ここ4年間、あるマクロシグナルがビットコイン (BTC)の価格上昇に先行して機能してきた。世界のM2マネーサプライが拡大すると、資本はリスク資産へ流入し、その中でビットコインが不釣り合いなほど大きなシェアを獲得してきた。
その相関関係が今、崩れつつあり、その乖離は週を追うごとに拡大している。
流動性と価格のギャップ
2026年も世界のM2は拡大を続けており、米国以外の中央銀行は依然として緩和的な政策スタンスを維持している。しかしビットコインはそれに追随していない。
この資産は、トレーダーが2020〜2024年サイクルにおいて、ほぼ機械的なエントリートリガーとして用いていた流動性シグナルを大きく下回って推移している。マクロアナリストの間で支持を集めつつある説明は、ドル高要因だ。
米ドルが他の主要通貨に対して上昇すると、ドル建てで計測される世界のM2は、自動的に押し上げられる。しかしそれは、リスクテイク意欲の本質的な高まりを必ずしも意味しない。本来であればビットコインのような資産を追いかけるはずだった資本は、ドル建て金融商品に還流し、流動性シグナルを打ち消してしまう。
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シグナルとその源泉
CryptoRankの分析（4月30日公開）は、この乖離を一時的なノイズではなく構造的リスクとして位置づけた。この分析では、旧来のビットコインのプレイブックは「M2拡大＝暗号資産への資金流入」という単純なロジックに基づいていたと指摘している。
このロジックは、背後にドルの安定を前提条件としていた。現在のサイクルではドル高がその前提を崩しており、その結果としてビットコインは足踏み状態に陥っている。
債務ダイナミクスも状況を複雑にしている。主要国での政府債務残高の増加は、本来ならリスク資産へ向かうはずの資本を吸収しており、通貨チャネルと財政チャネルの両面から逆風を生んでいる。
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背景
ビットコインと世界のM2との相関は、2020年の流動性急増でビットコインが約1万ドルから14カ月で約7万ドル近辺まで上昇したことをきっかけに、広く参照されるフレームワークとなった。この関係性は2022〜2023年にかけてもおおむね維持され、FRBの引き締めサイクルのたびにM2が反発すると、ビットコインも急速に回復していた。
2024年1月に米国でスポット型ビットコインETFが承認されると、新たな需要レイヤーが加わり、世界的な流動性要因から一時的に切り離された。機関投資家からの資金流入が、グローバルな流動性環境とは独立した買い圧力を生んだからだ。現在の乖離は、ETF需要のインパクトもM2シグナルも決定的なドライバーではなくなっていることを示し、ビットコインは明確なマクロアンカーを欠いた状態にある。
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これから何が起きるか
M2シグナルを監視してきたトレーダーは、今やフレームワークをアップデートするか、ドル高の反転を待つかの選択を迫られている。もしFRBが2026年後半に利下げを示唆すれば、ドル高は反転し、歴史的な「M2からビットコインへの伝達メカニズム」が復活する可能性がある。
ドル高が続く場合、ビットコインのマクロストーリーはETFへの資金流入、企業の財務戦略としての採用、そして2024年4月の半減期に伴う供給サイドのダイナミクスに、より強く依拠することになる。ARK 21SharesビットコインETFは4月29日に4,120万ドルの資金流入を記録しており、マクロシグナルが不透明さを増すなかでも、機関投資家需要がなお健在であることを示している。
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