イーサリアム（ETH）は、2025年半ばの高値から価格が50％下落し、企業トレジャリープレイの一世代を吹き飛ばした一方で、機関投資家向けインフラ投資は並行して加速している。
この乖離は、最新のKaikoデータのデブリーフで記録されており、機関投資家によるETHエクスポージャーがどのように再構築されつつあるかの核心に迫っている。
ETHが約2,000ドル近辺で取引される中、生の暗号資産の蓄積を軸にした株式ラッパーはほぼ全面的な崩壊に直面している一方、規制された利回り商品やベンチャーインフラファンドには、下落局面でも資本が流入し続けている。
何が起きたのか
ETHZilla Corpの株価は約3.40ドルまで下落し、2025年8月に107ドル超を付けたピークから97％の下落となった。これは、レバレッジをかけたトークン蓄積によって同社が構築していた株式マルチプルが、ETHの下落によって侵食されたためだ。
ピーター・ティール率いるFounders Fundは、2月17日のSECへの提出書類によれば、年末までに7.5％の持分を完全に売却した。
ETHZillaはその後、転換社債のサービスのために1億1,400万ドル超のETHを売却し、リースされたジェットエンジンのトークン化へと事業を転換している。
スポットETH ETFの累計フローは、2025年半ばに150億ドル超でピークを付けた後、現在は約110億ドルまで後退している。KaikoがFarsideのデータを引用したところによると、直近数週間の週次流出は2億〜3億ドルのレンジで推移している。
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なぜ重要なのか
これらの失敗は、過去の暗号資産の下落局面とは構造的に異なる。ETHZillaのような株式トレジャリービークルは、分散された収益源を持たずにETHを保有していたため、非対称なダウンサイドを抱えていた。価格下落とともに市場の信認が低下する中で、株価は原資産をはるかに上回る速度で下落した。
一方で、ブラックロックは、保有資産の70〜95％をCoinbaseを通じてステーキングし、株主に年率約3％の利回りを分配することを想定したiShares Staked Ethereum Trust（ETHB）について、SECへ申請している。投資家はステーキング報酬の82％を受け取る設計だ。この商品は依然としてSECの承認待ちだが、すでに初期資本が投入されている。
Dragonflyはアーリーステージのブロックチェーンインフラに6億5,000万ドルを投じ、BNPパリバはイーサリアム上でトークン化マネーマーケットファンドを発行した。これらのカテゴリは、スポット商品から資金が流出する中でも資本を引き付け続けている。
市場構造
Kaikoの計算によれば、ETHの365日実現ボラティリティは、2022年の100％超から現在は60〜70％へと圧縮している。
このボラティリティの圧縮により、現在年率約3.1％のステーキング利回りは、過去のサイクルと比べて価格リスクに対して相対的に魅力的になっている。
金曜日に控える8億7,000万ドル規模のDeribit期限を前にしたオプションポジショニングは、不透明な環境を反映している。プットは1,700〜1,800ドルに集中し、一方でコールは現物価格から約15％上の2,300ドル近辺にクラスターを形成している。
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