スタンダードチャータード、「1兆ドル規模のステーブルコインによるTビル需要が米国の長期国債供給を減少させる可能性」と指摘

ステーブルコインの準備資産の拡大により、米国財務省短期証券（Tビル）への需要が十分に増加し、ワシントンが長期国債の発行を縮小できる可能性がある。この変化は、世界最大のソブリン債市場の構造を、デジタルドルの拡大と一段と強く結びつけることになり得る。

月曜日に公表されたノートの中で、スタンダードチャータードは、ステーブルコインの時価総額が2028年までに2兆ドルに達する可能性があり、その結果、発行体が準備資産を短期国債に投資することで、Tビルへの追加需要が8,000億～1兆ドル生まれると試算した。

予想される米連邦準備制度理事会（FRB）の購入と組み合わさると、新たなTビル需要は累計で約2.2兆ドルに達し、発行パターンが変わらなければ、供給見通しを上回る可能性がある。

余剰なTビル需要が長期債供給削減の余地を生む

このアンバランスにより、短期国債に対して約9,000億ドルの超過需要が発生し、米財務省には資金調達におけるTビルの比率を高める根拠が与えられる。

分析によれば、その分だけ長期・超長期の証券の発行を削減すれば、現在のスケジュールの下で、30年債入札を数年間停止することも実質的には可能になる。

こうした動きは、イールドカーブの長期ゾーンにおけるデュレーション供給を減少させ、初期段階では長期金利を押し下げる公算が大きく、米国債市場ではブル・フラット化をもたらすとみられる。

想定される需要は、規制対象のステーブルコインが、米国政府証券の新たな「価格に鈍感な」買い手へと進化しつつあることを浮き彫りにしている。

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発行体は通常、ドル連動トークンを裏付けるための準備資産を短期米国債などで保有しており、デジタル決済インフラの成長は、主権債務の資金調達環境やフロントエンド担保の供給状況と直接的に連動する。

このダイナミクスにより、ステーブルコインは事実上、政府債市場に資本を流し込む「民間発行のデジタルマネー」の一形態となり、グローバルな流動性システムにおけるドルの役割を一段と強化する。

供給が増えなければ、マネー・マーケット・ファンドやFRBに加え、ステーブルコイン準備を運用するプレーヤーの存在感が高まることで、Tビルは構造的な品薄状態となり、レポ市場や短期資金市場の環境をタイト化させる可能性がある。

そのため、規制枠組みの中でステーブルコインの拡大を容認することには財政上のインセンティブが生じる。ステーブルコインの成長は、長期的な借入コストへの圧力を和らげつつ、政府資金調達への需要を支えるからである。

スタンダードチャータードはベースシナリオとして、足元ではなお長期金利の上昇を見込んでいるものの、ステーブルコインの採用が加速するにつれ、発行戦略が構造的に転換するリスクは今後数年で高まるだろうと指摘している。