant la première tentative d’introduire sur les marchés américains un véhicule d’investissement en cryptomonnaie axé sur la confidentialité et réglementé.
Le dépôt arrives à peine une semaine après que Grayscale a lancé son ETF Dogecoin sur le NYSE Arca et fait suite aux conversions réussies, tout au long de 2024, de ses trusts Bitcoin et Ethereum en ETF spot.
Le Zcash Trust détient actuellement environ 394 400 ZEC, évalués à près de 197 millions de dollars, ce qui en fait l’un des plus grands détenteurs institutionnels de cette cryptomonnaie privacy-preserving.
Le président Barry Silbert a exprimé sa confiance dans la conversion sur X, en soulignant que Grayscale a lancé le Zcash Trust en 2017, « bien avant que la confidentialité n’émerge comme un thème d’investment ».
Ce calendrier coïncide avec un intérêt institutionnel en forte hausse pour les actifs numériques axés sur la confidentialité, en particulier après l’annonce récente de Reliance Global Group, coté au Nasdaq, indiquant qu’il avait consolidé l’intégralité de sa trésorerie en actifs numériques dans Zcash.
Ce qui s’est passé
L’ETF proposé détiendrait du Zcash réel et suivrait le Zcash Price Index de CoinDesk, avec des parts émises et rachetées par paniers de 10 000 via des participants autorisés utilisant des ordres en espèces. Le dépôt soutient également une demande de modification de règle 19b‑4 qui permettrait au fonds d’être coté et négocié sur NYSE Arca sous le ticker ZCSH une fois approuvé par les régulateurs.
Grayscale est éligible à l’utilisation du formulaire S‑3 en raison de sa taille, de son historique de reporting et des conversions réussies en 2024 de ses trusts Bitcoin et Ethereum en ETF spot. Ce processus d’enregistrement simplifié permet aux émetteurs établis to move plus rapidement dans le circuit d’approbation de la SEC.
Selon le dépôt, au 30 septembre, le trust affichait une valeur liquidative (Net Asset Value) sur le principal marché d’environ 29,7 millions de dollars et une valeur liquidative non‑GAAP d’environ 29,8 millions de dollars. Le trust détenait alors environ 2,4 % de tous les ZEC en circulation.
Coinbase Custody agira en tant que dépositaire, Coinbase en tant que courtier principal (prime broker), et Bank of New York Mellon en tant qu’agent de transfert et administrateur. Le fonds facturerait des frais de parrainage annuels de 2,5 %, en ligne avec le ratio de frais du trust existing de Grayscale.
Craig Salm, directeur juridique de Grayscale (Chief Legal Officer), a souligné que les fonctionnalités axées sur la confidentialité de Zcash, notamment les transactions protégées (shielded) et les zk‑SNARKs, jouent un rôle essentiel dans la privacy-preservation sur les réseaux de cryptomonnaies. « En conséquence, nous pensons que le ZEC représente un élément important d’un portefeuille d’actifs numériques bien équilibré », a‑t‑il déclaré.
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Pourquoi c’est important
Ce dépôt intervient après une forte hausse de l’adoption de Zcash et de l’appréciation de son prix. Le ZEC a grimpé de plus de 1 200 % en 90 jours avant de se replier de son sommet à 730 dollars à environ 500 dollars actuellement, selon les données de price.
L’annonce du 25 novembre de Reliance Global Group, indiquant qu’il avait consolidé l’intégralité de sa trésorerie en actifs numériques dans Zcash, a attiré une attention accrue sur cette pièce axée sur la confidentialité. Cette société de technologies d’assurance cotée au Nasdaq est entièrement sortie de ses positions précédentes en Bitcoin, Ethereum, Cardano et XRP to focus exclusivement sur le ZEC à la suite d’un examen stratégique approfondi.
Reliance a cité l’architecture UTXO de Zcash, basée sur celle de Bitcoin mais améliorée par une confidentialité optionnelle et des capacités de divulgation sélective, comme étant en phase avec les besoins institutionnels et de conformité. L’entreprise a investi des liquidités supplémentaires dans sa position en ZEC le 26 novembre, reflétant ce qu’elle a qualifié de « conviction élevée dans le potentiel à long terme de ZEC ».
La conversion en ETF spot offrirait un accès réglementé plus large aux investisseurs par rapport à la structure actuelle de trust à capital fixe (closed‑end), qui se négocie sur l’OTCQX et a historiquement affiché des primes et des discounts importants par rapport à la valeur liquidative par part. Un mécanisme d’arbitrage via des paniers de création et de rachat doit permettre de maintenir la négociation sur NYSE Arca plus proche de la valeur sous‑jacente.
Les délais d’approbation de la SEC pour les ETF de cryptomonnaies varient considérablement. Les précédentes conversions de Grayscale, y compris le Dogecoin Trust, ont pris environ trois mois, tandis que d’autres ETF multi‑cryptomonnaies ont nécessité près d’un an. L’examen réglementaire dépendra de l’évaluation par la SEC des garde‑fous contre la manipulation de marché et des solutions de conservation pour les actifs axés sur la confidentialité.
Réflexions finales
L’expansion de Grayscale vers des produits ETF axés sur la confidentialité reflète une reconnaissance institutionnelle plus large des cryptomonnaies offrant une confidentialité accrue des transactions. Le modèle à double type de transaction de Zcash – prenant en charge à la fois des transferts transparents et des transferts protégés – le distingue d’autres protocoles de confidentialité en maintenant une auditabilité optionnelle pour la conformité réglementaire.
Ce dépôt s’inscrit dans la stratégie continue de Grayscale consistant à convertir ses trusts existants en produits négociés en bourse à la suite de la clarification réglementaire sur les ETF spot de cryptomonnaies. Les conversions récentes ont inclus des fonds XRP, Solana et Dogecoin, même si le lancement de l’ETF Dogecoin a connu un volume d’échanges de première journée modeste de seulement 1,4 million de dollars.
La régulation des cryptomonnaies axées sur la confidentialité reste controversée à l’échelle mondiale, certaines plateformes imposant des restrictions de conformité en raison de préoccupations liées à l’usage illicite. Toutefois, les fonctionnalités de divulgation sélective de Zcash et ses améliorations en cryptographie à connaissance nulle, comme Sapling et Halo 2, visent à équilibrer confidentialité et exigences de gouvernance institutionnelle.
S’il est approuvé, l’ETF constituerait le premier véhicule d’investissement américain réglementé spécifiquement dédié à une cryptomonnaie préservant la confidentialité, ce qui pourrait établir un modèle pour des produits similaires. La conversion permettrait également à Grayscale d’élargir potentiellement la disponibilité régionale au‑delà des seuls investisseurs qualifiés une fois le fonds coté sur une grande bourse.
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