Bitcoin’s (BTC) sell-off viene sempre più interpretato non come l’inizio di un nuovo crollo, ma come la fase centrale di un bear market strutturalmente diverso, definito da reset della leva e rotazione di capitali piuttosto che da panic-driven capitulation.
Secondo un’analisi di Kaiko, il drawdown di circa il 50% dai massimi di ciclo di Bitcoin è in linea con le correzioni post‑picco storiche osservate nei precedenti cicli di halving.
Sebbene il calo dei prezzi sia stato netto, il comportamento del mercato sotto la superficie suggerisce un disfacimento controllato piuttosto che uno stress sistemico.
La riduzione della leva sostituisce la capitolazione
I dati di Kaiko mostrano che il recente ribasso è stato accompagnato da una forte contrazione dell’esposizione ai derivati, con l’open interest sui futures in calo di oltre la metà rispetto ai livelli di picco.
Le liquidazioni sono state consistenti, ma hanno notevolmente evitato il caos a cascata tipico delle fasi finali di capitolazione.
I volumi di trading spot sono rimasti contenuti per tutta la fase di ribasso, segnale che la partecipazione retail si è in gran parte fatta da parte invece di correre a chiudere le posizioni.
Questa assenza di vendite in panico differenzia l’attuale contesto dal 2022, quando liquidazioni forzate e blocchi di liquidità accelerarono le perdite su tutto il mercato.
Piuttosto, il drawdown riflette una riduzione deliberata della leva, mentre trader e fondi riducono il rischio in un contesto di condizioni finanziarie più rigide e segnali macro indeboliti.
L’azione dei prezzi di Bitcoin rispecchia sempre più da vicino quella dei principali asset rischiosi, rafforzando l’idea che sia la liquidità macro, più che shock specifici del cripto‑settore, a guidare il comportamento del mercato.
Il capitale ruota, non esce
Uno dei segnali più chiari a sostegno della tesi del “reset di metà ciclo” è l’aumento della dominance delle stablecoin, salita oltre il 10% della capitalizzazione totale del mercato cripto.
Storicamente, osserva Kaiko, livelli simili sono stati registrati durante fasi di posizionamento difensivo, più che di abbandono totale del mercato.
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Questo spostamento suggerisce che il capitale si sta muovendo verso liquidità “a bordo campo”, in attesa di segnali più chiari, piuttosto che uscire del tutto dall’ecosistema cripto.
In passato, condizioni simili hanno preceduto fasi prolungate di consolidamento, in cui la price discovery rallenta e la volatilità si comprime prima che riprenda l’accumulazione.
Allo stesso tempo, i dati sui flussi degli ETF indicano che l’esposizione istituzionale è diventata più tattica.
Sebbene gli afflussi che avevano caratterizzato le prime fasi del ciclo si siano attenuati, le posizioni restano consistenti, suggerendo un riposizionamento piuttosto che un disimpegno totale.
Un mercato selettivo prende forma
Un’altra caratteristica distintiva della fase attuale è la crescente divergenza tra gli asset cripto.
Mentre molte altcoin sono tornate a testare i minimi del 2023, un piccolo numero di token legati a generazione di ricavi effettiva e casi d’uso istituzionali ha mostrato una relativa resilienza.
Kaiko evidenzia questa divergenza come segnale di una struttura di mercato in maturazione, in cui il capitale si concentra sempre più su asset con fondamentali misurabili, invece di sollevare in modo indiscriminato l’intero settore. Questo comportamento selettivo contrasta nettamente con i cicli precedenti, quando lo slancio speculativo muoveva spesso i mercati all’unisono.
Nel complesso, i dati suggeriscono che Bitcoin potrebbe trovarsi nella parte centrale di un bear market meno violento ma più prolungato.
Con la leva in gran parte ripulita e la liquidità in atteggiamento prudente, la prossima fase dipenderà probabilmente meno da rally trainati dai derivati e più da una domanda spot sostenuta e da una stabilizzazione macro.
Finché tali condizioni non si manifesteranno, gli analisti avvertono che la ripresa sarà probabilmente irregolare, segnata da consolidamento e rotazione piuttosto che da un rapido ritorno ai massimi di ciclo.
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