La liquidità globale in dollari è passata da un freno strutturale a un leggero motore per gli asset rischiosi per la prima volta dall’inizio del 2022, secondo Delphi Digital. La società di ricerca crypto individua il 2026 come punto di svolta chiave per gli asset digitali man mano che monetary conditions ease.
Cosa è successo: la liquidità diventa positiva
La traiettoria dei tassi della Federal Reserve per il prossimo anno è al livello di chiarezza più alto da anni, ha detto Delphi Digital in un’analisi macro su X. I mercati dei futures indicano un ulteriore taglio di 25 punti base entro dicembre 2025, che porterebbe il tasso dei federal funds intorno al 3,5%-3,75%.
La curva forward prezza almeno altri tre tagli fino al 2026, che potrebbero spingere i tassi verso l’area bassa del 3% entro fine anno se il percorso venisse confermato.
I tassi di riferimento a breve termine si sono già adeguati al nuovo contesto.
SOFR e fed funds si sono spostati verso l’area alta del 3%, mentre i tassi reali hanno invertito la rotta rispetto ai massimi del 2023-2024, secondo la società. Il movimento viene descritto come una discesa controllata piuttosto che un cambiamento brusco di rotta, sottolineando che nulla è crollato.
Il cambiamento più significativo riguarda invece l’infrastruttura di liquidità. Il quantitative tightening termina il 1° dicembre, il Treasury General Account è destinato a essere drenato anziché rimpinguato e il Reverse Repo Facility è stato completamente esaurito, ha scritto Delphi Digital. Questi fattori si combinano per creare il primo contesto di liquidità netta positiva dall’inizio del 2022.
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Perché è importante: il cuscinetto di policy è sparito
Il cuscinetto di liquidità della Fed è scomparso del tutto. I saldi del Reverse Repo sono crollati da oltre 2.000 miliardi di dollari al picco a praticamente zero, ha affermato la società in un post successivo. Nel 2023, un RRP gonfio permetteva al Tesoro di rimpinguare il suo General Account senza drenare direttamente le riserve bancarie, perché i fondi monetari potevano assorbire le emissioni attingendo dall’RRP.
Con l’RRP ora al livello minimo, quel cuscinetto non esiste più.
Qualsiasi futura emissione del Tesoro o ricostituzione del TGA dovrà provenire direttamente dalle riserve bancarie, imponendo una scelta di policy alla banca centrale.
La Fed deve affrontare due opzioni: lasciare che le riserve scendano ulteriormente rischiando un nuovo spike sul mercato repo, oppure espandere il proprio bilancio per fornire liquidità direttamente, ha osservato Delphi Digital. Considerando come è andata nel 2019, la seconda strada appare molto più probabile.
La società inquadra il 2026 come l’anno decisivo in cui la politica smette di essere un vento contrario e diventa una lieve spinta di coda. Questo cambiamento favorirebbe le scadenze lunghe, le large cap, l’oro e gli asset digitali con una domanda strutturale alle spalle, piuttosto che innescare un’immediate price spike.
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