Coinbase ha pubblicato i risultati del secondo trimestre dopo la chiusura di Wall Street di giovedì, e al mercato sono bastati pochi istanti per esprimere un giudizio: COIN è scivolato di circa il 5%, attorno a 154 dollari nel dopo mercato, dopo ricavi inferiori a tutte le proiezioni di Wall Street.
I ricavi complessivi si sono attestati a 1,22 miliardi di dollari contro un consensus vicino a 1,29 miliardi, in calo del 18,5% su base annua e del 14% rispetto al trimestre precedente.
La perdita GAAP è stata di 1,36 dollari per azione, ben peggiore del rosso di circa 0,42 dollari per azione stimato dagli analisti. La presentazione completa è disponibile sul sito di relazioni con gli investitori della società.
Dove si è aperto davvero il buco
Il colpo più duro è arrivato dalle commissioni di negoziazione, con ricavi da transazioni pari a 599 milioni di dollari. Il trading retail ha generato 452 milioni, -20% trimestre su trimestre; i ricavi istituzionali sono scesi a 100 milioni (-26%), mentre le altre commissioni di transazione si sono fermate a 47 milioni a causa del rallentamento dei trasferimenti istantanei e dell’attività su Base.
Neppure il “cuscinetto” che doveva assorbire parte della volatilità ha retto. I ricavi da abbonamenti e servizi si sono fermati a 555 milioni, contro attese intorno a 599 milioni: 292 milioni da stablecoin, 83 milioni da ricompense blockchain e 66 milioni da interessi e commissioni.
La direttrice finanziaria Alesia Haas ha attribuito il buco ai volumi in USDC sulla piattaforma chiusi più tardi del previsto nel trimestre e al calo dei prezzi crypto, che ha zavorrato i rendimenti da staking.
Il taglio più netto, però, è arrivato con l’outlook. Coinbase prevede ricavi da abbonamenti e servizi nel terzo trimestre in un range tra 500 e 580 milioni di dollari, ben sotto i circa 634 milioni incorporati nei modelli degli analisti. Il Q2 ha deluso sul passato. La guidance ridisegna al ribasso il futuro, e di solito è questo che muove il titolo nel dopo mercato.
Perché la quota record non ha salvato il trimestre
L’elemento scomodo per i ribassisti è che sul fronte operativo Coinbase ha consegnato. La quota di mercato sui volumi di trading spot ha toccato il massimo storico del 10,3%, terzo trimestre consecutivo di crescita, e i volumi sui derivati sono rimasti stabili mentre il mercato complessivo si è contratto del 12%: segno che la società ha guadagnato spazio in un “paniere” che si restringe.
È stata l’industria a non offrire materia prima. I volumi spot crypto globali sono scesi di oltre il 20%, la capitalizzazione complessiva del mercato digitale ha perso una doppia cifra percentuale e la volatilità si è compressa ai minimi da anni: proprio quella volatilità che rappresenta il “greggio” che un exchange a commissioni trasforma in ricavi.
La disciplina si è vista anche sul lato costi. Le spese rettificate, pari a 1 miliardo di dollari, sono scese del 9% trimestre su trimestre dopo i tagli di organico di maggio; l’Ebitda rettificato di 208 milioni segna il quattordicesimo trimestre consecutivo in positivo. Il bilancio chiude con 8,6 miliardi in cassa e 10 miliardi di risorse complessive dopo il rimborso di una convertible da 1,3 miliardi.
Coinbase ha inoltre riacquistato quasi 7 milioni di azioni per 1,2 miliardi di dollari dall’inizio dell’anno.
La scommessa AiFi dietro un brutto trimestre
Brian Armstrong ha dedicato gran parte del suo intervento a qualcosa che quasi non compare ancora nel conto economico di questo trimestre.
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Armstrong la chiama AiFi, abbreviazione di “agentic finance”: la tesi è che a breve gli agenti software supereranno in numero gli esseri umani, dovranno pagarsi a vicenda per calcolo, dati e servizi e non potranno aprire un conto in banca per farlo.
Le infrastrutture, sostiene, esistono già dentro Coinbase. Il protocollo x402 riattiva un vecchio codice di stato HTTP: quando una macchina colpisce un endpoint dietro paywall, può saldare istantaneamente in stablecoin; Base fornisce il livello di regolamento, USDC (USDC) è l’unità di conto e Coinbase for Agents offre il wallet.
Secondo Armstrong, la stragrande maggioranza del commercio “onchain” fra agenti girerebbe già su questo stack.
Sotto il pitch, però, ci sono numeri concreti. La media di USDC detenuta nei prodotti Coinbase ha toccato un record di 20 miliardi di dollari, +44% su base annua; i contratti e i ricavi dei market di previsione sono raddoppiati trimestre su trimestre; i saldi di prestiti e finanziamenti sono saliti di 1 miliardo a 1,5 miliardi, e l’88% dei ricavi netti non dipende più dallo spot trading su Bitcoin.
Coinbase si sta già gestendo con i modelli
L’altra storia AI è interna. Armstrong ha indicato che le pull request per ingegnere sono aumentate di 2,2 volte anno su anno, con la copertura dei test in crescita di 2,5 volte; la spesa per inferenza è aumentata molto meno dell’utilizzo, grazie al passaggio verso modelli open-weight.
Letto accanto ai tagli di maggio, il disegno è chiaro: un’azienda che rilascia più software con meno persone può mantenere la base costi quasi piatta anche in un ciclo debole. È esattamente ciò che presuppone la guidance sulle spese rettificate annue, tra 4,2 e 4,45 miliardi di dollari.
Cosa monitorare dopo i conti del Q2 di Coinbase
I ricavi da transazioni nel terzo trimestre, al 26 luglio, ammontano a circa 130 milioni di dollari: un run-rate che il mercato può facilmente proiettare sui mesi successivi. La partnership con Circle si rinnova automaticamente in agosto alle stesse condizioni, blindando l’economia di USDC che oggi vale circa metà del business.
Il vero interrogativo è se i volumi di pagamento “agentici” riusciranno a tradursi in ricavi commissionali prima del prossimo ciclo rialzista crypto. Perché, per un altro trimestre ancora, i conti del Q2 di Coinbase hanno dimostrato che la società vive (e soffre) insieme al prezzo di tutto il resto.
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