Pertanyaan Senilai $126 Triliun: Bisakah Blockchain Menggantikan Infrastruktur Tua Wall Street?

Pasar saham AS beroperasi sekitar 6,5 jam per hari, lima hari per minggu, lalu berhenti. Perdagangan yang tereksekusi dalam hitungan milidetik tetap membutuhkan satu hari kerja penuh untuk diselesaikan. Infrastruktur yang menghubungkan pembeli, penjual, lembaga kliring, kustodian, dan agen transfer dirancang beberapa dekade lalu, dan hal itu tampak jelas.

Kini, konvergensi persetujuan regulasi, modal institusional, dan penerapan on-chain menghasilkan sesuatu yang tidak pernah dirancang oleh sistem lama: ekuitas ter-tokenisasi yang diselesaikan dalam hitungan detik, diperdagangkan tanpa henti, dan bergerak sebebas transfer stablecoin antar dompet.

Ondo Finance menghadirkan lebih dari 200 saham dan exchange-traded fund (ETF) AS ter-tokenisasi ke blockchain Solana (SOL) pada Januari 2026, memperluas platform Ondo Global Markets di luar Ethereum (ETH) dan BNB Chain tempat platform tersebut diluncurkan pada akhir 2025.

Lima hari sebelum artikel ini diterbitkan, Securities and Exchange Commission menyetujui perubahan aturan Nasdaq yang mengizinkan saham Russell 1.000 dan ETF indeks utama diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi melalui Depository Trust Company.

Platform xStocks milik Backed Finance, yang didistribusikan melalui Kraken dan Bybit, tumbuh dari sekitar $20 juta nilai dan kurang dari 1.500 pemegang pada Desember 2024 menjadi lebih dari $1 miliar kapitalisasi pasar agregat dan lebih dari 185.000 pemegang pada Maret 2026, menurut data yang dikompilasi oleh Falcon Finance.

Pasar aset dunia nyata ter-tokenisasi yang lebih luas telah tumbuh menjadi sekitar $23,6 miliar di blockchain publik per pertengahan Maret 2026, naik 66% sejak awal tahun, menurut data DeFiLlama yang diberitakan oleh Cointelegraph.

Ekuitas ter-tokenisasi kini menjadi segmen dengan pertumbuhan tercepat di sektor ini. Pertanyaannya bukan lagi apakah aset keuangan tradisional akan ada di blockchain. Pertanyaannya adalah apakah infrastruktur lama yang dibangun Wall Street pada 1970-an dapat bertahan dalam perbandingan.

Apa Sebenarnya Saham Ter-tokenisasi

Kesalahpahaman paling umum tentang ekuitas ter-tokenisasi adalah bahwa instrumen ini merupakan derivatif sintetis yang diciptakan begitu saja oleh smart contract anonim.

Generasi produk saham ter-tokenisasi institusional saat ini bekerja secara berbeda. Ketika pengguna mencetak (mint) ekuitas ter-tokenisasi melalui Ondo Global Markets, platform membeli sekuritas dasar yang sebenarnya melalui broker-dealer terdaftar di AS dan menahannya dalam kustodi.

Token blockchain merepresentasikan eksposur ekonomi terhadap sekuritas tersebut, termasuk pergerakan harga dan efek dividen, sementara saham fisik tetap berada di kustodian teregulasi di luar chain.

Model berbasis kustodi ini secara fundamental berbeda dari pendekatan sintetis yang digunakan oleh protokol sebelumnya seperti Mirror Protocol dan Synthetix, yang melacak harga saham menggunakan feed oracle dan kolam jaminan tanpa memegang saham nyata apa pun.

Pernyataan bersama SEC pada Januari 2026 dari Division of Corporation Finance, Division of Investment Management, dan Division of Trading and Markets menarik garis tegas antara kedua model ini. Sekuritas ter-tokenisasi yang disponsori penerbit, di mana perusahaan sendiri mengotorisasi tokenisasi, dapat merepresentasikan kepemilikan ekuitas sejati dengan hak suara yang tetap utuh.

Token berbasis kustodi seperti milik Ondo dan xStocks memberikan eksposur ekonomi, termasuk dividen, tetapi tidak memberikan hak pemegang saham langsung di perusahaan yang mendasarinya.

Pembedaan ini penting. Pengungkapan Ondo sendiri menjelaskan bahwa klaim investor adalah terhadap arus pengembalian ekonomi dari kumpulan sekuritas dasar yang diatur, bukan terhadap hak pemegang saham langsung.

Blockchain berfungsi sebagai buku besar waktu nyata mengenai siapa memiliki kepentingan ekonomi apa, sementara saham aktual berada dalam pengaturan kustodi yang sama seperti yang mendukung ETF tradisional.

Bagi pemegang, perbedaan praktisnya adalah bahwa token dapat dipindahkan, diperdagangkan, atau digunakan sebagai jaminan di protokol terdesentralisasi kapan saja, sementara kinerja ekonominya mengikuti ekuitas yang mendasarinya.

Mengapa Solana, dan Mengapa Itu Penting

Keputusan Ondo untuk berekspansi ke Solana setelah meluncur di Ethereum dan BNB Chain didorong oleh karakteristik kinerja jaringan tersebut.

Solana biasanya memproses transaksi dengan biaya sekitar $0,00025 per transaksi dan memproduksi blok kira-kira setiap 400 milidetik, menurut data jaringan yang dikutip oleh Genfinity.

Pada paruh pertama 2025, jaringan ini rata-rata memiliki antara 3 juta hingga 6 juta alamat aktif harian. Untuk aset yang perlu berperilaku seperti posisi saham tetapi hidup di dalam dompet kripto, karakteristik seperti biaya di bawah satu sen, waktu blok di bawah satu detik, dan basis pengguna aktif yang besar secara langsung mempengaruhi kegunaan.

Ian De Bode, presiden Ondo Finance, mengatakan kepada CoinDesk bahwa ekspansi ini ditujukan untuk mengatasi kedalaman likuiditas yang terbatas dan pilihan aset yang sempit dari produk saham ter-tokenisasi yang sudah ada di Solana.

"Saham ter-tokenisasi Ondo dibangun untuk mengatasi hal itu dengan menghadirkan likuiditas yang diwariskan dari bursa tradisional dan katalog luas saham serta ETF on-chain," kata De Bode.

Penerapan di Solana menjadikan Ondo sebagai penerbit aset dunia nyata terbesar di jaringan tersebut berdasarkan jumlah aset, klaim perusahaan, dengan cakupan saham teknologi, ekuitas blue-chip, ETF pasar luas dan sektoral, serta produk terkait komoditas.

Ondo telah menunjukkan kualitas eksekusi yang sebanding dengan pasar tradisional.

Analisis Bankless menemukan bahwa pembelian saham Alphabet ter-tokenisasi senilai $500.000 melalui platform tersebut hanya menimbulkan slippage 0,03%, dengan harga yang digambarkan "praktis sama" dengan padanan yang diperdagangkan di bursa. Total biaya untuk transaksi tersebut berada di bawah $102, jauh di bawah minimum broker tradisional untuk volume serupa.

Proses minting dan penebusan beroperasi dengan jadwal 24/5 selaras dengan jam pasar tradisional, sementara perdagangan sekunder dan transfer di Solana berjalan 24/7.

Masalah Dengan Infrastruktur Pasar Tradisional

Untuk memahami mengapa ekuitas ter-tokenisasi menarik minat institusional, perlu dipahami apa yang sebenarnya bermasalah di sistem saat ini. Pasar ekuitas AS berpindah dari penyelesaian T+2, di mana perdagangan membutuhkan dua hari kerja untuk final, menjadi T+1 pada 28 Mei 2024.

Langkah ini secara luas dianggap sebuah peningkatan, tetapi T+1 tetap berarti saham yang dibeli pada hari Senin secara resmi berpindah tangan pada hari Selasa, dengan asumsi tidak ada hari libur pasar.

Di antara eksekusi dan penyelesaian, perdagangan melewati rantai perantara: broker pelaksana, firma kliring, DTC, bank kustodian, dan agen transfer. Setiap perpindahan menambah risiko operasional, risiko lawan transaksi, dan modal yang terkunci.

Ross Shemeliak, salah satu pendiri dan chief operating officer di Stobox, mengatakan kepada Cointelegraph bahwa investor "lelah dengan pasar keuangan yang tutup pukul 4 sore dan membutuhkan lapisan perantara hanya untuk menggerakkan modal."

Kekecewaan tersebut bukan sekadar emosional. Sekitar 6,5 jam per hari waktu operasi pasar ekuitas AS berarti peristiwa berita yang terjadi di luar jam perdagangan, mulai dari keputusan Federal Reserve yang dirilis setelah pukul 14.00 EST pada hari Rabu hingga eskalasi geopolitik pada hari Sabtu, menciptakan kesenjangan antara harga saat pasar tutup dan harga saat pembukaan berikutnya.

Sesi after-hours dan pra-pasar memang ada, tetapi beroperasi dengan likuiditas terbatas dan spread yang jauh lebih lebar.

Di blockchain, lapisan penyelesaian berjalan terus-menerus. Saham ter-tokenisasi yang dipindahkan pada Sabtu malam diselesaikan dalam jumlah detik yang sama dengan yang dipindahkan pada Selasa pagi.

Tidak ada rekonsiliasi lembaga kliring, tidak ada pemrosesan batch, tidak ada penahanan semalam. Modal yang sebaliknya akan terkunci selama penyelesaian T+1 langsung tersedia untuk digunakan kembali. Bagi pelaku institusional yang mengelola portofolio besar lintas zona waktu, perbedaan antara siklus penyelesaian satu hari dan satu detik bukanlah peningkatan marginal.

Ini adalah model yang sepenuhnya berbeda untuk bagaimana modal bergerak.

Persetujuan Nasdaq: Ketika Sistem Lama Mulai Sepakat

Persetujuan SEC pada 18 Maret 2026 terhadap proposal tokenisasi Nasdaq, yang terdokumentasi dalam Release No. 34-105047, memberikan bukti terjelas sejauh ini bahwa sistem keuangan lama sedang aktif beradaptasi.

Di bawah kerangka yang disetujui, peserta Nasdaq yang memenuhi syarat dapat memilih untuk menyelesaikan perdagangan sebagai token berbasis blockchain yang diperdagangkan berdampingan dengan saham tradisional dengan content: ticker yang sama, harga yang sama, dan hak investor yang sama.

Kumpulan awal yang memenuhi syarat mencakup konstituen Russell 1.000 dan exchange-traded fund yang melacak indeks utama seperti S&P 500 dan Nasdaq 100.

Persetujuan ini terkait erat dengan no-action letter DTC dari SEC pada Desember 2025, yang mengizinkan DTC melakukan tokenisasi saham pada level pasca-perdagangan. Saham konvensional dan yang ditokenisasi memiliki hak yang sama dan diperdagangkan dengan cara yang sama pada buku order yang sama.

Satu-satunya perbedaan adalah pembeli mengatur flag tokenisasi untuk mengkomunikasikan bahwa mereka ingin menerima dalam bentuk token, dengan menentukan blockchain dan alamat wallet. DTC menangani proses tokenisasi dan penyelesaiannya.

Val Gui, general manager di platform saham ter-tokenisasi Kraken, xStocks, menyebut persetujuan ini sebagai "sinyal yang jelas bahwa pasar ekuitas senilai $126 triliun akan bergeser ke rel blockchain."

De Bode dari Ondo menggambarkannya sebagai "menggembirakan" dan mengatakan bahwa hal itu "membangun pekerjaan SEC dengan DTC." Sementara itu, Intercontinental Exchange, pemilik New York Stock Exchange, telah berinvestasi di bursa kripto OKX dengan rencana meluncurkan produk saham ter-tokenisasi dan kontrak berjangka kripto miliknya sendiri.

Jalur paralel pendekatan kripto-native Ondo dan pendekatan bursa teregulasi Nasdaq sedang berkumpul pada tujuan yang sama: sekuritas yang eksis dan diselesaikan di infrastruktur blockchain.

Kepatuhan yang Mengikuti Aset

Salah satu keberatan yang terus muncul terhadap penempatan sekuritas teregulasi di blockchain publik adalah pertanyaan kepatuhan: bagaimana menegakkan KYC, AML, dan pembatasan yurisdiksi terhadap aset yang secara teoretis dapat diterima siapa saja yang memiliki wallet?

Generasi platform saham ter-tokenisasi saat ini telah mengatasinya melalui kepatuhan yang dapat diprogram dan ditanamkan di level token, alih-alih ditegakkan oleh aplikasi individual.

Token Extensions Solana, khususnya ekstensi Transfer Hook, memungkinkan potongan kode berjalan secara otomatis setiap kali token bergerak.

Transfer token dapat memeriksa apakah pengirim dan penerima sama-sama diizinkan untuk memegang aset tersebut, mengonfirmasi bahwa perpindahan tetap berada dalam wilayah yang disetujui, atau memblokir transfer ke kontrak pintar tertentu sepenuhnya.

Pemeriksaan kepatuhan ini mengikuti aset ke mana pun ia pergi di dalam ekosistem. Alih-alih mewajibkan setiap bursa terdesentralisasi dan protokol peminjaman mempertahankan lapisan kepatuhan independen, penerbit dapat mengenkode aturan langsung ke dalam standar token.

Ondo telah menunjuk Chainlink sebagai lapisan oracle resminya, dengan feed data khusus untuk setiap ekuitas ter-tokenisasi yang menggabungkan pergerakan harga dan peristiwa korporasi seperti pembayaran dividen, stock split, dan merger.

Infrastruktur oracle ini sangat krusial karena token harus mengikuti sekuritas yang mendasarinya secara akurat untuk mempertahankan proposisi nilai. Jika jalur kustodi atau feed data gagal, janji perilaku seperti saham di on-chain akan runtuh terlepas dari seberapa mulus tampilan antarmukanya.

Infrastruktur kepatuhan dan penentuan harga bukanlah tambahan. Itulah produknya.

Baca juga: Polymarket Bans Insider Trading

Endgame Komposabilitas DeFi

Fitur paling berdampak dari ekuitas ter-tokenisasi mungkin bukan perdagangan 24/7 atau penyelesaian instan. Fitur itu bisa jadi komposabilitas: kemampuan untuk memasukkan saham ter-tokenisasi ke dalam protokol keuangan terdesentralisasi dengan cara yang sama seperti pengguna memasukkan Bitcoin (BTC) atau ETH sebagai jaminan.

Ini adalah fitur yang tidak memiliki analog dalam sistem broker tradisional, dan fitur ini sudah aktif.

Falcon Finance mengintegrasikan xStocks sebagai jaminan untuk mencetak USDf, stablecoin-nya, dan meluncurkan vault SPYx yang menawarkan imbal hasil APR sekitar 3% di atas eksposur indeks S&P 500.

Kamino, protokol peminjaman berbasis Solana, menjadi platform DeFi besar pertama yang menerima ekuitas ter-tokenisasi sebagai jaminan untuk pinjaman stablecoin.

Investor yang memegang saham ter-tokenisasi Apple atau Tesla dapat meminjam dengan jaminan posisi tersebut tanpa menjual, menggunakan infrastruktur on-chain yang sama yang sudah mendukung peminjaman dengan jaminan BTC atau ETH. Transaksi ini tidak memicu peristiwa jual yang kena pajak karena aset dasarnya tidak pernah dijual, hanya diagunkan.

Sentora, entitas hasil penggabungan analitik IntoTheBlock dan strategi imbal hasil institusional Trident Digital, memperkenalkan Stey, vault imbal hasil yang dirancang untuk bekerja dengan penawaran ekuitas ter-tokenisasi Ondo.

Teorinya adalah bahwa ekuitas ter-tokenisasi yang ditempatkan ke pasar uang on-chain untuk meminjam stablecoin mewakili use case besar berikutnya, khususnya untuk saham yang telah terapresiasi dan tidak membayar dividen, seperti ekuitas teknologi kapitalisasi besar.

Proposisi nilainya sederhana: alih-alih menjual saham yang telah terapresiasi untuk mendapatkan likuiditas dan membayar pajak capital gain, investor mengagunkan saham ter-tokenisasi sebagai jaminan, meminjam stablecoin, dan mempertahankan eksposur ke potensi kenaikan harga.

Carlos Domingo, CEO firma tokenisasi Securitize, mengatakan kepada CoinDesk bahwa "DeFi membutuhkan adopsi institusional untuk tumbuh, dan institusi membutuhkan jaminan berkualitas tinggi.

Itu akan berupa aset ter-tokenisasi." Logikanya bersifat sirkular dengan cara yang produktif: semakin banyak aset ter-tokenisasi menciptakan kumpulan jaminan yang lebih dalam, yang menarik lebih banyak partisipan institusional, yang kemudian mendorong tokenisasi lebih lanjut.

Risiko yang Tak Pernah Dipasarkan

Framing promosi seputar ekuitas ter-tokenisasi cenderung menekankan sisi positif sambil meminimalkan beberapa risiko material. Risiko pihak lawan belum dihilangkan; risikonya hanya dipindahkan.

Token hanya seandal kustodian yang memegang saham yang mendasarinya. Jika broker-dealer yang mendukung token Ondo mengalami insolvensi, jalur pemulihan sekuritas yang mendasarinya melibatkan proses kebangkrutan yang sama seperti kegagalan kustodian tradisional mana pun.

Pembungkus token tidak menciptakan perlindungan kreditor ajaib yang tidak ada dalam struktur hukum yang mendasarinya.

Risiko oracle adalah kekhawatiran lain. Ekuitas ter-tokenisasi bergantung pada feed harga off-chain untuk mempertahankan paritas dengan sekuritas yang mendasarinya. Selama periode tekanan pasar, kesenjangan antara harga token on-chain dan harga ekuitas off-chain dapat melebar, khususnya jika feed oracle tertinggal atau jika proses mint dan penebusan mengalami bottleneck.

Analisis Sentora sendiri mengakui bahwa likuidasi jaminan ekuitas ter-tokenisasi perlu menjangkau beberapa sistem: pelikuidasi menyetor stablecoin, meminjam saham yang mendasarinya dari pemberi pinjaman sekuritas, menjualnya di Nasdaq, lalu melepaskan pembungkus token setelah penyelesaian menyusul.

Karena proses ini memakan waktu beberapa hari, implementasi awal akan membutuhkan rasio pinjaman-terhadap-nilai yang konservatif dan spread yang lebih lebar.

Fragmentasi likuiditas adalah isu struktural. CoinDesk melaporkan bahwa Gabe Otte, co-founder Dinari, memperingatkan bahwa "sekuitas ter-tokenisasi tidak akan hidup di satu ledger saja."

Satu saham Apple ter-tokenisasi di Solana, satu di Ethereum, dan satu melalui pilot DTC Nasdaq tidak secara otomatis dapat dipertukarkan. Tanpa standar interoperabilitas lintas-rantai, pasar berisiko menciptakan kembali fragmentasi yang sama yang mengganggu sistem tradisional.

Risiko regulasi tetap ada. Panduan SEC pada Januari 2026 memperjelas bahwa sekuritas ter-tokenisasi tetap tunduk pada hukum sekuritas federal yang sama terlepas dari format kepemilikan. Namun interaksi antara hukum sekuritas, regulasi money-transmitter negara bagian, dan penegakan lintas batas belum teruji dalam skala besar.

Konvergensi Institusional

Terlepas dari risikonya, momentum institusional sulit diabaikan. PYMNTS melaporkan bahwa aset dunia nyata ter-tokenisasi telah melampaui $26,4 miliar dalam nilai on-chain, dengan enam kategori melampaui angka $1 miliar: kredit privat, komoditas, US Treasuries, obligasi korporasi, utang pemerintah non-AS, dan dana alternatif institusional.

Dana BUIDL milik BlackRock, produk USYC milik Circle (USDC), token BENJI milik Franklin Templeton, serta produk USDY dan OUSG milik Ondo secara kolektif telah mentokenisasi miliaran aset pendapatan tetap dan kini memperluas cakupan ke ekuitas.

GENIUS Act, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, memberikan kerangka regulasi untuk stablecoin yang berfungsi sebagai jalur masuk untuk pembelian aset ter-tokenisasi, sementara CLARITY Act diperkirakan akan maju di Senat pada 2026.

BDO mencatat bahwa perkembangan legislatif ini telah menghilangkan ketidakpastian yang membuat investor ritel dan institusional khawatir terhadap potensi pengawasan kepatuhan yang tak terduga.

Samir Kerbage, chief investment officer di Hashdex, mengatakan kepada CoinDesk bahwaaset tokenized dapat mencapai lebih dari $400 miliar pada akhir 2026, naik dari $36 miliar pada saat estimasinya dibuat. McKinsey memproyeksikan $2 triliun aset yang ditokenisasi pada 2030.

Apakah proyeksi ini terwujud bergantung pada eksekusi di bidang kustodi, kepatuhan, interoperabilitas, dan kejelasan regulasi yang berkelanjutan, yang tidak ada satupun yang terjamin.

Apa yang Didukung oleh Data

Pasar ekuitas yang ditokenisasi telah tumbuh dari sekitar $20 juta menjadi lebih dari $1 miliar dalam kapitalisasi pasar agregat dalam kira-kira 15 bulan, dengan xStocks saja menyumbang sekitar 25% dari nilai sektor tersebut.

Ondo telah menerbitkan $365 juta melalui produk tokenisasinya dan meluncurkan lebih dari 200 saham dan ETF yang ditokenisasi ke Solana.

SEC telah memberikan persetujuan kepada Nasdaq untuk memperdagangkan versi tokenized dari saham-saham Russell 1.000. Protokol DeFi sudah menerima ekuitas yang ditokenisasi sebagai jaminan untuk pinjaman stablecoin.

Tidak berarti model pialang tradisional akan segera menghilang. Mayoritas besar volume perdagangan ekuitas masih mengalir melalui saluran konvensional, dan pasar ekuitas yang ditokenisasi senilai $1 miliar hanyalah angka pembulatan dibandingkan pasar ekuitas global senilai $126 triliun.

Data on-chain yang dikutip oleh PYMNTS menunjukkan bahwa banyak transaksi RWA yang ditokenisasi terbesar berkisar sekitar $10 juta per transfer, pola yang konsisten dengan pengelompokan alokasi institusional alih-alih perdagangan ritel aktif.

Yang didukung oleh data adalah bahwa kesenjangan infrastruktur antara keuangan tradisional dan penyelesaian berbasis blockchain semakin menyempit, dan penyempitan ini terjadi dari kedua arah secara simultan.

Ondo dan xStocks membangun produk kripto-native yang tampak dan berperilaku seperti ekuitas tradisional. Nasdaq dan DTC membangun pembungkus tokenized di sekitar ekuitas yang sudah ada dengan menggunakan infrastruktur blockchain.

Kedua pendekatan tersebut melayani basis pengguna yang berbeda dan beroperasi di bawah kerangka regulasi yang berbeda, tetapi tujuannya secara struktural identik: sekuritas yang diselesaikan seketika, dapat ditransfer dengan bebas, diperdagangkan secara terus-menerus, dan terhubung ke protokol keuangan yang dapat diprogram.

Infrastruktur lama masih berfungsi. Hanya saja ia bekerja dengan lambat, mahal, dan dalam jam kerja yang ditetapkan oleh lantai perdagangan fisik abad ke-20.

Pembaruan sudah mulai dipasang. Apakah ia akan menggantikan sistem yang ada atau berjalan berdampingan bergantung pada kurva adopsi dan keputusan regulasi, bukan pada kelayakan teknis.