La dissonance Solana : activité record, chute de 33 % du SOL et pressions au deuxième trimestre

L’une des contradictions les plus frappantes de la crypto aujourd’hui se trouve sur une seule blockchain.

Solana a connu un premier trimestre 2026 remarquable, avec une activité on-chain record. Et pourtant, le jeton natif a chuté de 33 % sur la même période, clôturant le T1 autour de 83 $.

Cet écart entre les fondamentaux du réseau et le prix du jeton n’est pas une simple curiosité. C’est une étude de cas riche en données sur la manière dont les narratifs, les pressions macroéconomiques et les flux de liquidité peuvent submerger même les indicateurs opérationnels les plus solides.

Le rapport « Messari Q1 2026 State of Solana » report propose l’analyse la plus complète de cette contradiction. Les adresses actives quotidiennes, le volume DEX, les soldes de stablecoins et les revenus de frais ont tous atteint des sommets historiques ou pluriannuels au cours du trimestre. Pendant ce temps, l’indice Fear and Greed s’est effondré et les sorties des ETF spot Bitcoin (BTC) n’ont cessé de s’accumuler.

Comprendre ce qui a porté chaque indicateur, et pourquoi le marché a refusé de le récompenser, est crucial pour quiconque souhaite se positionner sur Solana dans les mois à venir.

TL;DR

L’activité on-chain de Solana au T1 2026 a atteint des niveaux records sur le volume DEX, la TVL en stablecoins et les adresses actives quotidiennes, alors même que le SOL chutait de 33 %.

La baisse de prix a été provoquée par des vents contraires macro, une rotation de la liquidité à l’ère des ETF et l’essoufflement de la spéculation sur les memecoins, et non par une détérioration des fondamentaux du réseau.

Ce décalage entre fondamentaux et prix suggère que Solana est soit fortement sous-évalué par rapport à son usage, soit que le prix du jeton a besoin d’un nouveau catalyseur de demande pour rattraper la réalité on-chain.

Le snapshot du T1 2026 : des records partout, sauf sur le prix

Les performances de Solana au T1 2026 ressemblent à deux rapports distincts agrafés ensemble.

Le côté réseau est sans équivoque haussier. Le côté jeton ne l’est pas.

Selon le rapport Messari « Q1 State of Solana » report, les adresses actives quotidiennes ont atteint un nouveau sommet historique au cours du trimestre. Le volume de trading sur DEX est resté à des niveaux auparavant observés uniquement lors de la fenêtre de spéculation maximale de fin 2024, et l’offre totale de stablecoins sur Solana a atteint un nouveau record. Les revenus de frais, eux aussi, ont mieux tenu que ne le laisserait penser le prix du jeton.

Le SOL, lui, raconte une autre histoire. Il a ouvert le T1 autour de 124 $ et l’a clôturé près de 83 $, soit une baisse d’environ 33 %.

Cette chute a placé Solana parmi les actifs large cap les moins performants du trimestre, derrière Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH) en termes relatifs. Le timing a coïncidé avec une correction de marché plus large, alimentée par la hausse des rendements des bons du Trésor américain, un ton plus agressif de la Réserve fédérale et environ 2,7 milliards de dollars de sorties nettes des ETF spot Bitcoin entre début mai et le milieu du trimestre, comme noted par 10x Research.

La tension centrale du T1 2026 : le réseau Solana était plus actif que jamais dans son histoire, tandis que son jeton a perdu un tiers de sa valeur en dollars en 90 jours.

Cette divergence n’est pas inédite en crypto. Les réseaux voient régulièrement prix et usage évoluer en sens opposé sur de courtes périodes. Mais l’ampleur de l’écart dans le cas de Solana, et la diversité des on-chain metrics atteignant des sommets simultanément, font du T1 2026 un épisode particulièrement instructif.

(Image: Shutterstock)

Les adresses actives quotidiennes atteignent un sommet historique

L’activité des utilisateurs est souvent considérée comme la mesure la plus honnête de la traction d’un réseau, car il est difficile de la fabriquer à grande échelle sans véritable adéquation produit–marché.

Le nombre d’adresses actives quotidiennes sur Solana a climbed vers un nouveau sommet historique au T1 2026, dépassant le pic précédemment établi lors de la folie des memecoins de fin 2024.

La composition de cette activité est importante. Contrairement au pic de 2024, largement concentré sur la spéculation memecoin sur des plateformes comme Pump.fun, l’activité du T1 2026 était plus largement répartie. L’usage des échanges décentralisés, les transferts de stablecoins, les interactions sur les marketplaces NFT et le gaming on-chain y ont tous contribué.

Helius, le fournisseur d’infrastructure RPC et développeurs pour Solana, a reported une hausse correspondante du volume d’appels API au cours du trimestre, cohérente avec l’arrivée de nouvelles applications et la montée en charge de celles déjà en place.

Le nombre d’adresses actives quotidiennes de Solana a atteint un nouveau sommet historique au T1 2026 et, contrairement aux pics précédents, l’activité était plus diversifiée entre les cas d’usage plutôt que tirée uniquement par la spéculation sur les memecoins.

La question de la soutenabilité est légitime. Les métriques au niveau des adresses peuvent être gonflées par les bots, les chasseurs d’airdrops et le wash trading. Des analystes on-chain chez Dune Analytics ont flagged, lors de trimestres précédents, que les comptes bruts d’adresses de Solana bénéficient du faible coût des transactions, qui encourage le comportement multi-portefeuilles. En ajustant pour les grappes de bots connues, l’activité nette d’utilisateurs humains semble toutefois atteindre un nouveau sommet, même si la méthodologie d’ajustement varie selon les analystes.

Le volume DEX atteint des sommets pluriannuels malgré la pression sur les prix

Le volume des échanges décentralisés sur Solana est l’un des indicateurs on-chain les plus « propres », car il mesure directement l’activité économique. Jupiter, l’agrégateur dominant sur Solana, a traité un volume d’échanges agrégé qui l’a placed régulièrement parmi les trois principales plateformes DEX de toute la crypto au T1, en concurrence directe avec Uniswap (UNI) sur Ethereum et dYdX sur sa propre chaîne.

Raydium, le teneur de marché automatisé principal de Solana, a également reported des volumes de trading élevés tout au long de janvier et février, avant un léger repli en mars à mesure que l’appétit pour le risque se détériorait plus largement.

Sur l’ensemble des plateformes DEX de Solana suivies par DefiLlama, le volume total DEX pour le T1 2026 a exceeded les records trimestriels précédents établis au T4 2024. Le maintien de ce volume alors même que le SOL chutait fortement indique que les traders continuaient d’utiliser l’infrastructure Solana plutôt que de l’abandonner.

Le volume DEX agrégé de Solana au T1 2026 a dépassé les records trimestriels précédents, Jupiter traitant à lui seul suffisamment de volume pour se hisser aux côtés d’Uniswap en termes de débit global.

Un point de nuance important concerne la concentration de ce volume. Une part significative de l’activité DEX de Solana transite par des paires de memecoins, en particulier les nouveaux lancements sur Pump.fun qui migrent vers Raydium une fois certains seuils de liquidité atteints. Le report de Messari note que, si le volume memecoin est resté élevé, sa part dans le volume total DEX a diminué d’un trimestre à l’autre à mesure que des produits DeFi plus structurés gagnaient en traction. Ce changement de composition est sans doute plus important que le simple chiffre brut de volume.

L’offre de stablecoins sur Solana atteint un nouveau record

Les soldes de stablecoins sont un indicateur avancé de la conviction dans un réseau, aussi bien pour les institutions que pour le retail.

La raison est simple. Le capital immobilisé en stablecoins représente de vrais dollars stationnés on-chain, prêts à être déployés.

L’offre totale de stablecoins sur Solana a reached un nouveau sommet historique au T1 2026. Elle a franchi un seuil qui l’a placée solidement en deuxième position parmi tous les réseaux blockchain par TVL en stablecoins, derrière seulement Ethereum et devant Tron (TRX) pour la première fois.

USD Coin de Circle (USDC) a dominé cette offre. Cela est cohérent avec le statut de Solana en tant que chaîne prioritaire officielle pour l’USDC, un statut qui a suivi l’extension du partnership de Circle annoncée en 2024.

Tether de Tether (USDT) a également considérablement accru sa présence sur Solana au cours du trimestre, portée par des intégrations avec des portefeuilles orientés grand public. Au total, l’offre combinée d’USDC et d’USDT sur Solana a augmenté d’environ 40 % sur un an, selon les data de DefiLlama.

L’offre de stablecoins de Solana a atteint un sommet historique au T1 2026 et a dépassé Tron pour prendre, pour la première fois, la deuxième place des réseaux en stablecoins, un changement structurel porté par la croissance de l’USDC et de l’USDT.

L’importance de cette métrique va au‑delà de la TVL d’en-tête. Les stablecoins on-chain permettent l’emprunt et le prêt DeFi, facilitent les paiements transfrontaliers et soutiennent les pools de liquidité qui rendent le trading sur DEX viable. Une base de stablecoins en croissance relève le plafond effectif de l’activité DeFi que le réseau peut soutenir. Pour Solana, cette offre record est un vent arrière structurel qui ne disparaît pas lorsque les prix des jetons chutent.

Les revenus de frais tiennent, mais le plafond de monétisation reste bas

Les revenus de frais sont le proxy le plus proche que nous ayons du modèle de revenus d’une blockchain.

Sur Solana, les frais de transaction de base sont volontairement maintenus bas. Cela crée une expérience utilisateur à haut débit et faible coût, mais au détriment du rendement par transaction. Le protocole compense partiellement cela grâce aux frais de priorité, que les utilisateurs paient volontairement pour passer devant la file en période de congestion.

Les revenus totaux de frais de Solana au T1 2026 remained sain en valeur absolue. Les frais prioritaires ont représenté une part croissante du total à mesure que la demande pour l’espace de blocs augmentait.

Pourtant, le revenu par transaction reste inférieur de plusieurs ordres de grandeur à celui d’Ethereum. Cela reste vrai même en tenant compte de l’écosystème Layer 2 d’Ethereum, qui détourne une partie du trafic de la couche de base.

Le report d’Electric Capital sur les développeurs a présenté cet écart structurel comme une caractéristique persistante du modèle économique de Solana, et non comme un artefact temporaire.

Les revenus de frais de Solana sont restés solides au T1 2026, mais les frais prioritaires demeurent le principal levier de revenus, et la conception du protocole avec une faible base de frais limite structurellement les métriques de frais par transaction par rapport à la couche de base d’Ethereum.

L’angle des économies des validateurs mérite d’être détaillé. Les validateurs Solana earn une combinaison de récompenses de staking basées sur l’inflation et de revenus issus des frais. À mesure que les calendriers d’inflation diminuent au fil du temps selon la courbe d’émission actuelle, les revenus de frais deviennent progressivement plus importants pour la durabilité économique des validateurs. La solide performance des frais au T1 a donc des implications structurelles à long terme pour la sécurité du réseau, et pas seulement pour les métriques de revenus trimestriels.

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Le surplomb des memecoins et son frein déclinant sur SOL

Aucune analyse honnête de Solana en 2026 ne peut éluder la narration autour des memecoins.

L’association du réseau avec des lancements de tokens spéculatifs s’est accélérée de manière spectaculaire en 2024, lorsque Pump.fun processed plus d’un million de lancements de tokens en un seul mois. Cette activité a généré des revenus de frais extraordinaires et une forte croissance du nombre d’utilisateurs. Elle a également créé un surplomb réputationnel que les allocateurs institutionnels ont signalé comme une source de préoccupation.

Au T1 2026, le rythme de lancement de memecoins sur Solana s’était modéré par rapport à son pic de 2024. Les nouveaux lancements quotidiens de tokens sur Pump.fun ont declined de plusieurs dizaines de milliers par jour à un niveau plus soutenable, bien que toujours élevé.

La composition des projets survivants a également changé. Des tokens plus durables, dotés de communautés réelles, ont commencé à remplacer les memecoins de moins de 24 heures qui avaient défini la période de frénésie.

Le rythme quotidien de nouveaux lancements de tokens sur Pump.fun a nettement reculé par rapport à son pic de 2024 au T1 2026, réduisant le bruit spéculatif dans les métriques on-chain de Solana et améliorant la qualité du signal dans les données d’activité.

La réévaluation de SOL par le marché au cours du T1 reflétait en partie cette normalisation. Les investisseurs qui avaient valorisé SOL en partant du principe que la manie des memecoins constituait un moteur de croissance permanent ont révisé leurs modèles à la baisse à mesure que les rythmes de lancement ralentissaient. Cette révision était sans doute une surréaction. Le réseau sous-jacent a conservé et accru l’activité des utilisateurs provenant de sources non liées aux memecoins, mais le marché réagit souvent aux changements de narratif avant de réagir aux données.

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Le nombre de validateurs et les métriques de décentralisation s’améliorent

La sécurité du réseau et la décentralisation sont des métriques d’infrastructure fondamentales qui font rarement la une, mais qui portent un poids significatif à long terme. Le count de validateurs de Solana a poursuivi sa tendance haussière au T1 2026, le nombre total de validateurs actifs dépassant les précédents sommets. Plus important encore, le coefficient de Nakamoto, une mesure du nombre de validateurs qui devraient se coaliser pour compromettre le réseau, s’est également amélioré, suggérant que la distribution des mises est devenue légèrement plus décentralisée.

La Solana Foundation a run un programme actif de délégation conçu pour amorcer la croissance de plus petits validateurs en allouant la mise de la fondation à des opérateurs qui auraient autrement du mal à attirer suffisamment de délégations pour rester économiquement viables.

Ce programme s’est poursuivi au T1, et son effet sur les métriques de décentralisation est mesurable, même si certains critiques soutiennent que la mise contrôlée par la fondation représente en soi un risque de centralisation.

Le coefficient de Nakamoto de Solana s’est amélioré au T1 2026, ce qui signifie que la distribution des mises est devenue plus décentralisée alors même que le nombre de validateurs atteignait de nouveaux sommets, un signal positif pour la résilience à long terme du réseau.

La disponibilité reste un sujet sensible pour Solana, compte tenu de l’historique de pannes partielles du réseau en 2022 et 2023. Le T1 2026 s’est écoulé sans panne significative, maintenant le bilan d’amélioration de la fiabilité que le réseau a accumulé depuis la mise en œuvre de changements architecturaux majeurs. Le client de développement Anza, un fork du client validateur original de Solana Labs, a expanded son adoption parmi les validateurs au cours du trimestre, améliorant la diversité des clients et réduisant le risque de concentration sur un seul client.

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La TVL DeFi et l’expansion du marché du lending

La valeur totale verrouillée dans la DeFi sur Solana a franchi des seuils significatifs au T1 2026. Selon les data de DefiLlama, la TVL DeFi de Solana a augmenté d’un trimestre à l’autre malgré la baisse du prix de SOL, car une part croissante de la TVL est libellée en stablecoins et en actifs enveloppés plutôt qu’en SOL natif. Ce changement structurel isole davantage la TVL de la volatilité du prix de SOL par rapport aux cycles précédents.

Kamino Finance, le principal protocole de lending et de liquidité de Solana, a disclosed une activité d’emprunt record au T1, tirée par des stratégies à effet de levier sur les stablecoins et par les dérivés de staking de SOL. MarginFi, une autre plateforme de lending sur Solana, a également enregistré des taux d’utilisation élevés. La croissance du marché du lending reflète une demande réelle pour le crédit on-chain, plutôt qu’une simple fourniture de liquidité, signe d’un écosystème DeFi en maturation.

La TVL DeFi de Solana a augmenté au T1 2026 alors même que SOL chutait de 33 %, car les positions libellées en stablecoins ont isolé la TVL agrégée du déclin du prix du token natif, un changement structurel vers un comportement DeFi plus mature.

Les dérivés de staking liquide méritent une mention spécifique. Jito, le principal protocole de staking liquide de Solana, a continued à accroître sa base de SOL stakés tout au long du T1. L’avantage de rendement de JitoSOL par rapport au staking classique, dérivé de la capture de MEV à travers l’ensemble des validateurs Solana, a attiré à la fois du capital de détail et institutionnel. Le modèle de staking amplifié par le MEV de Jito est devenu un modèle que d’autres réseaux étudient activement.

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Pourquoi le marché a fait baisser SOL malgré les données

Comprendre pourquoi des données fondamentalement solides ont produit un marché baissier nécessite de distinguer les dynamiques d’offre et de demande du token. La baisse de 33 % de SOL au T1 avait plusieurs facteurs identifiables, dont aucun n’était spécifique aux performances du réseau Solana.

Premièrement, le contexte macro était hostile. La note de 10x Research note publiée en mai 2026 a souligné que les sorties nettes des ETF Bitcoin au comptant avaient atteint environ 2,7 milliards de dollars depuis le début du mois de mai, un événement de réduction de risque institutionnel prolongé qui s’est répercuté sur l’ensemble de la capitalisation du marché crypto. Lorsque le BTC baisse, les altcoins, y compris SOL, chutent historiquement plus vite et plus fort.

Deuxièmement, la pression d’offre sur SOL s’est intensifiée au T1. Les déblocages des allocations des premiers investisseurs et de l’équipe liées à la masse de l’actif FTX ont continué de créer une pression de vente périodique. La société d’analyse on-chain Nansen a tracked des mouvements de portefeuilles cohérents avec une distribution liée à la succession, renforçant le sentiment baissier.

Troisièmement, le narratif de rotation. Au T1 2026, le capital institutionnel s’est massivement tourné vers les actifs liés à l’IA, tant en crypto (des tokens comme Bittensor (TAO) et FET) que dans les actions traditionnelles (Nvidia, Microsoft). Le narratif le plus fort de Solana, la DeFi orientée grand public et les paiements, est en concurrence pour le capital avec l’IA sur un marché où l’attention est une ressource finie.

La chute de 33 % de SOL au T1 a été provoquée par les sorties des ETF BTC au comptant, la pression de déblocage liée à la succession FTX et la rotation du capital institutionnel vers les narratifs IA, et non par une détérioration des fondamentaux on-chain de Solana.

Quatrièmement, les prises de bénéfices réalisées à partir des sommets du T4 2024. Solana s’échangeait au-dessus de 250 $ fin 2024, et de nombreux investisseurs qui avaient conservé leurs positions pendant ce rallye ont utilisé le T1 comme fenêtre de sortie à des prix qu’ils jugeaient favorables par rapport aux niveaux de mi-2024. Ces prises de bénéfices étaient rationnelles compte tenu de l’environnement macro et ont créé une pression de vente supplémentaire, venant s’ajouter aux flux de déblocage structurels.

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Ce que l’écart entre les fondamentaux et le prix signifie pour le T2 et au-delà

L’écart entre les performances du réseau Solana et le prix du token SOL pose une question analytique spécifique : s’agit-il d’une opportunité d’achat, ou le marché sait-il quelque chose que les données on-chain n’indiquent pas ? La réponse exige d’examiner quels catalyseurs pourraient combler cet écart, dans un sens ou dans l’autre.

Pour que l’écart se referme de manière haussière, SOL aurait besoin d’un catalyseur côté demande. Parmi les candidats figurent une reprise des flux entrants dans les ETF BTC au comptant qui ferait remonter l’ensemble du marché, l’approbation d’un ETF spot Solana aux États-Unis, ou une application grand public devenant virale sur l’infrastructure Solana comme Pump.fun l’a fait en 2024. La demande d’ETF spot Solana déposée par VanEck et 21Shares reste pending auprès de la SEC en mai 2026, et une décision positivereprésenterait une injection de demande structurelle qui n’est pas actuellement intégrée dans les prix.

Pour que l’écart se referme de manière baissière, l’activité on-chain devrait s’inverser. Cela nécessiterait soit qu’un concurrent important capte la base d’utilisateurs de Solana, soit une défaillance technique majeure, soit une action réglementaire visant spécifiquement l’activité basée sur Solana. Aucun de ces scénarios n’est imminent au vu des éléments actuels, même si le risque réglementaire sur l’ensemble du secteur reste élevé.

Une approbation d’ETF spot Solana reste en attente auprès de la SEC en mai 2026. Une telle approbation représenterait un catalyseur de demande structurelle qui n’est pas actuellement intégré dans la valorisation déprimée de SOL au T1 par rapport à son activité réseau record.

Le report State of Crypto de a16z Crypto a systématiquement mis en évidence un schéma où l’activité réseau et le prix divergent pendant plusieurs trimestres avant de finir par converger. Le cycle 2020-2021 a vu le prix d’Ethereum accuser un retard de plusieurs mois sur l’explosion de la TVL DeFi avant une revalorisation violente. La situation actuelle de Solana présente des similarités structurelles, avec la réserve que les conditions macroéconomiques de 2026 sont nettement plus complexes que celles de 2020.

Conclusion

Les données de Solana pour le T1 2026 présentent un tableau réellement inhabituel.

Un réseau fonctionnant à une efficacité maximale selon presque tous les indicateurs fondamentaux, couplé à un jeton natif qui a chuté de 33 % sur la même période.

Les records d’adresses actives quotidiennes, le stock de stablecoins à un plus haut historique, les volumes DEX élevés et l’amélioration des indicateurs de décentralisation des validateurs ne sont pas du bruit. Ils représentent une activité économique réelle de véritables utilisateurs, générant de réels revenus de frais.

La baisse du prix a été imposée de l’extérieur. Elle a été motivée par les forces macroéconomiques, l’offre provenant de la succession FTX et un cycle de rotation du capital qui a favorisé les récits liés à l’IA plutôt que la DeFi orientée grand public.

Aucun de ces facteurs ne dit quoi que ce soit de fondamental sur la position concurrentielle de Solana. Bien au contraire, le fait que l’activité utilisateur se soit accélérée durant une période de forte pression sur le prix indique une base d’utilisateurs convaincus, et non des spéculateurs à la recherche de rendements sur le jeton.

Voici donc l’enseignement exploitable tiré de cette divergence du T1.

Le prix du jeton et les fondamentaux du réseau peuvent se découpler plus longtemps que la plupart des analystes ne l’imaginent, mais ils ont tendance à converger sur des fenêtres de 12 à 18 mois. Solana entame le T2 2026 avec sans doute la base fondamentale la plus solide de son histoire, et un prix de jeton qui a été réajusté à la baisse vers les valorisations de 2023.

La manière dont cet écart se refermera — en faveur des fondamentaux, ou par un prix qui finit par entraîner l’activité à la baisse — dépendra largement du contexte macroéconomique, du calendrier de la SEC pour les ETF et de la prochaine grande application qui capturera l’imagination des consommateurs sur l’infrastructure de Solana.

Les données, a minima, ne valident pas le scénario baissier.