Coinbaseの2024年4-6月期（第2四半期）決算は木曜引け後に発表され、市場の判断は一瞬だった。時間外取引でCOIN株は約5％安の154ドル前後まで急落。売上高がウォール街の事前予想を軒並み下回った。
四半期売上高は12億2,000万ドルと、コンセンサス（約12億9,000万ドル）を下回り、前年同期比18.5％減、前期比でも14％減と二桁の落ち込みとなった。
GAAPベースの1株当たり損失は1.36ドルと、アナリスト予想の損失0.42ドル前後から大きく悪化。詳細は同社IRサイトで公開されている。
収益が「消えた」本当の理由
最も打撃を受けたのは取引関連収益だ。取引収益は5億9,900万ドルと、全体の減速を主導した。
個人向け現物・レバレッジ取引収入は4億5,200万ドルで前期比20％減。機関投資家向け取引収入は1億ドルと26％減少し、即時送金やBase（同社L2チェーン）のアクティビティ減少の影響を受けた「その他の取引収入」も4,700万ドルにとどまった。
クッション役と目された定常収益も力不足だった。サブスクリプション・サービス収益は5億5,500万ドルと、コンセンサス（約5億9,900万ドル）を下回った。内訳は、ステーブルコイン収益が2億9,200万ドル、ブロックチェーンリワード収益が8,300万ドル、金利・手数料収入が6,600万ドルなど。
最高財務責任者（CFO）のアリーシャ・ハース氏は、主因として「USDCオンプラットフォーム取引の一部が期末にずれ込んだこと」と、「暗号資産価格の軟調に伴うステーキング報酬の減少」を挙げた。
さらに市場のセンチメントを冷やしたのが見通しだ。7-9月期のサブスクリプション・サービス収益ガイダンスを5億〜5億8,000万ドルと提示し、アナリスト予想の約6億3,400万ドルを大きく下回った。
今回の4-6月期決算は「過去」のミスだけでなく、「将来」見通しの下方修正でもあり、それが時間外の株価を一段と押し下げた格好だ。
「史上最高のシェア」でも防げなかった決算ショック
弱気派にとって厄介なのは、オペレーション面ではCoinbaseが結果を出していた点だ。
同社の現物取引ボリューム・シェアは10.3％と過去最高を更新し、3四半期連続で拡大。デリバティブ取引高も、市場全体が12％縮小する中で横ばいを維持し、実質的にはシェアを伸ばした。
それでも市場環境が極端に逆風だった。業界全体のスポット取引高は20％超縮小し、暗号資産の時価総額は二桁減。ボラティリティも数年ぶりの低水準に圧縮されている。手数料モデルの取引所にとって、ボラティリティは「原材料」であり、それが枯渇した格好だ。
コストサイドでは引き締めが効いている。5月の人員削減の効果もあり、調整後営業費用は10億ドルと前期比9％減。調整後EBITDAは2億800万ドルで、14四半期連続の黒字を確保した。
バランスシートも厚い。期末の現金残高は86億ドル、総リソースは100億ドルに達し、13億ドル相当の転換社債を償還済みだ。
さらに年初来で約700万株を12億ドル規模で自社株買いしており、資本政策面でも株主還元を進めている。
不振決算の裏側で浮かび上がる「AiFi」構想
それでもブライアン・アームストロングCEOが説明時間の大半を割いたのは、今期ほとんど売上を生まなかった新領域だ。
そのキーワードが「AiFi（エージェント型金融）」である。生成AIのソフトウェア・エージェントがやがて人間の数を上回り、コンピュート・データ・サービスの対価を互いに支払うようになる。しかし、彼らは銀行口座を開設できない──というのがアームストロング氏の問題意識だ。
その決済インフラを、Coinbaseはすでに自社の技術スタック内に抱えていると主張する。
x402プロトコルは、休眠状態だったHTTPステータスコードを再定義し、有料APIエンドポイントにアクセスしたマシンが、その場でステーブルコインによるマイクロペイメントを完結できるようにする仕組みだ。決済レイヤーにはL2チェーンのBase、単位にはUSDC（USDC）、ウォレットには「Coinbase for Agents」をそれぞれ位置づける。
アームストロング氏は、オンチェーンで行われるエージェント間コマースの「大半」が、すでにこのスタック上で動いていると強調した。
このストーリーを支える数字もある。Coinbaseプロダクト上で保有されるUSDC残高は平均200億ドルと過去最高を更新し、前年同期比44％増。予測市場（prediction market）の建玉・収益はいずれも前期比2倍に拡大し、借入・貸出残高も10億ドル増の15億ドルに達した。
そして、ネット収益全体の88％は、もはやビットコインのスポット取引に依存していない。
Coinbase自身も「AI駆動の組織」に
AIは社内オペレーションも変えつつある。
アームストロング氏によると、エンジニア1人当たりのプルリクエスト数は前年同期比2.2倍、テストカバレッジは2.5倍に拡大。一方で推論（インファレンス）コストの伸びは利用量に比べ大幅に抑制されており、オープンウェイトモデルへの切り替えが効いているという。
これを5月の人員削減と併せて見ると、輪郭は明確だ。少人数でより多くのソフトウェアを出荷できる企業は、景気後退局面でも費用ベースを横ばいに抑えやすい。実際、同社が示した年間の調整後営業費用ガイダンス4,200億〜4,450億ドルは、ほぼフラットなコスト構造を前提としている。
決算後に注視すべきポイント
7月26日までの3Q累計取引収益は約1億3,000万ドル水準とされ、これは市場が容易にランレート計算できる数字だ。
8月にはCircleとのUSDC提携が同条件で自動更新される予定で、ビジネスの「半分」を占めるUSDC経済圏の収益構造は当面守られる。
焦点は、エージェント間決済ボリュームが次のサイクル入り前にどこまで「手数料収益」に転化できるかに移っている。Coinbaseの4-6月期決算は、同社が依然として「暗号資産価格」という外部要因に大きく収益を左右されるビジネスであることを、もう一度市場に思い出させた。