Strategyの株価は2月25日に8％上昇し、時価総額250億ドル超の銘柄の中で、空売り比率が時価総額の約14％と最も高い米国株だと指摘したゴールドマン・サックスとFactSetのレポートに逆行した。報告書では、ビットコイン（(BTC)）を717,722枚保有する財務戦略により、同社が約70億ドルの含み損を抱えている状況も示されている。
何が起きたのか：MSTRが空売りランキング首位に
先週公表されたゴールドマン・サックスのデータは、時価総額250億ドル超の企業を対象に、空売り残高を時価総額比でランキングし、Strategyを首位に位置づけた。Coinbaseは11％で4位につけた。
Strategyは717,722BTCを保有しており、取得総額は約545.6億ドル、1BTCあたりの平均取得単価は76,020ドルとなっている。これにより、上場企業としては世界最大のビットコイン保有企業となっている。レポート時点でBTC価格がおよそ66,000ドルで推移していたため、取得コストと時価の差は約70億ドルの評価損に相当した。
こうしたポジションにもかかわらず、2月25日にはビットコインが約64,000ドルから数時間で69,000ドル近辺まで上昇するのに連れて株価も急伸した。Strategyの株式は、実質的にレバレッジのかかったBTC連動銘柄として機能しており、株価はビットコイン以上に上下動が増幅される傾向がある。そこに約14％という高水準の空売りが積み上がっていることで、ビットコインがさらに上昇した場合のショートカバー（強制的な買い戻し）の可能性が意識されている。
一方、セイラー氏は2020年8月以降で100回目となるビットコイン購入を完了した。SECへの提出書類によると、2月17日から22日にかけて、1BTCあたり平均67,286ドルで592BTCを約3,980万ドル分購入した。「Strategyは592 BTCを約3,980万ドル、1ビットコインあたり約67,286ドルで取得した」とセイラー氏は2月23日にXへ投稿している。「2026年2月22日現在、当社は717,722 BTCを約545.6億ドル、1ビットコインあたり約76,020ドルで保有している。」
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なぜ重要か：ショートスクイーズリスクの拡大
アナリストらによれば、この高水準の空売り残高の多くは、必ずしも強い弱気見通しを反映したものではない可能性があるという。市場関係者は、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）のようなビークルを通じて現物ビットコインにロングで投資しつつ、Strategy株を空売りすることで、同社株価と保有BTCとの間のプレミアムを取りに行く「ベーシストレード」が行われていると指摘する。
Fundstratのトム・リー氏は、この過度な空売りポジションを潜在的な強気シグナルと捉えている。「ある銘柄が『コンセンサスな空売り』になると、それは同時に混雑トレードにもなる」とリー氏はXに投稿した。「そのため、悪材料が出ても、すでに織り込み済みで株価が上昇することがある。」
Moirai Capitalのアドバイザーで、スウェーデン企業H100の元ビットコイン戦略責任者であるブライアン・ブルックシャイア氏も同様の見方を示している。「この空売り残高の多くは、依然としてMSTR/BTCのベーシストレードだと思う」とブルックシャイア氏は述べた。「ビットコインの強気相場が戻ってきたときには、すべての前提が覆されるだろう。」
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