米国証券取引委員会（SEC）から新たにリリースされた声明は、 暗号通貨の最も論争の多い規制の質問の一つに待望の明確さを提供しました： プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ブロックチェーンのステーキングが、連邦法の下で証券取引に 該当するかどうか。
SECの企業金融部門は、5月29日に発表した とおり、幅広いカテゴリーのステーキング活動が、1933年証券法および1934年証券取引法のいずれの 定義にも当てはまらないことを示しました。このガイダンスは、自己指向型のステーキング、第3者の バリデーターサポート、カストディアルステーキングサービスを網羅しており、特に投資家にステーキング報酬を提供したい 暗号通貨上場投資信託（ETF）を対象に、暗号通貨業界に大きな影響を及ぼす可能性が。
SECの内部法律解釈によれば、ブロックチェーンプロトコル自体から報酬が得られるPoSステーキングは、 第三者の起業家的努力によるものではなく、証券としてのHoweyテストを満たさないとしています。 Howeyテストは、資産が投資契約であるかどうかを判断するための4要素の法的基準です。ステーキング報酬が 集中指向のプロモーターではなく、プロトコルの運用から直接生じるため、SEC部門はこれらが 連邦証券法を引き起こさないと主張しています。
実際には、PoSシステムに資産をロックしてネットワークのセキュリティを強化し、見返りに 利回りを得る個人は、第3者がその収益を生成しない限り、証券提供に従事しているわけではありません。 声明はまた、早期引き出しオプションやスラッシング保険のような機能が、それ自体で 証券を構成しないことも指摘しています。
最も暗号フレンドリーな委員であるヘスター・ピアース氏も公共のイベントで部門のロジックに賛同し、 「セキュリティの提供はセキュリティではない」と述べました。ピアース氏は、投資者保護と イノベーションのバランスを取りながら、暗号に対するより明確な規制のガードレールを長い間主張してきました。
暗号ETFおよびアセットマネージャーへの影響
SECの新しい姿勢は、ステーキング可能な暗号ETFの新たな世代への道を開く可能性があります。 これまで、ステーキングに関する規制の曖昧さが、特にイーサリアムベースの プロダクトにおいて、現物の暗号ETFストラクチャーにステーキング報酬を含めることを妨げてきました。
グレースケールやARKインベストといったETFプロバイダーは、製品にステーキング機能を含める許可を求めて ロビー活動を行ってきました。4月には、SECが、提案されたイーサリアムETFでのステーキングを許可するか どうかの審査期間を延長し、最終決定は2025年7月までに予想されています。SECの明確化は、 承認される可能性を大幅に向上させる可能性があります。
「ステーキングを提供したいETFプロバイダーには大きな意味があります」と、 「Crypto in America」の司会者エレノア・タレット氏は述べ、声明が数ヶ月にわたる ためらいの後の規制ポジションの変化を示していることを指摘しました。
法律専門家は、暗号ファンドプロダクトにおいてステーキングが標準機能になりつつある ポテンシャルを見ており、Jito Labsの最高法務責任者レベッカ・レティグ氏は ステーキングが多くのPoSネットワークのコア機能であり、ETFに統合することが、 リターンとネットワーク参加を改善する可能性があると強調しました。
発行者にとって、ETFにステーキングを含めることは、イーサリアムや他のPoSトークンの インカムバージョンを提供することを可能にし、競争力を高める可能性がありますが、 運用およびカストディの課題は残ります。ファンドストラクチャー内のステーキングは、 委任権、スラッシングリスク、ETFがブロックチェーンガバナンスに積極的に 参加するべきかどうかに関する質問を引き起こします。
内部の異議と法律の複雑さ
SEC企業金融部門がクリアランスを目指したにもかかわらず、全てのエージェンシー内の者が 同意しているわけではありません。民主党員のキャロライン・クレンショー委員は、バイデン大統領により 任命され、強い反対を表明しました。彼女は、スタッフガイダンスが法的先例を見落とし、 ステーキングプラットフォームが現実世界でどのように機能するかを誤解させていると主張しました。
クレンショー氏は、ステーキング・アズ・ア・サービスのアレンジメント、特に集中型 インターミディアリに運営されているものが、投資契約として分類された複数の連邦裁判所判決を指摘しました。 彼女の見解では、新しいSECガイダンスはセルフステーキングと、ユーザーの資金をプールし受動収益を 約束するプラットフォームを区別し損ねていると述べています。
「これらの声明は、法律が何であるかを明確にするのではなく、むしろ隠している不完全な姿を 描いています。」彼女は、規制執行がまだ進化している分野で、市場参加者に 間違った信頼を与えることによって、「有害になりうる」と警告しました。
彼女の声明は、暗号規制の取扱いについてSEC内部での進行中の分裂を浮き彫りにしています。 SECはKrakenやCoinbaseのような暗号プラットフォームに対して、証券として登録せずにステーキングサービスを 提供したとして複数の執行措置を取っています。クレンショーの批判は、企業金融部門が今や 証券ルールからいくつかのタイプのステーキングを除外したにもかかわらず、プラットフォームが 境界線を曖昧にする場所での執行ポリシーは依然として厳しいままかもしれないことを示唆します。
広範な暗号規制の風景におけるステーキング
SECの最近のステーキングの姿勢は、2025年3月に行われたプルーフ・オブ・ワーク （PoW）マイニングに関する同様の明確化に続くものです。そのケースでは、エージェンシーは 自己指向型のマイニング操作が証券提供を構成しないことを明らかにし、 集中型の投資スキームとは異なる分散型プロトコル操作を区別するための より広範な努力を示しています。
これらの明確化は、プロトコルレベルの参加-マイニングやステーキング- が中立的で基本的に、仲介者によって販売される金融商品とは異なることを 認める方向への転換を示しています。しかしながら、この微妙なアプローチは、 両方のドメインで活動するプラットフォームにとっても準拠を複雑にするかもしれません。
例えば、中央集権型取引所と保管ウォレットがユーザーの資金をプールし、 ユーザーの代理でそれをステークする場合、それらのサービスをどのように マーケティングするかに依存して、証券を提供しているとみなされる可能性があります。 セルフカストディアルのステーキングとステーキング・アズ・ア・サービスの間の細い線は、 依然として潜在的な争点となる可能性があります。
最終的な考え
SECの最新の立場は、デジタル資産に対する包括的なフレームワークを 構築するためのいくつかの立法提案が検討されている議会における暗号規制に 関する現在進行中の議論に影響を与える可能性があります。
ステーキングに関する明確化は、特に証券法に関して米国の 手法を従うことが多い管轄区域における政策策定にも影響を与えるかもしれません。
現時点では、ETF発行者およびPoS参加者は、 エージェンシー内部の警告信号が点滅しているにもかかわらず、 青信号を受け取りました。イーサリアムETFの承認期限が近づく中、業界は、 規制された金融商品でステーキングが標準機能になるのか、それとも 規制の宙に漂う状態のままになるのかを注意深く見守ることでしょう。