Il prestatore di criptovalute Ledn ha chiuso martedì una vendita di titoli garantiti da attività per 188 milioni di dollari, completando la prima operazione pubblica di obbligazioni garantite da Bitcoin (BTC) dopo aver liquidato circa un quarto dei prestiti destinati a supportare l’operazione.
Il calo del 27% di Bitcoin da metà gennaio ha forzato vendite automatiche prima della chiusura della transazione.
L’operazione comprises due obbligazioni, inclusa una tranche investment grade BBB- che ha prezzato a 335 punti base sopra il tasso di riferimento.
Jefferies Financial Group ha agito come unico structuring agent e bookrunner.
Liquidazioni prima della chiusura
Il calo di Bitcoin a circa 60.000 dollari a inizio febbraio ha triggered margin call sull’intero portafoglio prestiti di Ledn, costringendo alla liquidazione di circa 1.300 prestiti sotto una soglia loan-to-value dell’81,4%.
Secondo S&P Global Ratings, le liquidazioni hanno spostato il portafoglio da prestiti generanti interessi a liquidità, mantenendo però 200 milioni di dollari di garanzie complessive.
Le obbligazioni sono garantite da 5.441 prestiti a 2.914 mutuatari, per un capitale aggregato di 199,1 milioni di dollari al 31 dicembre 2025. I prestiti hanno un tasso d’interesse medio ponderato dell’11,8% e sono stati garantiti da circa 4.079 Bitcoin valutati 356,9 milioni di dollari.
Gli emittenti di titoli garantiti da attività raramente liquidano quote così consistenti dei prestiti sottostanti prima del completamento delle vendite, evidenziando le difficoltà nel creare prodotti strutturati garantiti da collateral in criptovalute volatili.
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Valutazione del rischio di S&P
S&P Global Ratings ha evidenziato la storica volatilità di Bitcoin e il rischio di reinvestimento come principali criticità. L’agenzia ha osservato che Ledn concede i prestiti in base al collateral in Bitcoin piuttosto che sui profili di credito dei mutuatari, limitando l’uso delle tradizionali metriche di performance.
In scenari di stress, S&P ha modellato un tasso di default del 79% e un recupero del 68% per la tranche investment grade. L’agenzia ha avvertito che gli obbligazionisti potrebbero subire perdite fino a circa un terzo del capitale in condizioni di stress modellate.
Secondo S&P, il sistema di liquidazione automatizzata di Ledn ha gestito 7.493 prestiti in sette anni senza perdite di capitale. Il prestatore richiede ai mutuatari di aggiungere Bitcoin quando il rapporto supera il 70% e liquida il collateral all’80%.
Mercoledì Bitcoin era scambiato intorno a 67.400 dollari, in ribasso di circa il 46% rispetto al massimo di oltre 126.000 dollari raggiunto nell’ottobre 2025.
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