Il numero di indirizzi Bitcoin (BTC) che hanno detenuto le loro monete per più di 155 giorni ha appena toccato il livello più alto mai registrato.
Questo conta. In ogni ciclo precedente, questo tipo di traguardo è arrivato subito prima di un movimento esplosivo verso l’alto.
Ma lo stesso dataset on-chain contiene un avvertimento che complica la lettura rialzista: la nuova domanda si è quasi prosciugata.
Gli analisti hanno segnalato questa divergenza mentre Bitcoin scambiava vicino a 73.500 $, circa il 10% sotto i massimi di ciclo toccati all’inizio del mese.
Quindi da un lato c’è una base record di holder di lungo periodo e dall’altro una carenza strutturale di nuovi acquirenti. Questa tensione è ora la caratteristica definente della struttura di mercato di Bitcoin.
Il modo in cui si risolverà probabilmente plasmerà il resto del 2026.
TL;DR
- L’offerta detenuta dagli holder di lungo periodo di Bitcoin ha raggiunto un massimo storico, mentre la nuova domanda è crollata verso i minimi di ciclo, creando un segnale storicamente insolito e contrastante.
- L’indicatore di “buyer drought” di CryptoQuant mostra che i nuovi ingressi sul mercato sono ai livelli più deboli dal fondo del bear market del 2022, anche se il prezzo scambia sopra i 73.000 $.
- La divergenza richiama uno schema specifico visto a metà 2021 che ha preceduto una forte correzione prima del picco finale di ciclo, suggerendo prudenza nonostante i fondamentali rialzisti sul lato dell’offerta.
Cosa misura davvero la “Long-Term Holder Supply” e perché è importante
Le società di analisi on-chain definiscono un holder di lungo periodo, o LTH, come qualsiasi indirizzo che ha detenuto Bitcoin intatto per almeno 155 giorni consecutivi.
Quel limite di 155 giorni non è arbitrario. La ricerca di Glassnode shows che le monete che superano questa soglia hanno, statisticamente, scarse probabilità di essere vendute durante una normale fase di ribasso. In altre parole, i loro proprietari hanno già dimostrato la loro convinzione attraversando almeno una correzione significativa.
Quando l’offerta LTH sale, significa che le monete si spostano dai wallet di trading attivo verso lo stoccaggio.
Pensatelo come la versione on-chain delle azioni che passano dalle mani deboli ai caveau istituzionali. Le monete escono dalla circolazione liquida, riducendo l’offerta teoricamente disponibile alla vendita a un dato prezzo.
In parole povere: più offerta LTH significa meno Bitcoin che può arrivare velocemente sul mercato.
L’offerta detenuta dagli holder di lungo periodo di Bitcoin ha superato il precedente massimo storico a maggio 2026, con oltre 14,5 milioni di BTC ora classificati come detenuti da indirizzi di lungo periodo, pari a oltre il 73% dell’offerta circolante.
L’importanza di un 73% dell’offerta circolante nei wallet LTH non può essere sottovalutata. Gli analisti di Bitfinex noted che ogni volta che l’offerta LTH ha raggiunto un nuovo massimo storico nei cicli precedenti, questo ha correlato con una fase di accumulo avanzata da parte di partecipanti sofisticati. Il punto, come dimostra ora questo ciclo, è che l’accumulo dal lato dell’offerta e la nuova domanda sono due forze completamente diverse, e servono entrambe per sostenere un mercato rialzista.
Also Read: Hyperliquid Stuns Wall Street By Outgrowing Nasdaq's Vast Empire
La siccità di acquirenti: come CryptoQuant la definisce e la rileva
CryptoQuant misura la nuova domanda usando diversi indicatori complementari, i più importanti dei quali sono l’indicatore di “Apparent Demand” e il conteggio delle “New Entities”. Apparent Demand traccia il cambiamento netto di Bitcoin detenuto da indirizzi che hanno ricevuto le loro prime monete negli ultimi 30 giorni. New Entities conta il ritmo con cui indirizzi wallet senza alcuna cronologia di transazioni effettuano la loro prima operazione on-chain.
Entrambi gli indicatori sono collapsed verso i minimi di ciclo a maggio 2026. Il team di ricerca interno di CryptoQuant ha published una nota in cui afferma che l’attività dei nuovi acquirenti è scesa a livelli visti l’ultima volta durante il fondo del bear market di fine 2022, quando Bitcoin scambiava sotto i 16.000 $. Il contrasto è netto: i prezzi sono più di quattro volte superiori a quei minimi, ma il comportamento dei nuovi entranti appare quasi identico.
I dati di CryptoQuant di maggio 2026 mostrano che le nuove entità Bitcoin stanno entrando nel mercato a un ritmo paragonabile a novembre 2022, quando BTC ha toccato un minimo vicino a 15.800 $, nonostante il prezzo attuale sia sopra i 73.000 $.
Parte della spiegazione è strutturale. L’ecosistema degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti, che ora detiene oltre 1,1 milioni di BTC in tutti i prodotti approvati secondo i dati di BitMEX Research data, ha creato un nuovo canale per la domanda istituzionale che non sempre appare chiaramente nelle tradizionali metriche on-chain sulle nuove entità.
Quando un fondo pensione compra Bitcoin tramite un ETF di BlackRock, l’impronta on-chain mostra un singolo indirizzo di custodia che muove monete, non migliaia di nuovi wallet individuali. Questo livello di astrazione degli ETF significa che il segnale di siccità di acquirenti può essere leggermente sovrastimato, ma gli analisti sostengono che non sia del tutto illusorio.
Also Read: Kalshi Wins CFTC Approval For First U.S. Bitcoin Perpetual Futures
Come questa divergenza è già apparsa nella storia di Bitcoin
I cicli di mercato di Bitcoin non si ripetono in modo identico, ma fanno rima con sufficiente precisione da rendere utile lo studio delle divergenze storiche tra offerta LTH e nuova domanda. L’analogia più istruttiva con i dati odierni è il periodo tra marzo e giugno 2021.
In quel periodo, l’offerta LTH stava salendo costantemente, man mano che le monete accumulate durante la fase di accumulo del 2020 superavano la soglia dei 155 giorni.
Allo stesso tempo, la creazione di nuovi wallet e gli afflussi retail hanno began decelerating dopo l’apice di euforia dell’inizio 2021. Il risultato è stato un drawdown del 54% dal massimo di Bitcoin di aprile 2021, intorno a 65.000 $, al minimo di giugno 2021, intorno a 29.000 $, prima che l’asset recuperasse e spingesse verso un nuovo massimo storico sopra i 69.000 $ a novembre dello stesso anno.
A metà 2021, una divergenza quasi identica tra offerta LTH e nuova domanda ha preceduto una correzione del 54% prima che Bitcoin riprendesse il suo ciclo rialzista, secondo i dati on-chain raccolti da Glassnode.
L’analogo del 2021 non è l’unico punto di riferimento. Una versione più contenuta dello stesso schema è apparsa a settembre 2019, quando l’offerta LTH era elevata ma l’interesse di ricerca retail e gli afflussi sugli exchange si erano attenuati. In seguito Bitcoin è sceso da circa 10.000 $ a sotto i 7.000 $ prima di stabilizzarsi. I ricercatori di Coin Metrics hanno documented che in ognuno di questi casi la risoluzione finale è arrivata quando un catalizzatore ha riacceso la nuova domanda, che si trattasse di una nuova quotazione su exchange, di una tappa regolamentare o di un evento di liquidità macro.
Also Read: Google Chrome Update Shields Crypto Traders From Sneaky 2FA Cookie Theft
I dati sulle riserve degli exchange aggiungono un altro livello all’analisi
L’offerta detenuta dagli holder di lungo periodo e il conteggio delle nuove entità non sono gli unici strumenti on-chain che illuminano l’attuale struttura di mercato di Bitcoin.
I dati sulle riserve degli exchange, che tracciano quanti BTC sono detenuti in wallet direttamente associati alle piattaforme di trading, forniscono una lettura in tempo reale della pressione di vendita.
I dati di Glassnode shows che il Bitcoin detenuto sui principali exchange centralizzati è in calo costante dall’inizio del 2024, scendendo da un massimo pluriennale di circa 2,7 milioni di BTC a circa 2,1 milioni di BTC a maggio 2026. Questo è strutturalmente rialzista: il fatto che le monete lascino gli exchange indica generalmente che gli holder le ritirano in self-custody piuttosto che prepararsi a vendere.
Le riserve di Bitcoin sugli exchange sono diminuite di circa 600.000 BTC dall’inizio del 2024, secondo Glassnode, riducendo la liquidità disponibile sul lato della vendita in un momento in cui gli acquisti istituzionali tramite ETF hanno contemporaneamente assorbito la nuova emissione.
La tensione tra riserve degli exchange in calo e debole crescita delle nuove entità crea uno scenario di rischio specifico che gli analisti chiamano “liquidity vacuum”. In un liquidity vacuum, non ci sono abbastanza nuovi acquirenti per assorbire neppure una modesta pressione di vendita da parte degli holder di lungo periodo che decidono di prendere profitto. I prezzi possono diventare sproporzionatamente sensibili anche a ordini di vendita relativamente piccoli perché il lato bid del book si è assottigliato. Gli analisti di 10x Research hanno noted nel loro report settimanale di maggio 2026 che i book sottili sui principali exchange spot hanno amplificato la volatilità intraday di Bitcoin ben oltre quanto suggerirebbero i range storici di prezzo.
Also Read: Rain Surges 23% In A Day As It Storms Into Top Prediction Markets
La variabile ETF: come i flussi istituzionali complicano il quadro
Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti hanno modificato in modo fondamentale l’architettura della domanda per Bitcoin quando la SEC ha approved la prima ondata di prodotti a gennaio 2024.
Il canale ETF ora convoglia una quota significativa della nuova domanda istituzionale attraverso un pugno di indirizzi di custodia anziché attraverso migliaia di wallet retail, distorcendo le metriche on-chain tradizionali.
Il totale degli asset in gestione in tutti gli ETF spot su Bitcoin quotati negli USA ha surpassed i 110 miliardi di dollari a maggio 2026, rappresentando una domanda strutturale che semplicemente non esisteva nei cicli del 2021 o del 2019. Il solo iShares Bitcoin Trust di BlackRock detiene oltre 570.000 BTC alla fine di maggio 2026, rendendolo il singolo maggiore detentore istituzionale di Bitcoin conosciuto al mondo. Questa concentrazione della domanda in un unico tipo di prodotto significa che i dati sui flussi degli ETF provenienti da fonti come Farside Investors [has diventare tanto importanti quanto le tradizionali metriche on-chain per leggere il comportamento reale degli acquirenti.
L’iShares Bitcoin Trust di BlackRock deteneva oltre 570.000 BTC alla fine di maggio 2026, una posizione più grande di qualsiasi singolo detentore corporate o governativo nella storia di Bitcoin.
La complicazione è che anche la domanda per gli ETF ha mostrato segni di rallentamento. Dopo aver registrato oltre 1 miliardo di dollari di afflussi giornalieri combinati durante le settimane di massimo slancio all’inizio del 2025, il complesso degli ETF ha visto deflussi netti in più giornate del maggio 2026, secondo i dati Farside. Ciò suggerisce che la domanda istituzionale attraverso il canale ETF si stia raffreddando, anche se non è svanita del tutto. La combinazione tra afflussi negli ETF in raffreddamento e il crollo della nuova attività on-chain di entità significa che il segnale di “siccità di acquirenti” sta comparendo simultaneamente sia nei tradizionali che nei nuovi framework di misurazione della domanda.
Also Read: Anthropic Says New Claude Opus 4.8 Catches 4 Times More Of Its Errors
Realized Cap e distribuzione del costo base degli attuali detentori
Uno degli strumenti più potenti per capire dove si trovano i detentori di Bitcoin in rapporto alla redditività è il Realized Cap, che valuta ogni coin al prezzo a cui si è mosso l’ultima volta on-chain anziché al prezzo di mercato corrente.
Quando il Realized Cap è in aumento, significa che le monete stanno cambiando di mano a prezzi progressivamente più alti, confermando una domanda nuova e genuina. Quando ristagna o cala, significa che le monete non si muovono, oppure si muovono a prezzi inferiori al valore di mercato attuale.
I dati di Coin Metrics data mostrano che il Realized Cap di Bitcoin ha raggiunto circa 850 miliardi di dollari a maggio 2026, riflettendo l’enorme quantità di capitale entrato nel mercato a prezzi superiori ai minimi del bear market. Tuttavia, il tasso di crescita del Realized Cap ha rallentato in modo significativo da febbraio 2026, il che è in linea con la più ampia narrativa della siccità di acquirenti. Le monete non si muovono così spesso e, quando si muovono, non passano a nuovi acquirenti che ne rialzerebbero il costo base.
Il Realized Cap di Bitcoin è cresciuto al tasso mensile più lento dal metà 2023 durante aprile e maggio 2026, secondo Coin Metrics, un segnale che il turnover di capitale on-chain si è bloccato anche se il prezzo nominale rimane sopra i 73.000 dollari.
La metrica correlata, il rapporto MVRV, che confronta il valore di mercato con il valore realizzato, si attestava intorno a 1,9 alla fine di maggio 2026. Storicamente, letture MVRV superiori a 3,5 hanno corrisposto ai picchi di ciclo, mentre letture inferiori a 1,0 hanno segnato i minimi dei bear market. A 1,9, Bitcoin è tecnicamente in territorio di metà ciclo secondo questa misura, il che è coerente con la tesi che l’attuale siccità di acquirenti sia una pausa piuttosto che un segnale terminale. Ma le pause di metà ciclo possono essere dolorose. Il drawdown di metà ciclo del 2021, che si è verificato quando l’MVRV era in un intervallo simile, ha prodotto perdite superiori al 50% per gli acquirenti sul massimo locale.
Also Read: Ethereum Whales Snap Up $2B In ETH As The Price Keeps Sinking
Contesto macro: perché la siccità di acquirenti potrebbe essere guidata da fattori esterni
I segnali on-chain non esistono nel vuoto. La siccità di acquirenti di Bitcoin del maggio 2026 si sta sviluppando in uno specifico contesto macroeconomico che fornisce una plausibile spiegazione esterna del perché la domanda retail e istituzionale si sia raffreddata simultaneamente.
I rendimenti dei Treasury USA sono aumentati bruscamente nella prima metà del 2026. Il rendimento del Treasury decennale reached livelli che non si vedevano dalla metà del 2025 alla fine di maggio, comprimendo l’appeal relativo degli asset rischiosi in generale. Quando i rendimenti privi di rischio sui titoli di Stato sono elevati, il costo opportunità di detenere un asset volatile e privo di rendimento come Bitcoin aumenta. La ricerca accademica di Fidelity Digital Assets has documented una relazione inversa statisticamente significativa tra i rendimenti reali dei Treasury e la domanda di Bitcoin nell’era post‑ETF.
L’aumento dei rendimenti dei Treasury USA all’inizio del 2026 è coinciso con i deflussi dagli ETF su Bitcoin e un crollo della crescita delle nuove entità on-chain, suggerendo che la siccità di acquirenti abbia una forte componente macro al di là del puro sentiment specifico crypto.
Inoltre, la postura della Federal Reserve è rimasta ambigua. Dopo aver tagliato i tassi tre volte alla fine del 2024, la Fed ha messo in pausa il ciclo di allentamento all’inizio del 2025 e da allora ha mantenuto i tassi invariati, secondo i Federal Reserve meeting minutes. I mercati avevano prezzato almeno altri due tagli entro la metà del 2026 che non si sono materializzati, rimuovendo un catalizzatore chiave che molti analisti ritenevano avrebbe riacceso l’appetito per il rischio. La confluenza di tassi “appiccicosi” e rendimenti elevati crea un ambiente in cui il capitale marginale fluisce lontano da Bitcoin anziché verso di esso, deprimendo meccanicamente le metriche sulle nuove entità e sulla domanda apparente che CryptoQuant traccia.
Also Read: OpenAI Hands Japan's Megabanks Its GPT-5.5 Cyber Defense Model To Withstand AI Hacks
Comportamento dei miner: un segnale secondario che punta nella stessa direzione
I miner di Bitcoin sono gli unici partecipanti nell’ecosistema strutturalmente costretti a vendere regolarmente una parte delle loro partecipazioni per coprire i costi operativi, principalmente elettricità e hardware.
Monitorare i flussi in uscita dei miner verso gli exchange fornisce quindi un segnale pulito sul livello di fiducia della coorte che sa di più sulla salute della rete: le persone che la mettono in sicurezza.
I dati di Hashrate Index data mostrano che l’hashrate della rete Bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico nell’aprile 2026, riflettendo il continuo investimento di capitale nelle infrastrutture di mining. Ma i trasferimenti dai wallet dei miner agli exchange sono aumentati anche a maggio, secondo le metriche dei flussi in uscita dei miner di Glassnode, suggerendo che almeno una parte del settore del mining stia scegliendo di vendere nella fascia di prezzo attuale invece di accumulare. Questo è un segnale lievemente ribassista preso isolatamente, ma rafforza la narrativa della siccità di acquirenti: i miner stanno aggiungendo pressione di vendita proprio nel momento in cui mancano nuovi acquirenti.
L’hashrate della rete Bitcoin ha toccato un nuovo massimo storico nell’aprile 2026, ma anche i flussi in uscita dai miner verso gli exchange sono aumentati a maggio, secondo Glassnode, suggerendo che i miner stanno distribuendo monete in un bacino di acquirenti che si sta assottigliando.
Le dinamiche post‑halving aggiungono ulteriore contesto. Il quarto halving di Bitcoin occurred nell’aprile 2024, dimezzando il sussidio per blocco da 6,25 BTC a 3,125 BTC. Con le entrate per blocco ridotte della metà, i miner che non riescono a ottenere sufficiente efficienza tramite aggiornamenti hardware sono sotto maggiore pressione a vendere una percentuale più alta delle monete estratte per rimanere in positivo in termini di cash flow. La ricerca sul mining di Luxor Technology showed che il costo medio “all‑in” di pareggio per i miner nordamericani di fascia media è salito a circa 55.000 dollari per BTC all’inizio del 2026, includendo l’ammortamento dell’hardware, il che significa che l’attuale prezzo di Bitcoin sopra i 73.000 dollari mantiene la maggior parte dei miner in profitto, ma solo se le loro ipotesi sui costi non aumentano ulteriormente.
Also Read: BitMine Sheds Nearly 90% Of Value As Its Ethereum Bet Sours
Cosa risolve una siccità di acquirenti: catalizzatori storici e cosa potrebbe funzionare nel 2026
Ogni precedente siccità di acquirenti di Bitcoin si è risolta attraverso uno o più catalizzatori identificabili. Mappare questi catalizzatori e valutarne la probabilità per la seconda metà del 2026 fornisce un framework prospettico per valutare quando l’attuale divergenza tra i record di offerta degli LTH e la debolezza della nuova domanda potrebbe chiudersi.
Il catalizzatore storico più potente è stato un cambiamento nella politica monetaria statunitense. I tagli dei tassi della Fed alla fine del 2024 correlated strettamente con il ritorno degli afflussi in Bitcoin e l’apprezzamento del prezzo.
La ripresa dell’allentamento, che sia guidata da un indebolimento del mercato del lavoro o da un evento di stabilità finanziaria, ridurrebbe meccanicamente il costo opportunità di Bitcoin e storicamente ha innescato un’ondata di nuovi entranti nel giro di settimane dall’annuncio del primo taglio. I mercati dei futures alla fine di maggio 2026 prezzavano circa il 60% di probabilità di almeno un taglio dei tassi della Fed prima della fine dell’anno, secondo i dati dello strumento FedWatch del CME data.
I dati del CME FedWatch della fine di maggio 2026 mostravano circa il 60% di probabilità di almeno un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve prima della fine dell’anno, che storicamente è stato un catalizzatore primario per riaccendere i cicli di domanda su Bitcoin.
Oltre alla politica monetaria, la chiarezza regolamentare potrebbe fungere da acceleratore. L’adozione di una legislazione crypto globale negli Stati Uniti, inclusa una legge sulla struttura di mercato che definisca la giurisdizione tra SEC e CFTC, è stata discussa a fasi alterne in Congresso dal 2023. Qualsiasi progresso legislativo concreto ridurrebbe l’incertezza in materia di conformità che ha tenuto una parte del capitale istituzionale ai margini. Inoltre, la divulgazione di allocazioni in Bitcoin da parte dei fondi sovrani, una tendenza iniziata con l’esposizione indiretta della Norges Bank norvegese indirect exposure tramite partecipazioni azionarie in società legate a Bitcoin, potrebbe estendersi a detenzioni dirette da parte di altri investitori statali, rappresentando una categoria di acquirenti completamente nuova.
Also Read: Dogecoin Reserves Edge Up To 28B As Whale Support Stays Weak
Leggere onestamente il segnale: cosa i dati ci dicono e cosa no
La narrativa della siccità di acquirenti di CryptoQuant è analiticamente convincente, ma una lettura rigorosa richiedericonoscere ciò che i dati non dicono con la stessa chiarezza di ciò che dicono. Le metriche on-chain sono descrittive, non predittive.
Dicono agli analisti che cosa è già successo a livello di wallet. Non dicono loro che cosa farà il prezzo la prossima settimana o il prossimo mese.
Esistono diversi controargomenti legittimi contro l’interpretazione dell’attuale divergenza come segnale ribassista. Primo, il problema di astrazione degli ETF discusso nella Sezione 5 implica che le metriche tradizionali sulle nuove entità sottostimano strutturalmente la domanda istituzionale in un modo in cui non avevano mai dovuto fare nei cicli precedenti. Secondo, la fornitura record detenuta dai LTH è di per sé uno sviluppo enormemente rialzista dal lato dell’offerta, che riduce il denominatore delle monete disponibili alla vendita. Se anche una domanda nuova ma modesta dovesse rientrare nel mercato, l’impatto sul prezzo potrebbe essere amplificato proprio perché il lato vendita è così sottile.
Le metriche standard on-chain sulle nuove entità sottostimano strutturalmente la domanda istituzionale instradata tramite ETF, il che significa che il segnale di siccità degli acquirenti, pur essendo reale, è probabilmente meno grave di quanto i dati grezzi suggeriscano se si considera il quadro completo della domanda.
Terzo, il prezzo di Bitcoin a 73.500 $ non è in difficoltà. È in ribasso di circa il 10% rispetto ai massimi di ciclo, che rientra in un normale intervallo di consolidamento. I mercati ribassisti nei cicli precedenti sono iniziati da livelli di MVRV e tassi di crescita del Realized Cap entrambi significativamente più tirati di quanto indichino le letture attuali. Il riassunto più onesto dei dati è questo: la siccità di acquirenti è reale, è visibile in molteplici metriche indipendenti, è coerente con una fase di raffreddamento a metà ciclo, e introduce un rischio ribassista significativo se non dovesse arrivare un catalizzatore macro. Ma non segnala, di per sé, che il picco del ciclo sia già stato raggiunto. La storia suggerisce che la risoluzione, quando arriverà, sarà rapida e ricompenserà in modo sproporzionato i detentori che si sono posizionati prima dell’arrivo della nuova ondata di acquirenti.
Read Next: Claude Spending Tops $500M When One Client Forgot Usage Limits
Conclusione
La struttura di mercato di Bitcoin a maggio 2026 è una delle immagini più difficili che l’asset abbia mai offerto agli analisti.
Di per sé, l’offerta detenuta dai detentori di lungo termine a un massimo storico è uno dei segnali più rialzisti che la rete possa dare. Ti dice che partecipanti esperti, mossi da forte convinzione, hanno assorbito una quota enorme dell’offerta circolante — e si rifiutano di rivenderla.
Nei cicli passati, questo setup è comparso subito prima dei movimenti più violenti al rialzo di Bitcoin.
La complicazione è che questo segnale compare accanto a una quasi totale assenza di nuova domanda. Lo si vede in qualunque modo la si misuri: conteggi on-chain delle nuove entità, ritmo di crescita del Realized Cap o trend dei flussi giornalieri negli ETF.
Lo sfondo macro offre una spiegazione per gli acquirenti mancanti. I rendimenti dei Treasury sono elevati e la Federal Reserve ha interrotto il suo ciclo di allentamento.
Rispetto alle alternative prive di rischio, Bitcoin è costoso in un modo in cui raramente è stato nei cicli precedenti. Questo attrito emerge in ogni metrica disponibile dal lato della domanda.