スタンダードチャータード：「1兆ドル規模のステーブルコインによるTビル需要が、米国の長期国債供給を減少させる可能性」

ステーブルコインの準備金拡大により、米国財務省短期証券（Tビル）への需要が増大し、ワシントンは長期国債の発行を縮小できる可能性がある。この変化によって、世界最大の政府債務市場の構造は、デジタルドルの拡大と一段と強く結び付くことになる。

月曜日に発表されたノートで、スタンダードチャータードは、ステーブルコインの時価総額が2028年までに2兆ドルに達し、発行体が準備金を短期国債に投資することで、8,000億～1兆ドル規模の追加的なTビル需要が生じる可能性があると試算した。

これにFRB（連邦準備制度）の購入見通しを加えると、同期間におけるTビルへの新たな総需要は約2.2兆ドルに達し、発行パターンが変わらなければ、供給見通しを上回る可能性がある。

余剰なTビル需要が長期債供給削減の余地を生む

この需給の不均衡により、短期の米国債に対する余剰需要はおよそ9,000億ドルに達し、米財務省には資金調達構成におけるTビルの比率を高める根拠が生じる。

分析によれば、その分の発行を長期証券から短期へと振り向けることで、現行スケジュールの下では、30年債入札を数年間停止することすら可能になり得る。

こうした動きは、イールドカーブ長期端のデュレーション供給を減少させ、初期段階では長期金利を押し下げると見込まれ、米国債市場においてブル・フラット化をもたらす可能性が高い。

予測される需要は、規制されたステーブルコインが、米国政府証券の新たな価格非感応的な買い手へと進化していることを浮き彫りにしている。

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発行体は通常、ドル連動トークンを裏付けるために、短期の米国債を中心に準備金を保有しており、デジタル決済インフラの成長は、政府の資金調達環境やフロントエンドの担保供給状況と直接的に結び付く。

このダイナミクスにより、ステーブルコインは事実上、政府債市場に資本を流し込む「民間発行のデジタルマネー」として機能し、世界的な流動性システムにおけるドルの役割を一段と強化する。

供給が増えなければ、マネーマーケットファンドやFRBに加え、ステーブルコイン準備金マネジャーの存在感が高まることで、Tビルは構造的に不足し、レポ市場や短期資金調達市場の環境を引き締める可能性がある。

そのため、規制の枠組みの中でステーブルコインの拡大を受け入れることは、財政当局にとってインセンティブとなり得る。ステーブルコインの成長は、政府資金調達需要を支える一方で、長期の借入コストへの圧力を和らげるからだ。

スタンダードチャータードは、ベースシナリオとしては当面、長期金利はより高い水準で推移するとしつつも、ステーブルコインの普及が加速するにつれ、発行戦略の構造的な転換が起こるリスクは今後数年で高まると指摘した。