Il New Hampshire è diventato il primo stato ad approvare un titolo municipale garantito da Bitcoin, un traguardo che potrebbe aprire la porta agli asset digitali nel mercato del debito globale da 140 trilioni di dollari.
Lunedì, l'Autorità Finanziaria per le Aziende dello stato ha autorizzato un
conduit bond da 100 milioni di dollari garantito da Bitcoin,
consentendo alle aziende di prendere in prestito contro Bitcoin sovracollateralizzato
detenuto da un custode privato. La struttura rappresenta un ponte senza precedenti
tra strumenti di reddito fisso tradizionali e asset digitali, applicando per
la prima volta le regole dei titoli municipali alla criptovaluta come garanzia
nella storia degli Stati Uniti.
Sebbene la BFA sia un'entità statale, il titolo non espone i contribuenti o i fondi statali a rischi. L'autorità agisce puramente come un tramite, supervisionando e approvando la transazione senza assumere obblighi di rimborso. Gli investitori sono invece protetti dal Bitcoin custodito da BitGo, con meccanismi di liquidazione automatica progettati per garantire che i detentori dei titoli siano risarciti se il valore della garanzia diminuisce.
La governatrice Kelly Ayotte ha celebrato l'annuncio come un ulteriore esempio della leadership del New Hampshire nella finanza digitale.
"Sono orgogliosa che il New Hampshire sia ancora una volta il primo a abbracciare nuove tecnologie con questo storico titolo garantito da Bitcoin," ha detto Ayotte. "Questo è un modo innovativo per portare più opportunità di investimento al nostro stato e posizionarci come leader nella finanza digitale senza rischiare fondi statali o denaro dei contribuenti."
Come funziona il titolo
Il gestore patrimoniale crypto Wave Digital Assets ha progettato il titolo in collaborazione con lo specialista di titoli municipali Rosemawr Management. La struttura applica regole tradizionali dei titoli municipali e aziendali alla garanzia Bitcoin, creando un quadro conforme che gli investitori istituzionali possono valutare utilizzando metriche familiari.
Secondo i termini proposti, i mutuatari depositeranno circa il 160% del valore del titolo in Bitcoin come garanzia. Se il prezzo del Bitcoin scende sotto circa il 130% del valore del titolo, si attiva un meccanismo di liquidazione per garantire che i detentori dei titoli ricevano il pagamento completo. Questo cuscino di sovracollateralizzazione protegge gli investitori dalla volatilità caratteristica del Bitcoin consentendo ai mutuatari di accedere al capitale senza vendere i loro asset o incorrere in un evento tassabile.
Les Borsai, co-fondatore di Wave Digital Assets, ha descritto il titolo come un passo verso la fusione del reddito fisso tradizionale con gli asset digitali in un modo completamente istituzionale e conforme.
"Il nostro obiettivo è quello di integrare il reddito fisso tradizionale con gli asset digitali in un modo che sia completamente istituzionale, completamente conforme e scalabile a livello globale," ha detto Borsai.
Il principale studio legale Orrick ha fornito supporto legale per la transazione, aiutando il New Hampshire a strutturare il primo titolo municipale garantito da criptovaluta.
"Siamo entusiasti di supportare il New Hampshire nel lancio del primo titolo municipale garantito da criptovaluta," ha detto Orion Mountainspring, partner presso Orrick. "Questo è un cambiamento epocale per la valuta digitale e la finanza municipale."
Commissioni a sostegno dello sviluppo economico
Il titolo è progettato per generare entrate per lo stato oltre il semplice finanziamento. Secondo il Direttore Esecutivo della BFA James Key-Wallace, le commissioni della transazione e qualsiasi apprezzamento nella garanzia Bitcoin confluiranno nel Fondo di Sviluppo Economico Bitcoin, un fondo dedicato a supportare l'innovazione, l'imprenditorialità e la crescita aziendale in tutto il New Hampshire.
Il deputato repubblicano Keith Ammon, che ha introdotto all'inizio di quest'anno la legislazione della Riserva Strategica Bitcoin dello stato, ha descritto il titolo come un'effettiva sandbox per testare come il Bitcoin possa funzionare come garanzia di alta qualità nella finanza governativa.
"La BFA è auto-finanziata, quindi possono collaborare su questa struttura, dimostrare il concetto, e alla fine potrebbe portare a un vero titolo di stato emesso dal tesoro Bitcoin," ha detto Ammon.
La struttura consente ai mutuatari di sbloccare liquidità dalle loro partecipazioni in Bitcoin senza venderle, evitando le tasse sulle plusvalenze continuando a utilizzare i beni per usi economici produttivi. Se riuscito, il modello potrebbe stabilire un modello per altri stati che cercano di integrare gli asset digitali nella finanza pubblica.
Costruire sulla Riserva Strategica
Il titolo segue la mossa pionieristica del New Hampshire a maggio di diventare il primo stato ad autorizzare una riserva strategica di Bitcoin. La governatrice Ayotte ha firmato il disegno di legge 302, permettendo al tesoro dello stato di investire fino al 5% di alcuni fondi pubblici in asset digitali con una capitalizzazione di mercato superiore a 500 miliardi di dollari, una soglia attualmente raggiunta solo dal Bitcoin.
La legge richiede che eventuali partecipazioni siano conservate in custodia regolamentata negli Stati Uniti attraverso un portafoglio multi-firma controllato dallo stato, un custode qualificato o un prodotto negoziato in borsa con sede negli Stati Uniti. Il quadro assicura conformità e trasparenza consentendo allo stato di costruire esposizione agli asset digitali come una copertura contro l'incertezza economica.
L'Arizona aveva precedentemente approvato una legislazione simile, ma il governatore Katie Hobbs ha posto il veto al disegno di legge all'inizio di maggio. La Florida ha ritirato i propri disegni di legge di riserva dal vaglio nello stesso periodo. La volontà del New Hampshire di andare avanti lo ha posizionato come il leader chiaro tra gli stati che esplorano l'integrazione del Bitcoin nella finanza pubblica.
La combinazione della riserva strategica e della nuova struttura del titolo crea un quadro completo per il Bitcoin nel governo a livello statale, comprendendo sia l'accumulazione di asset che le applicazioni di finanziamento del debito.
Apertura di un nuovo mercato del debito
Il prestito garantito da criptovalute esiste da anni nei mercati privati attraverso piattaforme che offrono prestiti contro la garanzia del Bitcoin. Tuttavia, questa è la prima volta che un tale meccanismo entra nella finanza municipale negli Stati Uniti, un mercato storicamente caratterizzato da profili di rischio conservativi, garanzie stabili e standard di sottoscrizione di decenni.
Il mercato globale delle obbligazioni è valutato a circa 140 trilioni di dollari, con il mercato statunitense che segna circa 58 trilioni, rendendolo il più grande mercato di reddito fisso al mondo. Se il modello del New Hampshire si dimostra di successo, potrebbe fornire un modello per altri stati e eventualmente per i municipi in tutto il paese.
"Questo non è solo una transazione, è l'apertura di un nuovo mercato del debito," ha detto Borsai. "Crediamo che questa struttura dimostri come i settori pubblico e privato possano collaborare per sbloccare responsabilmente il valore degli asset digitali e delle riserve di asset digitali."
Oggi, molte riserve di criptovalute rimangono inattive, funzionando come depositi di valore passivi piuttosto che strumenti finanziari attivi. Borsai immagina che gli emittenti alla fine mettano al lavoro queste riserve, guadagnando rendimento, supportando prestiti e sostenendo progetti economici, tutto all'interno di un quadro pienamente regolamentato.
Raggiungere quella visione richiede la partecipazione istituzionale. I fondi pensione e i piani di ritiro potrebbero potenzialmente ottenere un'esposizione attentamente misurata agli asset digitali attraverso strumenti come l'obbligazione del New Hampshire senza aumentare il rischio complessivo del portafoglio, poiché la sovracollateralizzazione e i meccanismi di liquidazione forniscono una protezione verso il basso simile al debito garantito tradizionale.
Considerazioni finali
L'obbligazione arriva mentre l'interesse istituzionale per i digital assets continua a maturare oltre i fondi negoziati in borsa spot. Sebbene i Bitcoin ETF abbiano attratto decine di miliardi di afflussi dal lancio nel gennaio 2024, il mercato del debito rappresenta una piscina di capitale molto più grande con diverse preferenze di rischio e requisiti di ritorno.
Borsai prevede che l'interesse istituzionale aumenterà man mano che l'obbligazione riceverà valutazioni di credito, il che le consentirebbe di essere valutata accanto ai debiti municipali tradizionali. Le valutazioni spianerebbero anche la strada ad ulteriori prodotti costruiti su strumenti a reddito fisso e derivati piuttosto che su esposizioni simili a equity.
Il successo della struttura dipenderà da come la garanzia Bitcoin performa in diversi ambienti di mercato, da come le agenzie di valutazione valutano il profilo di rischio inedito e se la domanda degli investitori si materializzerà per uno strumento non testato. Se l'obbligazione performa come progettato, potrebbe accelerare l'integrazione degli asset digitali nella finanza pubblica tradizionale e attrarre capitale che è rimasto in disparte in attesa di prodotti conformi e di livello istituzionale.
Per il New Hampshire, l'obbligazione rafforza la sua posizione all'avanguardia dell'adozione di crypto a livello statale. Avendo battuto il governo federale nell'istituzione di una riserva di Bitcoin e ora lanciando il primo titolo municipale garantito da criptovaluta, lo stato del Granite ha creato un laboratorio reale per testare come gli asset digitali possano funzionare all'interno delle strutture finanziarie governative tradizionali.