Bank for International Settlements telah menghabiskan dua tahun mengamati crypto exchanges yang perlahan berubah menjadi sesuatu yang pernah dialami dan disesali sistem keuangan global: bank bayangan.
Laporannya pada April 2026 hadir dengan bobot memori institusional, menarik paralel langsung antara kendaraan peminjaman tak teregulasi yang memperparah krisis keuangan 2008 dan produk hasil (yield), buku margin, serta rantai jaminan (collateral chains) yang kini berada di dalam platform aset digital terbesar di dunia.
Waktunya bukan kebetulan. Volume kripto ritel global turun 11% menjadi $979 miliar pada Q1 2026, namun neraca bursa terus menggelembung oleh eksposur peminjaman. Perbedaan antara volume transaksi yang menurun dan risiko kredit yang meningkat adalah jenis akumulasi senyap yang biasanya mendahului tekanan sistemik.
TL;DR
- BIS menemukan bahwa bursa kripto kini menawarkan produk peminjaman dan hasil layaknya bank yang pada dasarnya berfungsi sebagai pinjaman tanpa jaminan, tanpa asuransi simpanan atau pengawasan kehati-hatian.
- Pengguna ritel yang menanggung risiko kredit yang tidak mampu mereka harga adalah bahaya utama, mencerminkan opasitas produk terstruktur yang memperbesar kerugian pada 2008.
- Regulatory arbitrage, rehypothecation jaminan, dan cadangan stablecoin yang rentan terhadap rush memperparah kerapuhan struktural yang diidentifikasi BIS di sepanjang 10 garis patahan yang berbeda.
1. BIS Secara Resmi Menamai Masalahnya: Bursa Adalah Bank Bayangan
Selama bertahun-tahun, label "bank bayangan" digunakan secara longgar dalam komentar kripto. BIS kini menerapkannya dengan presisi. Laporannya pada April 2026 mendefinisikan kategori ini berdasarkan fungsi, bukan registrasi: entitas yang melakukan intermediasi kredit, transformasi jatuh tempo, dan penyediaan likuiditas di luar perimeter perbankan formal.
Bursa kripto memenuhi ketiga kriteria tersebut. Mereka menerima setoran pelanggan, membayar hasil atas saldo menganggur, meminjamkan saldo tersebut kepada trader margin dan peminjam institusional, serta menjanjikan penarikan instan.
Itulah tepatnya yang dilakukan reksa dana pasar uang, dan itu pula struktur yang membeku pada September 2008 ketika Reserve Primary Fund "break the buck".
BIS mendefinisikan perbankan bayangan berdasarkan fungsi, bukan bentuk hukum, artinya bursa kripto tetap memenuhi syarat tanpa memandang bagaimana mereka didirikan atau berlisensi.
Coinbase, Binance, dan OKX kini semua menawarkan berbagai produk earn, tabungan, atau peminjaman. BIS tidak menyebutkan perusahaan tertentu, namun kritik strukturalnya berlaku bagi platform mana pun yang memediasi kredit antara penyimpan dan peminjam tanpa buffer modal, rezim resolusi, atau skema perlindungan penyimpan. Preseden dari keuangan tradisional jelas: struktur ini dapat berjalan hingga tiba-tiba tidak lagi berjalan.
Juga Baca: Glassnode Flags Bitcoin "Cleared Risk" As BTC Jumps 4.5% Past $79K
2. Peminjaman Tanpa Jaminan Tersembunyi di Balik Branding "Yield"
Risiko paling langsung yang diidentifikasi BIS adalah bahwa produk hasil yang disajikan kepada pengguna ritel sebagai rekening tabungan pada substansi ekonominya merupakan pinjaman tanpa jaminan dari pengguna ritel ke bursa. Pengguna adalah kreditur. Bursa adalah peminjam. Tidak ada jaminan yang melindungi pokok dana pengguna.
Dalam perbankan tradisional, nasabah penyimpan dilindungi asuransi simpanan hingga $250.000 per rekening di bawah kerangka FDIC. Bank yang diasuransikan wajib menahan modal terhadap kerugian kredit dan tunduk pada pemeriksaan berkala. Tak satu pun perlindungan tersebut ada ketika pengguna ritel mengeklik "earn 6% APY" di bursa terpusat. Klaim pengguna adalah kewajiban tanpa jaminan dari platform, berada di bawah kreditur berjaminan dalam setiap proses kepailitan.
Pengguna ritel yang menempatkan aset pada program earn bursa memegang klaim tanpa jaminan terhadap platform, tanpa asuransi simpanan, tanpa buffer modal, dan tanpa prioritas dalam proses kebangkrutan.
FTX memperlihatkan dinamika ini secara gamblang pada November 2022. Dana nasabah dicampur dengan posisi trading bursa, dan kreditur ritel tak berjaminan menghadapi tingkat pemulihan jauh di bawah nilai pari. BIS memperingatkan bahwa kondisi struktural yang memungkinkan hasil tersebut belum dikoreksi secara sistematis di seluruh industri.
Juga Baca: Total Crypto Market Cap At $2.62T: Fear And Greed Index Now In Greed Zone
3. Rehypothecation Jaminan Menciptakan Rantai Leverage Tak Terlihat
Perbankan bayangan memperparah krisis 2008 bukan melalui satu pinjaman buruk, tetapi melalui rantai jaminan yang diagunkan, diagunkan ulang, dan diagunkan lagi. Tiap mata rantai tampak sehat secara terpisah. Leverage agregatnya tak terlihat—hingga akhirnya terlihat. BIS memperingatkan bahwa bursa kripto mereplikasi struktur ini melalui rehypothecation jaminan pelanggan yang permisif.
Ketika pengguna menyetor Bitcoin (BTC) sebagai jaminan margin, bursa di banyak yurisdiksi tidak dilarang untuk menggunakan kembali jaminan itu guna mengamankan pinjaman mereka sendiri. BTC yang sama dapat secara simultan mendukung posisi pengguna, pembiayaan repo bursa, dan pinjaman pihak ketiga. Riset akademik tentang penggunaan ulang jaminan di pasar tradisional menemukan bahwa tiap unit jaminan dapat menopang kredit sebesar $2 hingga $3, menciptakan multiplier yang menguap saat stres.
Satu unit jaminan kripto secara teoritis dapat menopang beberapa kewajiban simultan di neraca bursa, menciptakan leverage yang tak dapat dilihat satu pun pihak lawan.
Dalam kripto, opasitasnya lebih besar karena neraca bursa tidak dilaporkan secara publik berdasarkan mark-to-market. BIS mencatat bahwa ketiadaan standar kewajiban pengungkapan berarti pihak lawan tidak dapat menilai eksposur rehypothecation yang sebenarnya. Ini adalah asimetri informasi yang sama yang membuat buku credit default swap AIG tak terlihat oleh regulator hingga terlambat.
Juga Baca: Crypto VCs Fleeing To AI Are "Courting Death," Lattice's Bozman Says
4. Cadangan Stablecoin Berfungsi sebagai Reksa Dana Pasar Uang Tanpa Asuransi
Stablecoin makin sering menjadi mata uang pendanaan operasi peminjaman bursa. Platform menerima setoran stablecoin, membayar hasil, dan menyalurkan dana tersebut ke buku pinjaman.
Strukturnya identik dengan reksa dana pasar uang, dengan satu perbedaan krusial: reksa dana pasar uang di Amerika Serikat diatur di bawah Investment Company Act 1940, tunduk pada pengawasan SEC, persyaratan likuiditas, dan stress testing. Cadangan stablecoin tidak.
Tether Tether (USDT), stablecoin dominan di bursa berdasarkan volume, menahan sekitar 83% cadangan dalam surat utang negara AS dan ekuivalen kas menurut atestasi terbarunya. Itu terdengar konservatif sampai kita mempertimbangkan bahwa rush pada USDT akan mengharuskan likuidasi puluhan miliar Treasury jangka pendek secara simultan, yang berpotensi menggerakkan harga pasar melawan penebusan. Kejatuhan Silicon Valley Bank 2023 menunjukkan bahwa bahkan aset likuid berkualitas tinggi tidak bisa dijual seketika tanpa dampak harga ketika gelombang penebusan terkonsentrasi.
Cadangan stablecoin yang dipegang dalam Treasury berdurasi pendek tidak kebal dari dinamika rush; gelombang penebusan serempak akan memaksa penjualan aset yang dapat merusak patokan (peg) sebelum semua penebusan dipenuhi.
Stablecoin berdenominasi EUR tumbuh 12 kali volumenya pada Q1 2026, menunjukkan basis pendanaan stablecoin makin terdiversifikasi secara geografis. Diversifikasi ini menciptakan kompleksitas tambahan dalam skenario stres ketika beberapa pool cadangan multi-mata uang menghadapi tekanan penebusan simultan.
Juga Baca: KelpDAO Exploiter Routes 75,700 ETH To Bitcoin, Fuels $800M THORChain Surge
5. Transformasi Jatuh Tempo Tanpa Lender of Last Resort
Kerapuhan struktural utama setiap entitas sejenis bank adalah transformasi jatuh tempo: meminjam jangka pendek dan meminjamkan jangka panjang. Penyimpan dapat menarik hari ini. Pinjaman jatuh tempo dalam hitungan pekan atau bulan.
Kesenjangan dijembatani oleh asumsi bahwa tidak semua penyimpan akan menarik dana secara bersamaan. Ketika asumsi itu gagal, lembaga tersebut ikut gagal, terlepas dari solvabilitas jangka panjangnya.
Bank sentral ada untuk menyediakan likuiditas darurat bagi bank yang solvent namun illiquid justru karena transformasi jatuh tempo secara sistemik dibutuhkan tetapi secara struktural rapuh. Discount window Federal Reserve AS, Sterling Monetary Framework Bank of England, dan fasilitas sejenis di setiap yurisdiksi utama melayani fungsi ini. Bursa kripto yang melakukan transformasi jatuh tempo tidak memiliki penopang serupa.
Tak ada bank sentral yang berkomitmen menyediakan likuiditas darurat bagi bursa kripto yang menghadapi rush, sehingga risiko ketidakcocokan jatuh tempo di kripto tidak memiliki mekanisme penyelesaian institusional.
Keruntuhan Celsius Network pada 2022 menggambarkan hasilnya. Celsius menahan sekitar $4,7 miliar simpanan pelanggan terhadap DeFi yang illiquid positions dan aset yang di-stake dengan periode penguncian berbulan-bulan. Ketika penarikan dana meningkat pada Juni 2022, ketidaksesuaian jatuh tempo itu menjadi fatal dalam hitungan hari. Tidak ada lender of last resort yang tersedia. Pelanggan dengan aset di platform tidak memiliki jalan hukum hingga proses kebangkrutan dimulai beberapa bulan kemudian.
Also Read: Aave Draws Renewed Trader Interest As DeFi Lending Volumes Rise
6. Arbitrase Regulasi Membiarkan Risiko Menumpuk di Berbagai Yurisdiksi
Shadow banking dalam keuangan tradisional tumbuh subur di tepi perimeter regulasi. Suatu aktivitas yang diregulasi di satu yurisdiksi akan bermigrasi ke yurisdiksi lain yang tidak mengaturnya. BIS telah mendokumentasikan dinamika ini berulang kali dalam kajiannya tentang intermediasi keuangan non-bank. Bursa kripto mengeksekusinya dengan kecepatan lebih tinggi dan friksi lebih rendah dibandingkan pelaku keuangan tradisional mana pun.
Bursa yang sama dapat mencatat aktivitas peminjaman di yurisdiksi tanpa regulasi pinjaman, menahan cadangan stablecoin di offshore trust, dan secara simultan melayani nasabah ritel di Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Inggris. Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) di UE memberlakukan persyaratan cadangan dan pengungkapan bagi penerbit stablecoin tetapi tidak sepenuhnya mengatur buku pinjaman bursa. Penegakan hukum SEC yang sedang berlangsung di AS mengatasi pelanggaran hukum sekuritas tetapi tidak standar kehati-hatian (prudential soundness). Tidak ada satu regulator pun yang memiliki visibilitas komprehensif.
Bursa kripto secara legal dapat mencatat aktivitas peminjaman, kustodi, dan perdagangan di banyak yurisdiksi secara bersamaan, menciptakan celah regulasi yang tidak dapat ditutup secara sepihak oleh satu pengawas pun.
Financial Stability Board mengidentifikasi fragmentasi regulasi lintas negara sebagai risiko sistemik utama dalam rekomendasinya soal stablecoin tahun 2023. Per April 2026, implementasi rekomendasi tersebut masih tidak merata. Laporan BIS secara implisit menegaskan kembali kesimpulan ini: masalahnya bukan ketiadaan kerangka regulasi di satu yurisdiksi tertentu, melainkan ketiadaan koordinasi di antara semuanya.
Also Read: Warren Warns First AI "Stumble" Could Trigger 2008-Style Collapse
7. Liquidation Cascade Memperkuat Volatilitas Menjadi Peristiwa Sistemik
Pasar kripto secara struktural lebih rentan terhadap liquidation cascade dibanding pasar tradisional karena tingginya leverage yang tersedia di bursa dan kecepatan kerja mesin likuidasi otomatis. Ketika nilai agunan turun, margin call memicu likuidasi posisi otomatis, yang mendorong harga makin turun, yang kemudian memicu lebih banyak likuidasi. Feedback loop ini dapat memampatkan proses penemuan harga yang biasanya berbulan-bulan menjadi hitungan jam.
Riset yang dipublikasikan tentang mekanisme likuidasi DeFi menemukan bahwa spiral likuidasi dapat menguras cadangan protokol lebih cepat daripada kemampuan mekanisme tata kelola untuk merespons. Bursa terpusat menghadapi dinamika yang sama dengan tingkat opasitas tambahan: waktu dan besaran likuidasi paksa tidak diungkapkan secara publik secara real time, sehingga pelaku pasar lain tidak dapat mengkalibrasi risiko mereka sendiri dengan tepat.
Mesin likuidasi otomatis di bursa terpusat dapat mentransmisikan guncangan harga lintas pasar lebih cepat daripada intervensi manajemen risiko oleh manusia mana pun, mengubah margin call lokal menjadi peristiwa pasar secara luas.
Keputusan penjualan besar pada crash kripto Maret 2020, koreksi Mei 2021, dan deleveraging Juni 2022 semuanya menampilkan liquidation cascade yang melampaui $1 miliar penjualan terpaksa dalam jendela 24 jam, menurut data yang dilacak CoinGlass. Setiap peristiwa menguji ketahanan solvabilitas bursa. Sejauh ini, platform terbesar masih bertahan. Peringatan BIS adalah bahwa cascade berikutnya mungkin terjadi pada skala di mana kelangsungan hidup tidak lagi terjamin tanpa intervensi eksternal.
Also Read: JPMorgan Flags DeFi Hacks And Flat TVL As $292M Kelp DAO Fallout Spreads
8. Opasitas Proof-of-Reserves Tidak Memberikan Jaminan Solvabilitas yang Sejati
Setelah kejatuhan FTX, "proof of reserves" muncul sebagai respons swaregulator industri terhadap pertanyaan tentang solvabilitas bursa. Secara prinsip konsep ini masuk akal: sebuah pernyataan kriptografis bahwa bursa memegang aset yang sama atau lebih besar dari liabilitasnya. Dalam praktiknya, BIS dan auditor independen menemukan bahwa implementasi proof-of-reserves saat ini jauh dari transparansi keuangan yang sesungguhnya.
Masalah inti adalah proof of reserves hanya menyentuh sisi aset dari neraca. Ia mengonfirmasi bahwa bursa memegang aset kripto senilai $X. Ia tidak mengungkap struktur liabilitas, kewajiban off-balance-sheet, profil jatuh tempo pinjaman, atau sejauh mana aset dijaminkan ulang (collateral encumbrance). Sebuah bank yang memegang $10 miliar aset tetapi memiliki $12 miliar liabilitas akan lolos pemeriksaan proof-of-reserves sambil tetap dalam kondisi insolven.
Pernyataan proof-of-reserves mengonfirmasi kepemilikan aset tetapi tidak mengungkap liabilitas, eksposur off-balance-sheet, atau aset yang dijaminkan, sehingga pertanyaan soal solvabilitas tetap tak terjawab.
Mazars Group, salah satu firma akuntansi yang awalnya terlibat dalam atestasi proof-of-reserves bursa kripto, menangguhkan seluruh pekerjaan tersebut pada Desember 2022 dengan alasan kekhawatiran tentang bagaimana hasilnya ditafsirkan publik. Kesenjangan antara apa yang sebenarnya disertifikasi oleh proof-of-reserves dan apa yang diyakini pengguna ritel bahwa itu sertifikasi, merupakan risiko sistemik tersendiri. Rasa percaya diri yang salah tempat menekan perilaku kehati-hatian yang seharusnya menjadi disiplin terhadap pengambilan risiko oleh bursa.
Also Read: AI-Themed CHIP Posts Massive $1.1B Volume Despite 5% Price Drop
9. Keterhubungan Dengan DeFi Melipatgandakan Jalur Kontagion
Laporan BIS berfokus terutama pada bursa terpusat, tetapi gambaran risikonya tidak lengkap tanpa memperhitungkan keterhubungan yang rapat antara platform terpusat dan protokol terdesentralisasi. Bursa terpusat adalah salah satu penyedia likuditas terbesar untuk pasar pinjaman DeFi. Penerbitan stablecoin mereka adalah agunan utama di vault DeFi. Layanan kustodi mereka menyimpan aset yang secara simultan diagunkan di on-chain.
Aave, yang saat ini trending dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,42 miliar menurut data CoinGecko per 24 April 2026, memegang aset yang dikendalikan protokol (protocol-controlled assets) bernilai miliaran yang sebagian bersumber dari aktivitas bursa terpusat. Jika sebuah bursa besar mengalami krisis likuiditas, penarikan dana yang cepat dari protokol DeFi untuk memenuhi kewajiban bursa dapat mengguncang rasio agunan protokol secara simultan di berbagai platform.
Batas antara centralized finance dan decentralized finance secara fungsional bersifat berpori, yang berarti tekanan di bursa terpusat dapat menjalar ke solvabilitas protokol DeFi dalam hitungan jam.
Kajian akademis tentang kontagion jaringan keuangan menunjukkan bahwa sistem yang saling terhubung gagal dengan cara yang non-linear: kegagalan satu simpul tidak menyebabkan tekanan yang proporsional, melainkan tekanan yang tiba-tiba dan tidak berkesinambungan ketika efek jaringan memperkuat guncangan. Integrasi lapisan terpusat dan terdesentralisasi dalam kripto menciptakan topologi kontagion yang belum sepenuhnya dimodelkan oleh kerangka stress-testing yang ada.
Also Read: SUI Holds Top-30 Market Cap As Layer-1 Competition Intensifies
10. Jalan ke Depan Membutuhkan Standar Kehati-hatian, Bukan Hanya Pengungkapan
Laporan BIS tidak menyerukan penghapusan aktivitas peminjaman di bursa kripto. Laporan ini menyerukan penerapan standar kehati-hatian (prudential standards) yang sudah lazim di keuangan tradisional. Persyaratan kecukupan modal yang proporsional dengan ukuran buku pinjaman, pemisahan wajib aset nasabah dari aset kepemilikan bursa, rasio kecukupan likuiditas yang dikalibrasi dengan skenario run, dan perencanaan resolusi yang melindungi kreditur ritel dalam kondisi insolvensi.
Ini bukan inovasi regulasi yang eksotik. Kerangka Basel III sudah mengatur persyaratan modal, likuiditas, dan leverage bagi bank tradisional. Orderly Liquidation Authority milik FDIC menyediakan jalur resolusi di luar kepailitan bagi lembaga keuangan yang secara sistemik penting. Financial Stability Oversight Council memiliki wewenang untuk menetapkan entitas non-bank sebagai sistemik penting. Tidak satu pun dari kerangka ini saat ini berlaku untuk bursa kripto secara komprehensif.
Penerapan kerangka kehati-hatian yang sudah ada dari Basel III dan kewenangan resolusi FDIC pada bursa kripto akan mengatasi sebagian besar risiko sistemik yang diidentifikasi BIS, tanpa memerlukan arsitektur regulasi baru.
Pertanyaannya bukan apakah alat regulasi tersebut ada. Sudah ada. Pertanyaannya bersifat politis dan yurisdiksional: regulator mana yang memiliki mandat dan sumber daya untuk memperluas penggunaan alat tersebut ke industri global lintas yurisdiksi yang selama ini menolak diklasifikasikan sebagai aktivitas perbankan? BIS tidak dapat memerintahkan regulasi. Lembaga ini hanya dapat merumuskan risiko dengan tingkat kejelasan yang cukup sehingga otoritas nasional menghadapi biaya reputasi jika tidak bertindak. Laporan April 2026 adalah tepatnya artikulasi semacam itu.
Read Next: BTC And ETH Fall Overnight As Japan Data Adds Fresh Pressure To Geopolitical Selloff
Kesimpulan
Laporan BIS bukanlah literatur yang bersifat alarmis. Ini adalah dokumen teknis yang ditulis oleh bank sentral untuk bank sentral, menggunakan bahasa yang terukur dari...institutional finance untuk mengatakan sesuatu yang mendesak: struktur yang gagal pada 2008 telah dibangun kembali di crypto, dan pelajarannya belum diterapkan. Bursa yang menerima simpanan, membayar imbal hasil, meminjamkan dana, dan menjanjikan penarikan instan sedang melakukan transformasi jatuh tempo tanpa penyangga modal, tanpa asuransi simpanan, dan tanpa lender of last resort.
Sepuluh risiko struktural yang dibahas di sini bukanlah hal yang berdiri sendiri. Mereka saling memperparah. Agunan yang direhipotekasi menggelembungkan basis aset yang tampak yang dibuktikan oleh proof-of-reserves. Arbitrase regulasi memastikan bahwa tidak ada satu yurisdiksi pun yang dapat menegakkan standar kehati-hatian secara sepihak. Keterhubungan DeFi berarti tekanan pada bursa menyebar lebih cepat daripada mekanisme tata kelola mana pun dapat merespons. Kerapuhan cadangan stablecoin berarti basis pendanaan itu sendiri dapat menjadi rentan terhadap rush sebelum buku pinjaman memburuk. Masing-masing risiko dapat dikelola secara terpisah. Bersama-sama, mereka menggambarkan sebuah sistem di mana kegagalan satu platform besar dapat menghasilkan penularan secara simultan di pasar tersentralisasi dan terdesentralisasi.
Jendela kebijakan sedang terbuka. Volume crypto ritel turun 11% di Q1 2026, perhatian institusional sedang terfokus, dan BIS telah menyediakan kerangka aksi. Pola historis dari keuangan tradisional adalah bahwa reformasi regulasi mengikuti krisis alih-alih mendahuluinya. Laporan BIS mewakili peluang langka untuk mematahkan pola tersebut. Apakah regulator di AS, UE, dan Asia dapat berkoordinasi cukup cepat untuk menerapkan standar kehati-hatian sebelum peristiwa tekanan berikutnya adalah pertanyaan terpenting dalam keuangan crypto saat ini.
Read Next: Claude Mythos Vs. GPT-5.5: Gated Anthropic Model Wins 6 Of 9 Tests