ビットコイン (BTC) は、CryptoQuant のCEOである Ki Young Ju 氏が、新規資本流入が完全に停滞しており、市場は70％下落のリスクにさらされているが、その可否は Strategy が買い増しから保有分の売却へと戦略転換するかどうか にかかっていると主張したことで、圧力が高まっている。
何が起きたのか：資本流入が停滞
Ki 氏は2月1日に 投稿 し、ビットコインが下落しているのは「売り圧力が続いており、新たな資本が入ってこない」ためだと述べた。彼はその証拠として、横ばいになっている Realized Cap 指標を挙げた。
CryptoQuant の幹部である同氏は、昨年から初期ホルダーが利益確定を続けてきた一方、ETFからの強い需要とStrategyの買い増しが価格を10万ドル近辺に保ってきたと説明した。「しかし今、その流入は枯渇している」と彼は記した。
Ki 氏はStrategyを「この上昇相場の主要な牽引役」と表現する一方で、過去サイクルで見られたような反射的な暴落は、Michael Saylor 氏が方針転換しない限り起こりにくいと主張した。「セイラーが保有分を大きく売りに出さない限り、過去サイクルのようなマイナス70％の暴落は起きないだろう」と述べている。
この売り局面を受け、Strategyがビットコイン保有分を強制的に清算させられるのではないかという憶測も広がっている。The Kobeissi Letter は2025年2月のレポートでこの懸念に言及し、「MSTRの強制清算は必ずしも不可能ではないが、極めて起こりにくい」 と指摘した。同社は、実際の清算には株主による議決か、企業破綻のいずれかが必要だと説明している。セイラー氏が議決権の46.8％を握り、彼の同意なしにそのような動きを事実上阻止できる状況を踏まえると、このシナリオは現時点ではかなり遠いものに見える。
アナリストによる基本シナリオは、「広いレンジ内での持ち合い（横ばいのレンジ相場）」であり、ストレートな清算イベントではないとしている。
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なぜ重要か：ステーブルコイン流動性がストレスを示唆
CryptoQuant の貢献者である Darkfost 氏も、ステーブルコインのフローが急激に反転していると指摘し、裏付けとなるデータを提示 した。彼は現在の環境を「リスクテイクに適さない」と表現している。
ステーブルコイン市場は2023年以降で1,400億ドル以上拡大したが、時価総額は12月から減少に転じた。Darkfost 氏は、平均月次ネットフローが97億ドルを超えていた10月を、最後の明確な流動性過多の月として強調した。
11月以降、そうした流入は「ほぼ一掃された」という。
最初に96億ドルの減少が起き、その後一時的に安定したものの、再び40億ドル超の流出が発生し、そのうち31億ドルは Binance からの流出だった。