ビットコイン (BTC) は2025年を通じて3,080億ドルの新規資本を吸収したにもかかわらず、時価総額は980億ドル減少した。この乖離について、CryptoQuant 創設者の Ki Young Ju 氏は、現在の市場環境下では暗号資産は「押し上げ可能（ポンプ可能）」ではないことを示していると述べている。
何が起きたのか：資本流入に反する時価総額の動き
Ki Young Ju 氏は、X への投稿で、ビットコインの時価総額と実現時価総額のギャップ拡大を指摘している。時価総額は現物価格における総供給価値を示す指標であり、一方の実現時価総額は各コインが最後にオンチェーンで移動した価格に基づき総評価額を推計するもので、実質的に投資家全体の取得コストを追跡する指標だ。
2025年半ばには、時価総額は実現時価総額よりも速いペースで伸びていた。これは、新規資本が全体の評価額を増幅しているシグナルだった。しかし、第4四半期に入ると相場下落によって成長率の差はマイナスに転じ、その後もこの指標は2026年にかけて低下し続けている。
2024年との対比は際立っている。
当時は、実現時価総額が100億ドル増加すると、時価総額は260億ドルも跳ね上がっていた。これは、相場上昇を牽引する典型的な「倍率効果」だ。
「売り圧力が強すぎて、いかなる倍率効果も働かない」と Ki Young Ju 氏は記している。
これとは別に、CryptoQuant のコミュニティアナリストである Maartunn 氏は、「ニュークジラ」と呼ばれる投資家、すなわち過去155日以内に市場へ参入し1,000BTC以上を保有する投資家が、直近の下落局面で投げ売り（キャピチュレーション）していることを指摘した。2月5日には、単日で14.6億ドル規模の損失確定の急増も観測されている。
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なぜ重要なのか：売り圧力が需要を圧倒
実現時価総額は一般的に資本の流入・流出を測る代理指標とみなされており、今回の乖離は重大だ。数千億ドル規模の資金が流入しても時価総額が押し上げられないということは、既存ホルダーが新規需要を完全に相殺するペースで分配（売却）していることを示唆している。
Ki Young Ju 氏のデータは、ビットコインが過去サイクルのように新規資本へ敏感に反応するには、単なる買い増しではなく、売り手側のダイナミクスに意味のある変化が必要であることを示している。現状では、市場に入ってくる1ドルごとに売り手がこれを吸収しており、高い評価額や価格上昇へとつながっていない。
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