Aave（AAVE）は2026年4月21日時点で約93ドルで取引されており、時価総額は14.1億ドル、日次取引高は6.15億ドルとなっている。
トークンは今朝、CoinGeckoのトレンドリストに登場した。出来高と時価総額の比率はおよそ44%で、大手DeFiプロトコルとしては高水準だ。これは受動的な保有ではなく、積極的なポジショニングが行われていることを示している。
Aaveとは何か、どのように機能するか
Aaveは分散型のマネーマーケットである。ユーザーは暗号資産を流動性プールに預け入れ、借り手は担保を差し入れることでそのプールから資金を借りる。プロトコルは、プールの利用率に基づき、金利をアルゴリズムで設定する。
Aaveは現在、20種類以上の資産に対する貸し出しと借り入れをサポートしている。担保比率と金利はリアルタイムで調整される。信用調査や本人確認は不要だ。
AAVEトークンは、プロトコル内部で2つの機能を果たしている。
保有者はAAVEをセーフティモジュールにステーキングでき、プールが不足担保状態となった際のバックストップとして機能する。ステーカーは、そのリスクの対価として利回りを得る。また、トークン保有者はプロトコルのパラメータを決定するガバナンス提案に投票することができる。
AaveはEthereum、Arbitrum（ARB）、Polygon、Avalancheなど複数のネットワークにデプロイされている。マルチチェーン展開により、チェーン上のアクティビティが高い場所で発生する借入需要を、どこであっても取り込める。
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なぜDeFiレンディングが再び動き出しているのか
イーサリアムは2,000ドルを割り込んで推移した期間を経て、直近1週間で2,200ドルを突破した。この価格回復は、レンディングプロトコルに2つの面で影響する。
まず、既に借り手が差し入れている担保の価値が上昇する。清算に近かったポジションの安全性が高まる。
借り手は、追加の担保を差し入れずに新たな負債を負う余地（ヘッドルーム）を得る。
次に、ETH価格の上昇は通常、利回りを生むプロトコルへの新規預入を呼び込む。ETHが回復局面にあるとき、トークンを遊ばせておく機会費用が高まる。Aaveに預け入れることで、担保構造を通じてETH価格の上昇余地に晒されつつ、利回りを得ることができる。
イーサリアム現物ETFも、今週に入るまで8営業日連続で純流入を記録している。持続するETF需要はETH価格の上昇につながる。ETH価格の上昇はDeFi担保価値の上昇につながる。この循環が、Aaveのようなプロトコルに直接的な恩恵をもたらす。
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DeFiの中でのAaveのポジション
Aaveは過去3年間の大半において、預かり資産総額（TVL）ベースで支配的な分散型レンディングプロトコルだった。主な競合はCompoundと、新興のMorphoである。Morphoは、貸し手と借り手のより資本効率の高いマッチングを提供することで成長してきた。Coinbaseが英国ユーザー向けに提供するUSDCレンディング商品は、AaveではなくMorphoのインフラ上で稼働している。
このCoinbaseとMorphoの提携は、Aaveが直面する競争圧力の一つだ。もう一つは、ステーキング利回りの成長である。ETHステーキングで年率3〜4%の利回りを、スマートコントラクトリスクなしで得られる場合、一部の預入者は変動金利のAaveよりもそちらを選択する。
Aaveの対抗策は、新たな資産クラスへの拡大だ。プロトコルは実世界資産（RWA）担保の追加を議論しており、トークナイズされた国債商品との連携も模索している。ただし、こうした拡大はいずれも、まだ大きな規模には至っていない。
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93ドルのAAVEを歴史的に見ると
AAVEは2021年のDeFiブーム期に、最高値となる660ドル超を記録した。その後、2022年の弱気相場で50ドルを割り込んだ。現在の92ドル水準は、過去のピークを大きく下回るものの、2022年の安値からはほぼ2倍の水準だ。
2021年のDeFiブームは、一部には持続不可能な流動性マイニング報酬によって支えられていた。プロトコルは預入を呼び込むため、新規発行トークンで非常に高い利回りを支払った。これらのインセンティブ・プログラムが縮小されると、セクター全体でTVLが急減した。
現在のDeFiアクティビティは構造的に異なっている。借入需要は、インセンティブファーミングではなく、回復基調にある資産へのレバレッジをかけるトレーダーから生じている。そのため、活動は価格変動との相関が高い一方で、人工的な補助金への依存度は低い。
時価総額14.14億ドルという水準は、コミュニティアナリストが推計する年率換算手数料収入のおよそ25倍に相当する。
この倍率は、2021年当時のAaveの水準より低い。また、伝統的金融における同等のレンディングビジネスのバリュエーションをも下回っている。こうした点は、Aaveの長期的なバリュエーションの下値に関するガバナンスフォーラムで、頻繁に引き合いに出されている。
Aaveは過去48時間において、大きなプロトコル発表を行っていない。現在の価格変動は、特定のAave固有の材料ではなく、より広範な市場回復とETH連動のポジショニングによってもたらされているようだ。
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