Quando FTX è crollata nel novembre 2022, l’analisi postuma ha rivelato un difetto fatale: la società di trading affiliata all’exchange, Alameda Research, aveva preso in prestito miliardi di dollari usando FTT, il token proprietario di FTX, come collaterale, sulla stessa piattaforma di FTX.
La struttura circolare e auto-referenziale ha nascosto una leva enorme fino al momento in cui non ha più retto. Miliardi di dollari sono evaporati da un giorno all’altro.
Questa settimana, i dati sulla blockchain raccontano una storia inquietantemente simile, che questa volta coinvolge la venture crypto co-fondata dalla famiglia Trump.
Che cos’è World Liberty Financial?
World Liberty Financial (WLFI) è un progetto di finanza decentralizzata (DeFi) co-fondato nel 2024 da membri della famiglia Trump, tra cui Eric Trump e Donald Trump Jr., insieme ai partner Zachary Folkman, Chase Herro e Zach Witkoff.
Secondo quanto riportato su Wikipedia, un’entità commerciale riconducibile a Trump possiede il 60% della società ed è titolare del 75% di tutti i ricavi derivanti dalla vendita dei token.
WLFI emette due principali asset crittografici: un token di governance, anch’esso chiamato WLFI, e una stablecoin denominata USD1, ancorata al dollaro USA e garantita da Treasury statunitensi e mezzi equivalenti alla cassa. Ad aprile 2026, USD1 era cresciuta fino a superare i 4 miliardi di dollari in circolazione.
Secondo i dati di mercato, il progetto ha raccolto circa 550 milioni di dollari da circa 85.000 partecipanti attraverso due vendite di token. Entro dicembre 2025, la famiglia Trump avrebbe ottenuto profitti per 1 miliardo di dollari dai proventi, mantenendo al contempo 3 miliardi di dollari in token invenduti.
La transazione: cosa mostrano i dati sulla blockchain
La controversia ruota attorno a una serie di transazioni iniziate a febbraio 2026 ed esplose bruscamente in aprile, tutte documentate dalle società di analisi on-chain Arkham Intelligence ed Etherscan.
Secondo un’indagine di CoinDesk basata sui dati di Etherscan e Arkham, la sequenza si è svolta come segue:
8 febbraio: il tesoro di WLFI ha depositato 14 milioni di USD1 in una piattaforma di lending DeFi chiamata Dolomite, ha preso in prestito 11,4 milioni di USDC e ha inviato quei fondi a un indirizzo Coinbase Prime pochi minuti dopo. Coinbase Prime è tipicamente utilizzato per conversioni cripto-fiat over-the-counter istituzionali.
20 febbraio: il tesoro ha depositato 890 milioni di token WLFI su Dolomite e ha preso in prestito 20 milioni di USD1 contro di essi.
24 marzo: altri 1,1 miliardi di token WLFI hanno seguito, portando il totale depositato direttamente a circa 1,99 miliardi di WLFI.
2 e 7 aprile: il tesoro di WLFI ha trasferito ulteriori 3 miliardi di token WLFI tramite un Gnosis Safe wallet intermediario. La destinazione di quei token rimaneva poco chiara al momento della pubblicazione.
In totale, WLFI ha impegnato circa 5 miliardi di token WLFI, con un valore nominale di circa 440 milioni di dollari, come collaterale su Dolomite, prendendo in prestito circa 65,4 milioni di dollari in USD1 e 10,3 milioni di dollari in USDC, per un totale combinato di circa 75 milioni di dollari in stablecoin. Oltre 40 milioni di dollari di questi proventi sono stati trasferiti su Coinbase Prime poco dopo essere stati presi in prestito.
Il conflitto di interessi al centro di tutto
La scelta della piattaforma non è casuale.
Dolomite è stata co-fondata da Corey Caplan, che funge anche da consulente e, secondo quanto riportato, Chief Technology Officer di World Liberty Financial stessa.
In pratica, WLFI ha costruito il suo prodotto di lending di punta (World Liberty Markets) sopra l’infrastruttura di Dolomite, è diventata il principale prenditore di prestiti sulla stessa piattaforma usando il proprio token di governance come collaterale, e la persona che ha co-fondato la piattaforma di lending è allo stesso tempo una figura di vertice in WLFI. Nella finanza tradizionale, una transazione con parti correlate di questa portata richiederebbe di norma l’approvazione di un consiglio indipendente e una disclosure pubblica. La DeFi, al momento, non ha un equivalente di queste barriere.
Questa manovra significa che WLFI sta sostanzialmente prendendo in prestito la propria stablecoin (USD1) da un protocollo consigliato da un proprio insider, usando il proprio token di governance come collaterale. È, come l’ha definita un analista, un circuito completamente chiuso.
Perché i depositanti comuni stanno pagando il prezzo
La posizione in collaterale di WLFI rappresenta ora circa il 55% degli 835 milioni di dollari di total value locked complessivo di Dolomite, secondo l’analisi di CoinDesk sulle statistiche del protocollo Dolomite.
La conseguenza immediata per gli utenti ordinari è stata che il pool di prestito in USD1 di Dolomite è stato spinto a un tasso di utilizzo del 93%, il che significa che quasi ogni dollaro disponibile da prendere in prestito è stato assorbito da WLFI. I depositanti comuni che avevano allocato USD1 in Dolomite per ottenere rendimento si sono ritrovati nell’impossibilità di ritirare tempestivamente i propri fondi.
Nicolas Vaiman, CEO della società di analisi blockchain Bubblemaps, ha dichiarato a Fortune che circa il 5% dell’intera fornitura di token WLFI è ora bloccato come collaterale su Dolomite. Se il prezzo di WLFI dovesse calare in modo significativo, il collaterale potrebbe essere liquidato forzatamente e, data la limitata profondità di mercato di WLFI sugli exchange, qualsiasi grande vendita forzata probabilmente farebbe crollare ulteriormente il prezzo del token, creando una spirale di crediti inesigibili che il protocollo di Dolomite non sarebbe in grado di assorbire.
L’analista DeFi EthanDeFi ha osservato su X: «Se quella posizione in collaterale WLFI dovesse mai avvicinarsi alla liquidazione, è praticamente impossibile da liquidare senza perdite enormi per i creditori.»
Per contesto, nel giugno 2024, il fondatore di Curve Finance, Michael Egorov, è stato costretto a circa 80 milioni di dollari di liquidazioni dopo aver preso in prestito quasi 100 milioni di dollari contro i token CRV, il token di governance del suo stesso progetto, su più piattaforme di lending.
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La risposta di WLFI: «Non è un rischio. È così che funziona»
Dopo che CoinDesk ha pubblicato il suo primo report il 9 aprile, il prezzo di WLFI è crollato di quasi il 15%. Il progetto ha risposto su X, liquidando le preoccupazioni come «FUD» (Fear, Uncertainty and Doubt).
«Siamo tra i maggiori fornitori e prenditori su WLFI Markets», ha scritto il team. «Sì, abbiamo fornito WLFI come collaterale e preso in prestito stablecoin. No, non siamo neanche lontanamente vicini alla liquidazione e, francamente, anche se i mercati si muovessero drasticamente contro di noi, forniremmo semplicemente più collaterale. Non è un rischio. È così che funziona.»
Il team ha anche presentato il ruolo di WLFI come «anchor borrower» che genera rendimento per gli altri utenti sulla piattaforma, e ha reso noto che negli ultimi sei mesi ha riacquistato 435 milioni di token WLFI a un prezzo medio di 0,1507 dollari, per un totale di 65,58 milioni di dollari di acquisti sul mercato aperto.
Quei buyback sono ora profondamente in perdita. Al 10 aprile, WLFI veniva scambiato a circa 0,08 dollari, circa il 48% al di sotto del prezzo medio dei riacquisti.
I critici hanno sottolineato che l’offerta di «fornire semplicemente più collaterale» non fa che approfondire il rischio circolare: aggiungere più token WLFI a una posizione già garantita da WLFI, su una piattaforma gestita da un insider di WLFI e denominata nella stablecoin di WLFI stessa, rende ogni parte della struttura ancora più concentrata in un singolo asset in calo.
Il paragone con FTX: reale, ma con una differenza chiave
Questa struttura ha suscitato ampi paragoni con l’uso di FTT da parte di Alameda Research come collaterale su FTX prima del crollo.
Alameda ha preso in prestito miliardi contro FTT su FTX nei mesi precedenti al fallimento dell’exchange, creando una leva auto-referenziale che è rimasta nascosta al pubblico fino a quando un bilancio trapelato ha innescato una corsa agli sportelli.
C’è però una differenza sostanziale. Il borrowing di WLFI avviene in modo trasparente su una blockchain pubblica. Ogni transazione è visibile a chiunque abbia accesso a Etherscan o Arkham Intelligence. Il rischio non è nascosto: viene semplicemente ignorato.
Se tale trasparenza costituisca una protezione sufficiente per i depositanti ordinari è ora la domanda centrale che i regolatori si trovano ad affrontare.
Gli investitori sono in trappola e lo sono da mesi
La controversia su Dolomite si aggiunge a un malcontento preesistente tra i detentori del token WLFI: la grande maggioranza di essi non può vendere.
Quando WLFI ha condotto le sue vendite di token tra ottobre 2024 e gennaio 2025, gli acquirenti hanno ricevuto token a un prezzo compreso tra 0,015 e 0,05 dollari. Quei token hanno raggiunto un massimo storico di 0,46 dollari quando sono diventati negoziabili a settembre 2025. Ma i creatori di World Liberty Financial, inclusa la famiglia Trump, hanno mantenuto la piena discrezionalità su chi potesse vendere e quando, rilasciando per la negoziazione solo il 20% della fornitura di token.
Secondo un report del gennaio 2026, dozzine di detentori di token hanno scritto sul forum di World Liberty Financial, implorando i creatori del progetto di sbloccare le loro partecipazioni mentre assistevano al calo del valore del token. Un detentore ha scritto: «Siamo diventati ostaggi.»
Persino il sostenitore più noto di WLFI, il fondatore della blockchain Tron (TRX), Justin Sun, si è visto congelare i suoi token. Dopo che Sun ha trasferito una parte delle sue partecipazioni a un altro wallet sotto il suo controllo nel settembre 2025, World Liberty Financial ha congelato i suoi 545 milioni di token WLFI senza preavviso, secondo i dati on-chain di Arkham Intelligence. La posizione congelata di Sun, del valore di circa 44,65 milioni di dollari al 10 aprile, è in calo di oltre 80 milioni di dollari rispetto a valutazioni precedenti, sempre secondo Arkham.
La rete più ampia di controversie
L’affaire Dolomite non è la prima, né la più grave, preoccupazione di governance che circonda World Liberty Financial.
La quota degli EAU: secondo un articolo del New York Times del febbraio 2026 e una successiva indagine della Camera dei Rappresentanti, pochi giorni prima dell’insediamento di Donald Trump nel gennaio 2025, una società collegata ad Abu Dhabi guidata dallo sceicco Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, consigliere per la sicurezza nazionale degli Emirati Arabi Uniti, ha accettato di acquistare una quota del 49% in World Liberty Financial per 500 milioni di dollari, con 187 milioni pagati in anticipo a entità della famiglia Trump.
Eric Trump ha firmato l’accordo. L’operazione non è stata resa pubblica al momento della conclusione. Due affiliati dello sceicco Tahnoon, Martin Edelman e Peng Xiao, sono stati successivamente inseriti nel board di WLFI, anche questo senza… Senatore Chris Murphy ha definito l’accordo una “corruzione sbalorditiva”, soprattutto dopo che l’amministrazione Trump ha successivamente revocato le precedenti restrizioni in materia di sicurezza nazionale sull’accesso degli Emirati Arabi Uniti ai chip AI di Nvidia. Un’indagine della Camera, guidata dal deputato Ro Khanna, ha richiesto documentazione su proprietà, pagamenti e governance.
L’accordo con Justin Sun: il 5 marzo 2026, la SEC ha chiuso con un accordo la sua lunga causa per frode contro Justin Sun, il miliardario fondatore nel settore cripto e principale investitore di WLFI, per 10 milioni di dollari, una frazione rispetto alle contestazioni iniziali. La SEC aveva accusato Sun di aver orchestrato uno schema di wash trading che coinvolgeva oltre 600.000 transazioni fittizie e di aver generato 31 milioni di dollari in vendite non registrate di token.
Sun aveva investito circa 75 milioni di dollari in WLFI poco prima dell’inaugurazione di Trump, e la causa per frode contro di lui era stata sospesa dopo l’insediamento di Trump. La senatrice Elizabeth Warren ha dichiarato: “La SEC non dovrebbe fare il cagnolino da compagnia per gli amici miliardari di Trump.”
I democratici della Commissione Servizi Finanziari della Camera, in una lettera del gennaio 2026 al presidente della SEC Paul Atkins, hanno descritto l’accordo come “l’inequivocabile apparenza di uno schema pay-to-play”.
Il legame con la Cambogia: una distinta indagine del Times ha rilevato che WLFI aveva integrato USD1 con un progetto blockchain del Sud-Est asiatico, AB DAO, il cui progetto di punta era stato fino a poco tempo prima promosso da individui poi sanzionati dalle autorità statunitensi e britanniche per il presunto coinvolgimento in una frode su larga scala legata al Prince Group della Cambogia. WLFI ha affermato di non essere a conoscenza di tale legame e di aver svolto la dovuta due diligence.
La grazia a CZ: l’indagine della Camera ha esaminato anche le attività commerciali di WLFI con Binance, il cui fondatore Changpeng “CZ” Zhao è stato graziato dall’amministrazione Trump dopo la sua condanna per violazioni del Bank Secrecy Act, una grazia definita da un ex funzionario del Dipartimento di Giustizia responsabile delle grazie come senza precedenti.
Cosa Succede Ora
All’11 aprile 2026 non è stata effettuata alcuna liquidazione della posizione di WLFI su Dolomite. Il token è scambiato a circa 0,08 dollari, in calo dell’82% rispetto al suo massimo storico di 0,46 dollari.
Altri tre miliardi di token WLFI si trovano in un wallet intermediario dopo i trasferimenti del 2 e del 7 aprile, secondo i dati di Arkham. Se tali token dovessero seguire lo stesso percorso verso Dolomite, ogni pressione matematica sulla posizione peggiorerebbe: prezzi più bassi significano minore capacità di prestito per token e un maggior afflusso di token nel pool rende più difficile per i depositanti esistenti ritirare i propri fondi.
WLFI ha dichiarato che pubblicherà nei prossimi giorni una proposta di governance sul proprio forum, delineando un calendario scaglionato di maturazione e rilascio per i primi investitori. Resta poco chiaro se tale proposta, qualora venisse approvata, aumenterebbe o diminuirebbe la pressione di vendita sul token.
Quel che è certo è che circa l’80% della fornitura in prevendita di WLFI rimane bloccata, migliaia di investitori non riescono ad accedere ai propri fondi e il tesoro stesso del progetto sta portando avanti una strategia di indebitamento che analisti indipendenti della blockchain hanno descritto come circolare, concentrata e strutturalmente pericolosa, mentre le figure politiche legate al progetto devono fronteggiare crescenti interrogativi da parte del Congresso, della SEC, and international regulators.
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