APIA, Samoa, 13 août 2026 /PRNewswire/ -- HTX Ventures, le bras d’investissement mondial de HTX, publie un nouveau rapport intitulé Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance. Le document analyse les recompositions à l’œuvre dans la répartition des revenus des stablecoins, les relations au sein de la chaîne de valeur et les modèles de gouvernance, à la suite de la présentation d’Open USD (OUSD) le 30 juin 2026.
Le rapport souligne que, si la blockchain a posé les bases d’une infrastructure technique ouverte, mondiale et programmable, la prochaine phase de développement du secteur dépendra de la manière dont les acteurs se disputeront les droits de contrôle et le partage de la valeur économique. La couche technique est devenue ouverte ; la couche économique n’en est qu’aux premiers balbutiements.
Des structures économiques fermées sur une technologie ouverte
Les stablecoins ont dépassé le cadre du simple instrument de règlement pour le trading crypto. Ils s’imposent désormais dans les paiements transfrontaliers, la gestion de trésorerie des entreprises et le back-office des institutions financières. Le pilote de règlement en stablecoins de Visa a atteint, en rythme annualisé, environ 7 milliards de dollars en avril 2026 sur neuf blockchains, tandis que Swift, Canton Network, Fnality et le Project Agorá explorent la façon dont dépôts tokenisés et monnaie de banque centrale peuvent se régler dans des environnements partagés.
Les droits économiques, eux, restent distribués selon des lignes traditionnelles. Les émetteurs créent des stablecoins contre des dépôts en dollars et placent les réserves en cash et en bons du Trésor à court terme, en captant seuls les rendements de ces réserves. Pourtant, tout le système repose sur les plateformes d’échange et les portefeuilles pour l’accès des utilisateurs, sur les sociétés de paiement pour la connexion aux commerçants, sur les banques pour les rampes d’entrée et de sortie en monnaie fiduciaire, sur les dépositaires pour la garde des réserves et sur les teneurs de marché pour la profondeur de marché secondaire. Ces institutions supportent les coûts d’intégration, de conformité et de liquidité, et ne monétisent aujourd’hui leurs services qu’au travers d’accords commerciaux bilatéraux — où leur pouvoir de négociation dépend largement de la taille de leur base clients.
Trois inflexions institutionnelles dans le design d’OUSD
Dans le cadre défini par Open Standard, les entreprises peuvent émettre et racheter de l’OUSD gratuitement et sans limite de volume. Open Standard perçoit des frais de gestion modestes, tandis que le reste du rendement des réserves est destiné aux partenaires qui adoptent et promeuvent OUSD, ainsi qu’à certains partenaires appelés à rejoindre le conseil d’administration. La liste de partenaires publiée dépasse 140 entités, dont Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock et BNY.
HTX Ventures décompose ce modèle en trois évolutions majeures :
- D’un accès payant à une distribution subventionnée, en utilisant le rendement des réserves pour compenser les investissements réellement coûteux en acquisition clients, liquidité, conformité locale et rails fiat ;
- De négociations bilatérales à un partage de revenus au niveau du réseau, en intégrant les PSP de taille intermédiaire, les banques régionales et les wallets spécialisés dans un cadre commun où les partenaires se partagent les revenus en fonction de leur contribution ;
- D’une gouvernance centrée sur l’émetteur à une gouvernance par les participants, en donnant une voix aux institutions qui assument le risque business et réglementaire dans la définition des règles du jeu.
Le lancement d’OUSD est prévu pour la fin de l’année 2026. Particularité notable : OUSD partage le même code que l’Origin Dollar du protocole Origin, lancé en 2020, même s’il s’agit de deux produits distincts.
L’exécution, clé de voûte de la viabilité du modèle
Pour HTX Ventures, la robustesse du modèle repose sur plusieurs mécanismes précis. Les règles de partage de revenus déterminent directement qui capte la valeur : une allocation basée sur les encours favorisera les institutions les plus capitalisées, alors qu’une allocation selon le volume de transactions peut être biaisée par des transferts internes qui gonflent l’activité sans refléter de véritables paiements. Un schéma crédible devra combiner rétention de solde, paiements effectifs, apport de nouveaux clients et investissements en conformité locale. La gouvernance dépendra, elle aussi, des prérogatives réelles du conseil d’administration, davantage que du nombre de logos figurant sur la liste des partenaires.
Plus fondamentalement, il y a un fossé entre rejoindre un consortium et y migrer le cœur de son activité. La valeur d’un réseau tient in fine à la stabilité des encours, au volume réel de paiements, à la profondeur de marché et à la fluidité des rachats.
Vers une redistribution des revenus sur la chaîne de valeur
Si les modèles de partage de revenus parviennent à soutenir durablement les volumes de paiement, la marge de manœuvre des émetteurs pour conserver l’intégralité du spread de rendement des réserves se réduira. Les plateformes d’échange, wallets et sociétés de paiement qui contrôlent l’accès aux utilisateurs, la liquidité et les cas d’usage de paiement pourraient passer d’outils de distribution à véritables participants aux mécanismes de partage de revenus et de gouvernance. Pour les banques, l’impact est ambivalent : les dépôts et les revenus du correspondant banking peuvent s’éroder, mais les stablecoins continueront de nécessiter la garde des réserves, des rampes fiat et de la liquidité de change. Les réseaux de cartes sont, eux, relativement protégés, leur rôle résidant dans l’autorisation, la lutte contre la fraude et l’acceptation commerçant. Dans la compensation, la conservation et les services de données, les revenus fondés sur la détention de registres propriétaires pourraient reculer, au profit de services liés à la sécurité et à la prise de responsabilité en cas de sinistre.
Une nouvelle dimension de la concurrence
Open USD pose une question qui dépasse le seul univers des stablecoins : lorsque banques, processeurs de paiement, plateformes d’échange, gestionnaires d’actifs et dépositaires apportent les actifs sous-jacents, la relation client, la liquidité et les capacités de conformité, comment la chaîne de valeur arbitre-t-elle la répartition des profits et du contrôle ?
Ces recompositions devraient se jouer principalement dans les infrastructures de middle et back office, là où plusieurs institutions sont nécessaires et où aucune plateforme ne peut, seule, offrir en même temps la portée clients, les licences locales, les rails fiat et un réseau complet de contreparties. Les institutions ont besoin d’infrastructures partagées, mais hésitent à confier des fonctions cœur, des données clients et des décisions de risque à un concurrent direct. La gouvernance en consortium et le partage de revenus relèvent ainsi moins d’un idéal de décentralisation que d’un impératif commercial pragmatique pour faire fonctionner des réseaux interinstitutionnels.
HTX Ventures estime que, dans cette trajectoire, la compétition entre stablecoins ne se jouera plus uniquement sur le volume d’émission et la liquidité on-chain, mais sur la contribution à la valeur réseau, le partage des revenus d’infrastructure, la capacité à garder la relation client et la donnée, et la maîtrise des règles d’exploitation. La prochaine génération d’infrastructures financières n’a pas vocation à être totalement décentralisée ; elle devrait plutôt évoluer d’un contrôle par une seule entreprise vers des réseaux où des acteurs régulés se connectent, partagent les revenus et co-déterminent les choix structurants via des dispositifs de gouvernance à plusieurs niveaux. En tant que société de recherche et d’investissement focalisée de longue date sur les infrastructures de paiement et les réseaux de règlement institutionnels, HTX Ventures continuera de suivre la façon dont cette redistribution des revenus, de la clientèle et du pouvoir de décision orientera l’évolution du secteur.
À propos de HTX Ventures
HTX Ventures est le bras d’investissement mondial de HTX. Le groupe combine investissement, incubation et recherche afin d’identifier et d’accompagner les projets les plus innovants du marché. Visitez notre site.
