Come i tassi di funding prevedono le inversioni più violente delle criptovalute

Sei mesi fa oltre 19 miliardi di dollari in posizioni a leva su criptovalute sono stati liquidati forzatamente in circa 24 ore, il più grande evento di deleveraging in un solo giorno nella storia del settore.

Nelle settimane che hanno preceduto il crollo, un singolo dato stava silenziosamente lampeggiando un segnale di allarme: il tasso di funding sui contratti perpetual swap era salito da circa il 10% annualizzato a quasi il 30% al 6 ottobre 2025, secondo un’analisi di FTI Consulting.

Il mercato era teso come un elastico. Quando si è spezzato, 1,6 milioni di trader hanno perso le loro posizioni.

Lo strumento al centro di quella carneficina era il perpetual swap, un prodotto derivato così dominante da rappresentare ormai la grande maggioranza del volume di trading in criptovalute. A differenza di un contratto futures tradizionale, un perpetual swap non scade mai. Non ha una data di regolamento, non ha una convergenza forzata con il prezzo spot dell’asset sottostante e non esiste un meccanismo naturale che lo impedisca di deragliare nella fantasia.

Il tasso di funding è l’ancora sintetica che impedisce questa deriva e, quando raggiunge livelli estremi, diventa il sistema di allerta più affidabile per le cascate di liquidazioni che periodicamente cancellano miliardi di dollari di capitale a leva.

Comprendere come funziona il tasso di funding, perché esiste e cosa rivela sul posizionamento del mercato non è facoltativo per chiunque partecipi ai mercati dei derivati sulle criptovalute. Il meccanismo è ingannevolmente semplice. Le sue implicazioni, come hanno dimostrato gli eventi di ottobre 2025, sono tutt’altro che semplici.

Perché i perpetual swap hanno bisogno di un’ancora alla realtà

Nella finanza tradizionale, il rapporto tra un contratto futures e l’asset sottostante che replica è garantito dal tempo. Un contratto futures su Bitcoin (BTC) quotato sul CME Group, per esempio, ha una specifica data di scadenza in cui il contratto viene regolato rispetto al prezzo spot effettivo di Bitcoin.

Quando ci si avvicina a quella data, qualsiasi divario tra il prezzo del futures e il prezzo spot si restringe naturalmente tramite un processo chiamato convergenza. Gli arbitraggisti si assicurano che ciò avvenga in modo efficiente: se il prezzo del futures devia troppo dallo spot, i trader possono bloccare un profitto senza rischio acquistando uno e vendendo l’altro contemporaneamente, e il mercato corregge se stesso.

I perpetual swap, lo strumento derivato più scambiato nei mercati cripto, eliminano del tutto la data di scadenza.

Un trader può mantenere una posizione long o short su Bitcoin, Ethereum (ETH), Solana (SOL) o qualsiasi altro asset quotato a tempo indeterminato, rinnovando la posizione senza mai regolarla rispetto al prezzo spot sottostante.

Le risorse educative di Coinbase sui derivati notano che, poiché i perpetual futures non hanno scadenza, richiedono un meccanismo alternativo per evitare che il prezzo del contratto si sganci dalla realtà.

Questo meccanismo è il tasso di funding.

Senza di esso, un’onda prolungata di acquisti rialzisti potrebbe spingere il prezzo del perpetual swap ben al di sopra del prezzo spot, e il divario potrebbe persistere indefinitamente.

Non ci sarebbe nessuna forza naturale a riportare insieme i due prezzi. Il tasso di funding risolve questo problema imponendo un costo ricorrente al lato della posizione più affollato, creando un incentivo economico affinché il mercato si riequilibri da solo.

La meccanica: chi paga chi

La logica di base del tasso di funding si riduce a un principio: la maggioranza paga la minoranza. Quando il prezzo del perpetual swap scambia al di sopra del prezzo dell’indice spot, il tasso di funding diventa positivo. In questo stato, i trader con posizioni long, quelli che scommettono su un rialzo del prezzo, devono pagare una commissione periodica ai trader con posizioni short.

Quando il prezzo del perpetual swap scende al di sotto dell’indice spot, il tasso di funding diventa negativo e il flusso si inverte: sono gli short a pagare i long.

Sulla maggior parte delle principali piattaforme, tra cui Binance, Bybit e Deribit, i pagamenti di funding vengono scambiati ogni otto ore, anche se alcune sedi utilizzano intervalli diversi.

Hyperliquid, una delle più grandi piattaforme decentralizzate di perpetual, che ha superato 1 trilione di dollari di volume cumulativo entro marzo 2025, utilizza una cadenza simile. L’exchange in sé non incassa queste commissioni. Il funding è un trasferimento a somma zero pagato direttamente da un gruppo di trader all’altro, il che lo rende distinto da una fee di trading.

Il calcolo coinvolge due componenti: un indice di premio, che misura la distanza tra il prezzo del perpetual e l’indice spot, e una componente di tasso d’interesse.

Un report sui derivati di BitMEX relativo al Q3 2025 ha rilevato che la componente di interesse incorporata nella formula crea un bias strutturalmente positivo, con tassi di funding registrati in territorio positivo per oltre il 92% del tempo nel trimestre.

Ciò significa che la formula spinge di per sé i tassi verso una leggera base positiva e, perché i tassi diventino significativamente negativi, il sentiment ribassista deve essere abbastanza forte da superare quel pavimento incorporato.

Leggere la folla: il funding come indicatore di sentiment

Sebbene il tasso di funding sia stato progettato come strumento di stabilizzazione, i trader hanno imparato a leggerlo come una misura in tempo reale del posizionamento del mercato.

Un tasso di funding persistentemente alto e positivo indica che il lato long del mercato è dominante, che i trader a leva stanno scommettendo in modo schiacciante su un rialzo dei prezzi e che sono disposti a pagare una commissione ricorrente per il privilegio di mantenere quella posizione.

Più il tasso sale, più aggressivamente il mercato è sbilanciato in una direzione.

L’inverso è altrettanto informativo. Quando i tassi di funding diventano profondamente negativi, indica che dominano le posizioni short, che i trader a leva stanno scommettendo pesantemente su un calo dei prezzi e che la convinzione ribassista è abbastanza forte da superare il bias positivo incorporato nella formula.

Secondo un’analisi di ricerca di Gate.io sui segnali derivati del 2025, tassi di funding compressi o negativi per periodi prolungati hanno correlato con un esaurimento della pressione di vendita e, in alcuni casi, hanno preceduto inversioni di mercato significative.

C’è una sfumatura cruciale che la formulazione del testo di riferimento come «la maggioranza paga la minoranza» coglie a livello direzionale ma semplifica eccessivamente. Il tasso di funding non misura il numero di trader su ciascun lato.

Misura il premio o lo sconto di prezzo del perpetual rispetto allo spot. Un numero ridotto di posizioni molto grandi può spingere il prezzo del perpetual al di sopra dello spot con la stessa efficacia di un numero elevato di posizioni piccole.

Ciò che il tasso cattura è la pressione direzionale netta in termini di dollari, non il conteggio delle teste tra rialzisti e ribassisti.

L’elastico: perché gli estremi prevedono le inversioni

Il potere predittivo di tassi di funding estremi deriva dalla meccanica della leva e delle liquidazioni.

Quando i tassi di funding salgono a livelli insolitamente elevati, indica che un grande volume di open interest è concentrato sul lato long, spesso con una leva significativa.

Ciascuna di queste posizioni a leva ha un prezzo di liquidazione, un livello al quale l’exchange chiuderà forzatamente la posizione per evitare che le perdite del trader superino il collaterale depositato.

L’analogia dell’elastico è calzante. Quando il mercato è pesantemente a leva in una direzione, i prezzi di liquidazione collettivi di quelle posizioni creano un campo gravitazionale.

Un modesto calo del prezzo spot può spingere le posizioni long più deboli oltre la loro soglia di liquidazione.

Poiché una liquidazione long è meccanicamente identica a una vendita forzata a mercato, l’atto di liquidare quelle posizioni aggiunge pressione di vendita, che spinge il prezzo più in basso e innesca ulteriori liquidazioni. Il processo si autoalimenta. Ogni liquidazione produce la pressione di vendita che causa la liquidazione successiva, creando la reazione a catena che i trader chiamano “long squeeze” o, quando sono gli short a rimanere intrappolati, “short squeeze”.

L’episodio del dicembre 2024 lo illustra perfettamente.

Bitcoin è sceso del 7% da circa 103.800 a 92.200 dollari in un flash crash, liquidando oltre 400 milioni di dollari in posizioni long eccessivamente a leva. I tassi di funding erano saliti a livelli insostenibili superiori allo 0,1% per ciclo di otto ore nei giorni che hanno preceduto l’evento.

La correzione è stata modesta in termini percentuali, ma la leva incorporata nel sistema ha trasformato un piccolo ritracciamento in una cascata violenta.

Ottobre 2025: anatomia di uno smontaggio da 19 miliardi di dollari

Il più grande evento di liquidazione mai registrato fornisce il caso di studio più dettagliato di come tassi di funding, leva e struttura di mercato interagiscono sotto stress.

All’inizio di ottobre 2025, l’open interest complessivo sulle principali sedi di derivati cripto era risalito a circa 235,9 miliardi di dollari, secondo i dati di CoinGlass come riportato da CryptoSlate.

I tassi di funding erano in aumento da settimane. L’analisi di FTI Consulting ha osservato che i tassi di funding annualizzati sono saliti da around 10% to nearly 30% by Oct. 6, a clear indicator that long-side leverage was accumulating rapidly.

Il fattore macro scatenante è stato l’annuncio di dazi da parte del presidente degli Stati Uniti Donald Trump, ma l’entità della successiva ondata di liquidazioni è stata una funzione della struttura di mercato, non della geopolitica.

Un paper accademico pubblicato su SSRN dal ricercatore Zeeshan Ali documented l’evento in dettaglio, rilevando che 19 miliardi di dollari di open interest sono stati cancellati in 36 ore, con circa 16,7 miliardi di dollari delle posizioni liquidate che erano long.

L’analisi di microstruttura di Amberdata found che 3,21 miliardi di dollari sono svaniti in un solo minuto nel picco della cascata, con il 70% dei danni complessivi concentrato in soli 40 minuti.

Gli spread denaro-lettera si sono ampliati da pochi basis point a percentuali a doppia cifra su alcune piattaforme, e la liquidità in top-of-book su Bitcoin si è ridotta di oltre il 90%.

L’evento non è stato causato da frode o insolvenza. È stata la conseguenza prevedibile di un elastico troppo teso. I tassi di funding elevati stavano segnalando la vulnerabilità del mercato da giorni. I trader che hanno riconosciuto l’allarme e ridotto l’esposizione, o si sono posizionati controcorrente, hanno avuto la possibilità di evitare il massacro o trarne profitto.

The Contrarian Playbook: Collecting Funding and Positioning for the Snap

Il tasso di funding crea due opportunità distinte per i partecipanti informati. La prima è diretta: incassare i pagamenti di funding prendendo la parte minoritaria del trade.

Un trader che apre una posizione short su perpetual mantenendo simultaneamente in spot un ammontare equivalente dell’asset sottostante, una strategia nota come cash-and-carry o basis trade, può guadagnare il tasso di funding come rendimento con un’esposizione direzionale minima.

La ricerca di PANews estimated che i pagamenti di funding annuali globali su tutti i contratti perpetual in criptovalute abbiano raggiunto i bassi miliardi di dollari nel 2025, con stime conservative intorno a 1,48 miliardi di dollari.

Gli operatori istituzionali, inclusi gli arbitraggisti a livello di protocollo come Ethena, hanno costruito interi modelli di business sulla raccolta sistematica di questo rendimento.

La seconda opportunità è di posizione: usare tassi di funding estremi come indicatore contrarian. Quando il tasso raggiunge livelli multipli della deviazione standard sopra la media storica, alcuni long chiuderanno volontariamente le posizioni per evitare l’accumulo di commissioni, riducendo così la pressione d’acquisto.

E la concentrazione di long a leva crea il rischio di cascata descritto sopra. Nessuna delle due opportunità è priva di rischio.

I tassi di funding possono rimanere elevati durante trend forti e un trader che apre short solo perché il tasso è alto può subire perdite significative prima che si materializzi un’inversione.

Il valore del segnale è probabilistico, non deterministico.

What the Data Supports

Il tasso di funding è l’indicatore in tempo reale più trasparente del posizionamento a leva disponibile nei mercati delle criptovalute.

Piattaforme come CoinGlass, Deribit e Amberdata pubblicano dati storici e in tempo reale sui tassi di funding delle principali borse, dando a qualsiasi partecipante accesso agli stessi dati utilizzati dai desk istituzionali.

Il meccanismo fa ciò per cui è stato progettato: mantiene i prezzi dei perpetual swap ancorati allo spot e impone un costo misurabile ai trade affollati.

Gli eventi del 2024 e del 2025 hanno dimostrato che tassi di funding estremi hanno preceduto di giorni, non di ore, le più grandi cascate di liquidazioni nella storia del settore. L’elastico non prevede il trigger.

Ma misura in modo affidabile la tensione e, in un mercato in cui la leva determina la violenza dei movimenti di prezzo, quella misurazione è uno dei dati più preziosi disponibili.