暗号通貨市場は、そのボラティリティと投機的性質で知られており、資産評価を判断するための堅実なツールが求められています。これらのツールの中で、市場価値から実現価値への比率（MVRV）は、ビットコインのような暗号通貨が過去の基準と比較して過大評価されているか過小評価されているかを評価するための重要なオンチェインメトリックとして浮上してきました。
資産の市場資本化と実現資本化を比較することにより、MVRVは投資家の行動や市場サイクルについての洞察を提供し、しばしば非合理的な暗号市場をデータ駆動の視点で切り開くのに役立ちます。
アナリストのNic CarterとAntoine Le Calvezによって開発されたMVRV比率は、実現資本化の概念に基づいており、各コインを現在の市場価格ではなく最後の取引価格に基づいて評価するメトリックです。
このアプローチは、ホルダーの集計コストベースを把握し、利益確定、パニック売り、蓄積のパターンを明らかにします。暗号市場が成熟するにつれて、MVRVは投資家にとって感情的な意思決定を回避し、代わりに定量可能なシグナルに依存するための不可欠なツールとなっています。
この記事では、MVRVの定義、計算、および実際の応用について、Glassnode や CoinMetrics などの業界リーダーからの洞察を引用しながら探ります。また、このメトリックの重要性、誰が利用しているか、そしてブルとベアの気象条件においてどのように投資戦略を形成するかも考察します。
市場価値から実現価値（MVRV）とは何ですか？
MVRV比率は、暗号通貨の市場資本化（Market Value）と実現資本化（Realized Value）を比較する評価ツールです。市場価値は、全循環コインが現在の価格での総価値を表しており、リアルタイムの感情を反映しています。対照的に、実現価値は、各コインが最終トランザクション価格で評価されたもので、ホルダーによって投資された総資本を効果的に測定します。
市場価値を実現価値で割ることにより、MVRVはネットワーク全体の未実現利益または損失を定量化します。比率が1を超えると、平均的なホルダーが利益を享受していることを示し、値が1を下回ると広範な損失を示唆します。歴史的に、極端なMVRVレベルは市場の頂点（欲が支配する時）と底辺（恐怖が支配する時）を示唆しました。
例えば、ビットコインの2017年のブルランの間、MVRVは3を超え、急激な調整を予見しました。
伝統的なメトリックである価格収益率などとは異なり、MVRVはブロックチェーンの透明性を利用して実際の投資家行動を追跡します。実現価値は、コインが最後に動かれた価格に焦点を当てることにより、投機的なノイズを「平滑化」し、集計コストベースのより明確な絵を提供します。このため、MVRVは暗号に特化しており、オンチェインデータが不変で公開可能である市場に最適です。
ブロックチェーン分析の先駆けであるGlassnodeは、MVRVを「市場サイクルの温度計」として説明しています。MVRVが歴史的に高いレベルに達する時には、しばしば長期保有者が利益を確定することと一致します。反対に、2018年のベアマーケットやCOVID-19の暴落の際の深い負のMVRV比率は、パニック売りが買いの機会を生む解体層を強調しています。
批判的には、MVRVは単独の指標ではありません。アナリストは、しばしばネットワークの活動、交換フロー、ホルダー分布などのメトリックと組み合わせてシグナルを検証します。それにもかかわらず、そのシンプルさと実証的な実績により、MVRVはオンチェイン分析の基盤となっています。
MVRVはどのように計算されますか？
MVRV比率は、市場資本化（マーケットキャップ）と実現資本化（リアライズドキャップ）の2つの成分から導き出されます。市場キャップは次のように計算されます：
マーケットキャップ=現在の価格×流通供給量
これは単純で、資産の市場価格での総価値を反映しています。
しかし、実現キャップはブロックチェーンデータへのさらなる掘り下げを必要とします。コインが移動されるたびに（つまりオンチェインで移動するたびに）、その価値が取引価格で記録されます。実現キャップは、すべてのコインの最後の取引価格での価値を合計します：
リアライズドキャップ=∑(各UTXOの価値×最後の移動時の価格)
UTXO（未使用のトランザクション出力）は、個々のコイン保有を表しています。各UTXOを取得コストで評価することにより、リアライズドキャップはネットワークへの総資本流入を概算します。
例えば、ビットコインのUTXOがBTCが30,000ドルで取引されているときに最後に移動された場合、それはリアライズドキャップに30,000ドルを投稿しますが、たとえBTCの現在の価格が60,000ドルであってもです。この手法は、投機的なボラティリティをフィルタリングし、投資家のコストの経済的現実を強調します。
MVRV比率は次のように計算されます：
MVRV=リアライズドキャップ/マーケットキャップ
比率が2の場合、ネットワークがそのホルダーの集計コストの2倍の価値で評価されていることを意味し、かなりの未実現利益を示します。
CoinMetricsのようなデータプロバイダーは、この計算をブロックチェーントランザクションをインデックス化することで自動化しています。2018年に導入された彼らのリアライズドキャップメトリックは業界標準になっています。ただし、失われたコインや長期間使用されていないUTXOなどのニュアンスが存在する可能性がありますが、それらの影響は時間とともに減少します。
なぜMVRVは重要ですか？
MVRVの主要なユーティリティは市場の極端を識別することです。歴史的に、MVRVが3.5を超えるピークはビットコインのサイクルの頂点に一致し、1を下回る谷はサイクルの底を示しています。
例えば：
- 2017年12月、ビットコインのMVRVは3.7に達し、その後1年で80％の暴落が続きました。
- 2020年3月、COVID-19の恐怖がMVRVを0.85まで押し下げ、その後600％のラリーが続きました。
これらのパターンは、MVRVの逆張り指標としての役割を強調しています。高い比率は、投資家が成長見通しを過大評価している状況を示唆します。低迷した比率は、しばしばラリーの前に過小評価を示し、規律ある買い手が資産を蓄積します。
MVRVはまた、リスク管理にも役立ちます。ヘッジファンドなどの機関投資家は、エントリーおよびエグジットのタイミングを計るために使用します。2021年のGlassnodeレポートは、彼らの365日移動平均からのMVRVの乖離が、ビットコインのマクロトレンドに対する信頼性の高いシグナルを提供したことを指摘しました。
さらに、MVRVは「スマートマネー」と「小口販売の熱狂」を区別するのを助けます。長期保有者（LTH）が高いMVRVの環境で売るとしばしば市場の逆転を引き起こします。反対に、LTHの蓄積が低いMVRVフェーズでは、特に2022年後半に価格の安定が見られます。
ただし、MVRVには限界があります。
MVRVは、ビットコインやイーサリアムなど、堅実なオンチェーン活動を持つ資産に最も適しています。流動性の低いアルトコインは十分なデータが欠けるかもしれません。アナリストはまた、MVRVだけに頼ることには注意を促し、SOPR（Spent Output Profit Ratio）やNVT（Network Value to Transactions）などのメトリックと組み合わせて精度を高めることを推奨しています。
MVRVを活用する必要のある人とその活用シナリオは？
MVRVを必要とするのは誰であり、これらの計算が役立つ状況について分析してみましょう。
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長期投資家： バリュー志向の投資家は、MVRVを活用して蓄積ゾーンを特定します。例えば、2018-2019年のビットコインのベアマーケットの間、持続的なMVRVレベルが1を下回ることが主要な購入機会を示しました。
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トレーダー： 短期トレーダーは、トレンドの逆転を示すためにMVRVを監視します。突然のスパイクが過去の平均を上回ると利益確定を促すかもしれませんし、急落がスイングトレードのエントリーを示す可能性があります。
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機関： 資産管理者は、リスクモデルにMVRVを統合します。Ark Investの2022年の研究では、MVRVがビットコインの公正価値評価の重要な要因とされました。
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アナリスト： オンチェインアナリストは、市場レポートでMVRVを使用します。Glassnodeの週間ニュースレターは頻繁にMVRVを参照し、価格行動の文脈を提供します。
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開発者とプロジェクト： ブロックチェーンプロジェクトは、エコシステムの健康状態を測るためにMVRVを追跡します。比率の上昇は、開発者を引き寄せ、ネットワークの成長とユーザーの採用を示唆するかもしれません。
MVRVが重要となるシナリオには以下が含まれます：
- ポートフォリオのリバランス：MVRVが歴史的な閾値を超えると、投資家がエクスポージャーを削減します。
- リスク評価：機関は、MVRVの極端な状況で過大評価された資産を避けます。
- 市場のタイミング：トレーダーはMVRVを技術分析と組み合わせてエントリーを最適化します。
GlassnodeやCryptoQuantといったプラットフォームは、リアルタイムのMVRVダッシュボードを提供し、小売およびプロのユーザーにアクセスを民主化しています。
結論
MVRV比率は、データ駆動のアプローチを通じて市場サイクルを解読するのを支援する重要なツールとして暗号分析にその地位を確立しました。市場感情とオンチェインの基本を橋渡しすることで、それは投資家がボラティリティをより自信を持ってナビゲートするのを助けます。
しかし、MVRVは無誤ではありません。その効果は市場の文脈と補完的なメトリックに依存します。ブロックチェーン分析が進化する中で、MVRVは評価フレームワークの基盤に残り、新たな資産と投資家行動に適応していくでしょう。
業界がしばしば過剰宣伝に駆り立てられる中で、MVRVはその実証的な厳密さで際立っています。価格チャートを超える意志のある者にとって、それは現実を直視するための厳粛なリマインダーを提供します：市場は変動するかもしれませんが、オンチェインデータはめったに嘘をつきません。