Coinbase ha pubblicato i conti del secondo trimestre dopo la chiusura di giovedì e al mercato è bastato meno di un minuto per emettere la sentenza: COIN è scivolata di circa il 5%, intorno a 154 dollari nel dopo borsa, dopo che i ricavi sono risultati inferiori a tutte le stime prezzo su cui Wall Street aveva fatto i conti.
Il fatturato complessivo si è attestato a 1,22 miliardi di dollari contro un consensus vicino a 1,29 miliardi, in calo del 18,5% su base annua e del 14% rispetto al trimestre precedente.
La perdita GAAP è stata di 1,36 dollari per azione, diverse volte peggiore del rosso di circa 0,42 dollari che gli analisti si aspettavano. La presentazione completa è disponibile sul sito di relazioni con gli investitori della società.
Dove si è aperta davvero la voragine
Il buco principale arriva dai ricavi da transazioni, pari a 599 milioni di dollari. Il trading retail ha generato 452 milioni, in ribasso del 20% trimestre su trimestre, i ricavi istituzionali sono scesi del 26% a 100 milioni e le altre commissioni di transazione si sono fermate a 47 milioni, penalizzate da minori volumi sui bonifici istantanei e sull’attività su Base.
Neppure il cuscinetto chiamato ad assorbire questo shock ha retto. I ricavi da abbonamenti e servizi si sono fermati a 555 milioni di dollari, contro attese intorno a 599 milioni: 292 milioni da stablecoin, 83 milioni da reward blockchain e 66 milioni da interessi e commissioni.
La direttrice finanziaria Alesia Haas ha attribuito la delusione principalmente a operazioni USDC on platform che si sono chiuse più tardi del previsto nel trimestre e alla flessione dei prezzi crypto, che ha eroso i rendimenti da staking.
Il taglio più netto è arrivato con l’outlook. Coinbase stima per il terzo trimestre ricavi da abbonamenti e servizi in una forchetta tra 500 e 580 milioni di dollari, ben sotto i circa 634 milioni che il mercato si aspettava. I numeri del Q2 sono una mancata sul passato; la guidance è una revisione al ribasso sul futuro, ed è di solito questo che muove il titolo nel dopo mercato.
Perché la quota record di mercato non ha salvato il trimestre
L’elemento scomodo per i ribassisti è che, sul piano operativo, Coinbase ha consegnato. La quota sul volume di trading ha toccato il massimo storico del 10,3%, terzo trimestre consecutivo di crescita, e i volumi sui derivati sono rimasti stabili mentre il mercato complessivo si contraeva del 12%. In altre parole, l’azienda ha guadagnato terreno mentre la torta si rimpiccioliva.
Il problema è che il mercato non le ha dato materia prima. I volumi spot del settore sono scesi di oltre il 20%, la capitalizzazione complessiva delle criptovalute è calata in doppia cifra e la volatilità si è compressa ai minimi di diversi anni. Ma la volatilità è l’input fondamentale che un exchange a commissioni trasforma in fatturato.
La disciplina è emersa anche dal lato costi. Le spese rettificate, pari a 1 miliardo di dollari, sono scese del 9% trimestre su trimestre dopo i tagli di personale di maggio; l’Ebitda rettificato, a 208 milioni, segna il quattordicesimo trimestre consecutivo in territorio positivo. Il bilancio chiude con 8,6 miliardi di dollari di cassa e 10 miliardi di risorse complessive dopo il rimborso di una convertible da 1,3 miliardi.
Finora, nel 2024, Coinbase ha inoltre riacquistato quasi 7 milioni di azioni per 1,2 miliardi di dollari.
Il rilancio di AiFi sotto un trimestre difficile
Brian Armstrong ha dedicato gran parte del suo intervento a qualcosa che oggi quasi non genera ricavi.
Lo chiama AiFi, acronimo di “agentic finance”: l’idea è che presto gli agent software supereranno numericamente gli esseri umani, avranno bisogno di pagarsi a vicenda per potenza di calcolo, dati e servizi, e non potranno aprirsi un conto in banca per farlo.
Le tubature di questa infrastruttura esistono già dentro Coinbase. Il protocollo x402 “rianima” un vecchio codice di stato HTTP in modo che una macchina che accede a un endpoint dietro paywall possa saldare in tempo reale in stablecoin; Base fornisce il livello di regolamento, USDC (USDC) è l’unità di conto e Coinbase for Agents mette a disposizione il wallet.
Armstrong sostiene che la stragrande maggioranza del commercio onchain tra agenti passi già oggi da questo stack.
Sotto il racconto ci sono numeri tangibili. Gli USDC medi detenuti all’interno dei prodotti Coinbase hanno toccato il record di 20 miliardi di dollari, in crescita del 44% anno su anno; contratti e ricavi dei prediction market sono raddoppiati trimestre su trimestre; i saldi di prestiti e finanziamenti sono aumentati di 1 miliardo a 1,5 miliardi di dollari. L’88% dei ricavi netti non dipende più dal trading spot su Bitcoin.
Coinbase sta già funzionando “a modelli”
L’altra storia AI è interna. Armstrong ha indicato che le pull request per ingegnere sono aumentate di 2,2 volte anno su anno, con la copertura dei test cresciuta di 2,5 volte, mentre la spesa per inference è salita molto meno dell’utilizzo grazie al passaggio verso modelli open weight.
Letto accanto ai tagli di maggio, il quadro è chiaro: un’azienda che rilascia più software con meno persone può mantenere la base costi piatta anche in un ciclo debole. È esattamente quanto incorpora la guidance sulle spese rettificate annue, ora tra 4,2 e 4,45 miliardi di dollari.
Cosa monitorare dopo i conti del Q2 di Coinbase
I ricavi da transazioni del terzo trimestre, al 26 luglio, ammontavano a circa 130 milioni di dollari: un run rate che chiunque può estrapolare. La partnership con Circle si rinnoverà automaticamente in agosto alle stesse condizioni, mettendo in sicurezza l’economia di USDC che rappresenta ormai circa metà del business.
Il punto aperto è se i volumi di pagamento “agentici” sapranno trasformarsi in ricavi da commissioni prima che il prossimo ciclo rialzista parta. Perché, per un altro trimestre ancora, i conti del Q2 di Coinbase hanno dimostrato che l’azienda vive e muore con il prezzo di tutto il resto.
Da leggere dopo: Tre funzionari Fed hanno appena dissentito, per gli esperti lo scenario peggiore per le crypto è qui