ソラナとイーサリアム、2025年に数十億ドルの損失計上とカイコが指摘

ソラナ (SOL) は2025年にネット損失415億ドルを計上し、イーサリアム (ETH) は16.2億ドルの損失を出した。これは暗号資産データプロバイダー Kaiko の分析によるもので、ほとんどの主要レイヤー1ブロックチェーンでバリデータへのインフレコストが手数料収入を大きく上回っていることが判明した。

イーサリアムが2.6億ドル、ソラナが1.7億ドルの収益（手数料）を生み出した一方で、トロン (TRX) だけがトークン発行コストを上回る6.24億ドルの収益を上げ、プラスの収益を記録した。

この調査結果は、バリデータやステーカーに新規発行されるトークンという「トークンインフレ」が、ネットワーク収益を上回る大きな経済コストとなり、トークン保有者を実質的に希薄化させていることを浮き彫りにしている。

バリデータインフレがブロックチェーン収益を上回る

カイコの分析は、年間の手数料収入と、バリデータやステーカーに分配される新規発行トークンの時価総額を比較することで、ブロックチェーンの「収益性」を評価している。

トランザクション手数料はネットワーク活動から得られる収入を表す一方で、新規トークンの発行は供給量を増やして既存保有者の持分を希薄化させるため、コストとして機能する。

このフレームワークを用いたところ、多くのレイヤー1ネットワークではインフレコストが収益を7倍から25倍の規模で上回っていることがわかった。

ソラナのネットワークは2025年に約1.7億ドルの手数料を生み出したものの、バリデータへのトークン発行を考慮すると最終的に41.5億ドルの損失を計上した。

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イーサリアムは年間約2.6億ドルの収益を集めたものの、同じ試算方法では最終的に16.2億ドルのネット損失となっている。

対照的に、トロンは同年に6.24億ドルの収益を生み出し、ネットでのトークンデフレを維持した。これは、手数料収入が新規発行トークン量を上回ったことを意味する。

プロトコル収益に注目する機関投資家が増加

収益性の問題は、ETF（上場投資信託）や規制の明確化を通じて機関投資家の暗号資産へのアクセスが拡大する中で、より重要なテーマになっている。

カイコは、レイヤー1トークンが株式市場と同様の財務指標、すなわち収益や利益といった観点から評価されるケースが増えていると指摘する。

イーサリアムの経済モデルも、Dencun アップグレード以降、大きく変化している。このアップグレードにより、ネットワーク上のトランザクション需要の多くがレイヤー2スケーリングシステムへと移行した。

分析によれば、このアップグレード後、ロールアップ向けの BLOB ベースの手数料価格に移行したことで、イーサリアムの日次収益は急減した。

レポートは、レイヤー1トークン経済の長期的な持続可能性は、ネットワークがインフレではなく、主として収益に基づくバリデータ報酬へと移行できるかどうかにかかっている可能性があると示唆している。

現在の主要チェーンの中では、このフレームワークに基づくと、従来型レイヤー1でプラスの収益を上げているのはトロンだけであり、ブロックチェーンの経済モデルにおける分断の拡大を浮き彫りにしている。