Decentralized exchangesは、オンチェーン取引インフラが成熟したことで、2025年末までに世界の現物暗号資産取引量の20%以上を占めるようになり、4年前の約3倍のシェアに達しました。これにより、市場黎明期から続いてきた中央集権型プラットフォームの支配が徐々に侵食され始めています。
オンチェーン取引とは何か
オンチェーン取引は文字どおり、すべての取引がブロックチェーン上で処理されることを意味します。すべてのトランザクションがブロックチェーンにブロードキャストされ、ネットワークにより検証され、ブロックに含まれ、公開台帳に恒久的に記録されます。裏側で仲介業者が取引を処理することはありません。
Uniswap (UNI)、PancakeSwap (CAKE)、Jupiter (JUP) などのプラットフォームはこの方式で運営されています。
スマートコントラクトがあらかじめ定められたルールに従って約定処理を行い、ブロックチェーン自体が最終決済レイヤーとして機能します。
この透明性にはトレードオフもあります。スピードとコストは、基盤となるネットワークの状況に完全に依存します。混雑が高まると手数料も急騰し、トランザクションが停滞したり、完全に失敗したりすることがあります。
しかし同時に、誰もがブロックエクスプローラーを使って取引を検証し、ウォレットのアクティビティを追跡し、プロセス全体を監査できるという意味でもあります。いったん取引が確定すれば、所有権は即座に移転します。決済のタイムラグはなく、ユーザーと資産の間に立つカストディアン（保管業者）も存在しません。
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オフチェーン取引とは何か
オフチェーン取引は、中央集権型取引所の内部マッチングエンジンを通じてトランザクションを実行し、ブロックチェーンの完全な外側で処理します。実際の約定は、プライベートなインフラ上でミリ秒単位で行われます。最終的な決済はブロックチェーンに反映される場合もありますが、実行自体はオンチェーンではありません。
プロセスは、ユーザーが暗号資産を取引所に預け入れ、そのカストディに委ねるところから始まります。
その後、プラットフォームは内部で売買注文をマッチングし、アカウント残高を即座に更新し、定期的にネットポジションをまとめてオンチェーンで決済します。
Binance、Coinbase、OKX、Kraken などは、現物およびデリバティブ市場でこの方式を採用しています。その結果として、高速な約定、高度なツール、1取引あたりの低コストが実現しますが、秘密鍵を取引所に預ける必要があります。
このカストディ型モデルはカウンターパーティリスクを生みます。プラットフォームがハッキングされたり、支払い不能に陥ったり、規制当局からの措置を受けたりすると、ユーザー資金が凍結されたり、完全に失われたりする可能性があります。オフチェーン実行の利便性は、コントロールを手放すというコストと表裏一体です。
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DEXの出来高は3倍に、CEXの成長は緩やか
数字は勢いがどこにあるかを雄弁に物語っています。DEXの現物取引高は、2024年のおよそ1.76兆ドルから2025年には複数兆ドル規模へと急増しました。PancakeSwap単体で年間2.36兆ドルの取引を処理し、2024年比で619%の増加となりました。
2024年第4四半期から、4四半期連続でDEXの四半期出来高が1兆ドル超えを達成し、これは史上初のことです。2025年を通して、月間ベースでも記録更新が繰り返されました。
2025年1月には、主にSolana (SOL) のミームコイン取引に牽引されて出来高が4,137.5億ドルに達しました。その後、2025年10月には4,197.6億ドルという月間過去最高を更新しました。
これに対し、CEXの現物出来高の成長ははるかに緩やかでした。トップ10の中央集権型取引所は、2025年に処理した現物取引高が18.7兆ドルで、2024年の17.4兆ドルからの前年比成長率はわずか7.6%でした。スポットとデリバティブを合わせたCEX全体の取引額は約79兆ドルと、前年の過去最高75.8兆ドルをやや上回る程度にとどまりました。
この期間に、DEX対CEXの現物出来高比率は劇的に変化しました。2022年から2023年の大半では8〜13%のレンジで推移していましたが、2025年1月には18.7%に上昇。2025年6月には、Binance AlphaがPancakeSwap経由で取引をルーティングした影響で、比率は一時的に37.4%という異常値まで急騰し、その後2025年11月には21.2%前後に落ち着きました。
この21%水準は5カ月連続で維持され、一時的なノイズではなく、構造的な定着を示唆しています。パーペチュアル（無期限先物）では、DEX対CEXの比率は2023年1月の2.1%から上昇を続け、2025年11月には過去最高の11.7%となり、14カ月連続の成長となりました。
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PancakeSwapがUniswapを抜き、パーペチュアルではHyperliquidが支配
2025年にはDEX勢力図が塗り替えられました。PancakeSwapは年間2.36兆ドルの取引を記録し、DEX全体出来高の37.84%を獲得してトップに躍り出ました。2025年5月に行われたBinance Alphaとの統合により、取引がPancakeSwapのBNB (BNB) Chainプール経由でルーティングされるようになったことが、この成長の大きな原動力になりました。同プラットフォームは3,537万人のユニークトレーダーを引き付け、前年から倍増しました。
ただし注意点もあります。PancakeSwapのアクティビティのおよそ96.7%は、Binance経由のフローによるBNB Chain上の取引で発生しており、その支配力はオーガニックな需要だけでなく、統合戦略の反映でもあります。
Uniswapは依然としてロック総額（TVL）で首位を維持しており、2025年末時点で約73億ドルに達し、年間累計出来高でも初めて1兆ドルを突破しました。2025年1月31日にローンチされたUniswap v4は、カスタマイズ可能なフックとシングルトンプールを導入し、プール作成時のガスコストを最大99.99%削減しました。2025年7月までに、v4は累計1,000億ドル超の出来高を処理し、Uniswap独自のレイヤー2であるUnichainがv4全トランザクションのほぼ半分を担うようになっています。
Solana上では、Raydium (RAY) が2025年に約6,420億ドルの出来高を処理したものの、エコシステムの多様化に伴いシェアは低下しました。
Solanaの支配的アグリゲーターで、アグリゲーター活動の90%以上を握るJupiterは、DEX出来高3,346億ドルをルーティングし、さらにパーペチュアル取引で2,641億ドルを積み上げました。Orca (ORCA) は2,378億ドルを貢献し、新興のMeteoraは2,547億ドルでSolana第2の実行ベニューに浮上しました。
パーペチュアル先物DEX市場は2025年に爆発的な成長を遂げました。パーペチュアルDEXの総出来高は約12.09兆ドルに達し、単年で生涯累計パーペチュアルDEX出来高の65%を占めました。
Hyperliquid (HYPE) は、この領域で2.95兆ドルの取引高、73%の市場シェア、140万人のユーザーを獲得し、支配的な存在となりました。年間収益8.44億ドル、TVL41億ドルという規模は、デリバティブを扱う大手中央集権型取引所に匹敵する水準だと評価されています。
2025年2月のHyperEVMローンチにより、Hyperliquidは汎用レイヤー1へと変貌し、同年10月のHIP-3では、AppleやNvidiaといった世界の株式を含む資産に対するパーミッションレスなパーペチュアル市場の創設が可能になりました。2026年3月には、Grayscale がHYPEの上場投資信託を申請し、機関投資家からの正式な評価を示すシグナルとなりました。
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レイヤー2は手数料崩壊とともにEthereum DEX出来高の半分を獲得
2024年3月13日にアクティベートされたDencunアップグレードは、レイヤー2経済にとって最も重要なイベントとなりました。別個の手数料市場をもつブロブキャリアトランザクションを導入することで、ネットワークによって84〜99.6%というレベルでレイヤー2のデータ投稿コストを削減しました。
Optimism (OP) では、トランザクションあたりの手数料が2.44ドルから0.068ドルへと96.6%低下しました。Base（Coinbaseのレイヤー2）では、データ投稿コストが2024年第1四半期の934万ドルから、第3四半期にはわずか4.2万ドルへと99.5%も減少しました。
こうした経済性の改善が、レイヤー2採用を一変させました。
Baseは際立った成長ストーリーとして浮上し、2025年1月にDeFiのTVLでArbitrum (ARB) を上回り、年末までにレイヤー2 DeFi TVL全体の46.6%を占めるまでになりました。そのTVLは2025年1月の31億ドルから、同年10月には56億ドル超のピークまで上昇し、レイヤー2全体収益120.7百万ドルのうち75.4百万ドル（62%）を獲得しました。
Baseは2025年に唯一の黒字レイヤー2となり、純利益は約5,500万ドルでした。
その日次DEX出来高は初めてEthereum (ETH) メインネットを上回り、Baseが23億ドル、メインネットが22億ドルとなりました。
BaseとArbitrumを合わせると、レイヤー2 DeFi TVL全体の77%を占めており、極端な集中が進んでいます。 ロールアップが50以上存在するエコシステムとなっている。Base、Unichain、Soneium、INK など 34 の OP Stack チェーンを含む Optimism Superchain は、Ethereum 上の全レイヤー2アクティビティの半分以上を占めている。
この期間、Ethereum メインネットのガス代は歴史的な低水準まで低下した。
平均ガス料金は 2021 年の 220 gwei 超から 2025 年には 1〜3 gwei の範囲まで下がり、2026 年 3 月には 0.044 gwei にまで落ち込んだ。平均トランザクションコストも、2021 年 2 月の 24.25ドルから 2025 年 2 月には 0.76ドルまで低下した。レイヤー2の手数料は現在、1 トランザクションあたり 0.01〜0.08ドルが平均となっている。
Uniswap は、全取引量の 67.5% がレイヤー1ではなくレイヤー2上で発生していると報告した。
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Bybit ハックはセキュリティの常識を書き換えた
2025 年 2 月 21 日に発生した 14.6 億ドル規模の Bybit ハックは、暗号資産史上最大の窃盗事件となり、2022 年の Ronin Network 侵害で記録された従来の最高額を 2 倍以上も上回った。FBI は 2 月 26 日に、北朝鮮の Lazarus Group が犯人であることを確認した。
攻撃者は、ソーシャルエンジニアリングによって Safe{Wallet} 開発者のワークステーションを侵害し、悪意ある JavaScript を注入した。これにより、通常のコールドウォレットからウォームウォレットへの資金移動の過程で、約 401,347 ETH がリダイレクトされた。48 時間以内に、1.6 億ドルが DEX、クロスチェーンブリッジ、ミキサーを通じて洗浄された。
3 月 20 日までに、盗まれた Ether の 86%以上が Bitcoin (BTC) に換金されていた。
Bybit は内部資金とブリッジローンによって支払い能力を維持したものの、市場シェアは 10% から 6% に低下し、その後 2025 年 12 月までにおよそ 9.5% まで回復した。
今回の攻撃ベクトルは、スマートコントラクトの脆弱性ではなく、ウォレットインフラのサプライチェーンを狙ったものであり、より広範なトレンドを反映している。オフチェーンのインシデントは、2024 年の攻撃件数の 56.5%、被害額の 80.5% を占めていた。
2024 年にハッキングで失われた暗号資産の総額は 15 億〜22 億ドルに達し、2025 年前半だけでその年間合計をすでに上回った。2025 年第1四半期には、Bybit 侵害の影響が大きく、四半期ベースで過去最高となる 16.4 億ドルの損失が記録された。
他の 2025 年の notable な事例としては、整数オーバーフローのバグにより Sui (SUI) 上の Cetus Protocol から 2.23 億ドルが流出した事件や、盗まれた秘密鍵が原因で 7,000 万ドルが失われた UPCX の侵害などが挙げられる。北朝鮮は 2017 年以降、暗号資産を累計 60 億ドル以上盗み出したとされる。
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MEV は消えてはいない──チェーンをまたいで移動している
Ethereum メインネットにおける最大抽出可能価値（MEV）の抽出は、単位あたりでは減少しているものの、プロトコル経済の中核に深く組み込まれたままである。
Ethereum ブロックの 90%以上は、MEV-Boost を利用するサードパーティのブロックビルダーによって構築されており、ブロックオークションの 80〜90% をわずか 2 社のビルダーが占めている。
MEV 支払いは、バリデータ収益全体の約 41% を構成しており、バリデータは 1 日あたり約 635 ETH を稼いでいる。この集中は、ブロック生成レイヤーにおける中央集権化への懸念を招いている。
DEX ボリュームが増加しているにもかかわらず、Ethereum 上のサンドイッチ攻撃は減少傾向にある。EigenPhi のデータによると、2024 年 11 月から 2025 年 10 月までの間に 95,000 件以上のサンドイッチ攻撃が発生し、年間で約 6,000 万ドルがトレーダーから搾取された。
しかし、この期間中に月次の抽出額は 1,000 万ドルから 250 万ドルへと急減した。サンドイッチ攻撃 1 件あたりの平均利益はわずか 3 ドルにまで落ち込み、ボットの約 3 分の 1 は損益分岐点付近で稼働し、30% は純損失を記録している。
一方、Solana 上の状況はまったく異なる。
Jito (JTO) の tip 収益は、2024 年 11 月単月で 2.1 億ドルに急増し、Solana の MEV 収益は初めて Ethereum を上回った。
Solana のバリデータの 92%以上が Jito ソフトウェアを稼働させており、tip が Solana の「実質的な経済価値」のおよそ半分を占めている。
2025 年 5 月までの 16 か月間で、サンドイッチ攻撃による抽出額は 3.7 億〜5 億ドルに達した。
MEV 緩和は複数のアプローチで進展している。Flashbots は 2024 年 11 月に分散型ブロックビルディングのための BuilderNet をローンチした。CoW Protocol は、バッチオークションを採用し、バッチ内の MEV を排除している。UniswapX は、MEV を内部化するダッチオークション方式の注文を用いている。
さらに Shutter Network は、しきい値暗号化を利用してフロントランニングを不可能にしている。こうした取り組みにもかかわらず、EU の金融規制当局である ESMA は、2025 年 7 月に発表したレポートで、既存の対策は依然として市場の健全性に関する根本的な問題に十分には対処できていないと結論づけた。
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Binance の支配力低下で CEX の市場シェアは分散
Binance は 2025 年も依然として最大手の中央集権型取引所（CEX）であり、トップ 10 CEX のスポット取引高 7.3 兆ドルのうち 39.2% を占めたが、これは 2023 年 1 月のピークである 55.2% から大きく低下している。
この圧縮は、2023 年末の米司法省との 43 億ドルの和解、CEO 交代、そして小規模プラットフォームによる競争激化の結果である。
Binance 以下の市場は著しく分散し、次点の複数の取引所がいずれも 5〜9% という狭いレンジにひしめく構図となった。Bybit はハックにもかかわらず 1.5 兆ドルの取引高で 8.1% のシェアを維持したが、前年比では 13.7% 減少した。MEXC は、ゼロ手数料のスポット取引と積極的なトークン上場を背景に、前年比 90.9% 増で 7.8% のシェアを獲得し、最も成長の早い取引所となった。
Gate は前年比 39.7% 増で 7.5% に到達した。Crypto.com は 7.2% を維持したが、2024 年 12 月に一時的に第 2 位の座に就いたところから大きく後退した。Bitget は 6.4% まで成長し、OKX は 6.3% でほぼ横ばい、Coinbase は世界全体で 6.1% を占めたうえで、取引高の定義を見直した結果、総取引高が前年比で 2 倍になったと主張している。また Coinbase は Deribit を 29 億ドルで買収し、暗号オプション分野で世界的リーダーとなった。
構造的な変化としては、Coinbase のデリバティブへのシフト、Kraken による 15 億ドルでの NinjaTrader 買収、そして中央集権型取引所によるオンチェーン機能の追加という広範なトレンドが挙げられる。Binance Alpha による PancakeSwap との統合は、この収斂の象徴的な事例だと言えるだろう。
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ハイブリッドアーキテクチャとインテントベース取引が境界線を曖昧にする
オンチェーン取引とオフチェーン取引の区別は、ますます人工的なものになりつつある。ユーザーが特定のトランザクションを実行するのではなく、望む結果（インテント）を表明するインテントベースのトレーディングプロトコルは、自動マーケットメイカー（AMM）の登場以来、最も重要な DEX アーキテクチャの変化を意味している。
UniswapX は、複数のフィラーが競合するダッチオークション方式の注文を用いている。CoW Protocol は、複数のトレードを一括で処理し、統一されたクリアリング価格を適用するバッチオークションを先駆的に採用し、バッチ内の MEV を排除している。1inch Fusion は、13 を超えるネットワークにまたがるリゾルバー間競争を利用する。これら 3 つはいずれも、現在月間で数十億ドル規模のボリュームを処理している。
クロスチェーン・インフラは戦略的に極めて重要になっている。
LayerZero と Wormhole による、月間 40 億ドルのブリッジボリュームを誇るトップクロスチェーンブリッジ Stargate を巡る入札合戦は、その利害の大きさを物語っている。LayerZero はトークンスワップを通じて 1.1 億ドルのオファーを提示したが、Wormhole はその提示額はプロトコルを過小評価するものだと主張した。THORChain は、ラップを必要としない 16 ブロックチェーン間のネイティブ同士のスワップにおける第一選択肢であり続け、Axelar は dYdX、Uniswap、PancakeSwap などトップ DEX のクロスチェーン接続を支える基盤となっている。
アカウントアブストラクションは、DEX 普及における最後の大きなユーザー体験上の障壁を取り除きつつある。
Ethereum およびレイヤー2上では、4,000 万を超えるスマートアカウントがすでにデプロイされている。
Ethereum の Pectra アップグレードを通じて 2025 年 5 月 7 日に導入された EIP-7702 により、既存のウォレットが一時的にスマートコントラクトコードを実行できるようになり、新たなウォレットを作成することなく、バッチトランザクション、ガス代のスポンサー、ソーシャルリカバリーなどが可能になった。
Hyperliquid や dYdX (DYDX) などの DEX は、中央集権型取引所のオンボーディングの簡便さに匹敵するため、ソーシャルログインや Telegram ベースのトレーディングを模索している。業界予測によれば、2025 年末までにスマートアカウントは 2 億件以上に達する可能性がある。
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##Regulation Pivoted From Enforcement to Framework-Building
規制は「取り締まり」から「枠組み構築」へと転換
The regulatory environment in the United States underwent a dramatic reversal under the Trump administration.
米国の規制環境は、トランプ政権下で劇的な方向転換を遂げた。
An executive order signed on Jan. 23, 2025, declared crypto a national priority, protected self-custody rights, prohibited central bank digital currencies, and established the Working Group on Digital Asset Markets.
2025年1月23日に[署名された]大統領令は、暗号資産を国家的優先事項と位置付け、自主管理（セルフカストディ）の権利を保護し、中銀デジタル通貨（CBDC）を禁止するとともに、デジタル資産市場ワーキンググループの設置を定めた。
Gary Gensler resigned as SEC Chair effective Jan. 20, 2025, and was ultimately replaced by Paul Atkins, who committed to ending regulation by enforcement.
ゲイリー・ゲンスラーは2025年1月20日付でSEC（証券取引委員会）委員長を辞任し、最終的に「取り締まりによる規制」をやめると公約したポール・アトキンスが後任となった。
The SEC then dismissed landmark cases against Coinbase on Feb. 27, 2025, Uniswap Labs, whose investigation was closed without action, Kraken on Mar. 27, and Binance on May 29.
その後SECは、2025年2月27日にCoinbaseに対する画期的な訴訟を[取り下げ]、Uniswap Labsの調査を不問のまま終了し、3月27日にはKraken、5月29日にはBinanceに対する訴訟も取り下げた。
Approximately 89 cryptocurrency enforcement cases were dropped or frozen within weeks of the Crypto Task Force's launch.
暗号資産タスクフォース発足から数週間のうちに、約89件の暗号資産関連の執行案件が取り下げ、または凍結された。
Two landmark pieces of legislation passed during this period. The GENIUS Act, signed Jul. 18, 2025, established the first federal stablecoin framework requiring one-to-one reserve backing with monthly disclosures. The CLARITY Act, which passed the House on Jul. 17, 2025, and proceeded to the Senate, defined when tokens fall under SEC versus CFTC jurisdiction. It also explicitly exempted DEX core smart contracts, order book logic, matching engines, and automated market makers from exchange registration requirements.
この期間中に、二つの画期的な法律が成立した。2025年7月18日に署名されたGENIUS法は、1対1の準備資産による裏付けと毎月の開示を義務付ける、連邦レベル初のステーブルコイン規制枠組みを[確立]した。2025年7月17日に下院を通過し上院に送られたCLARITY法は、トークンがSECとCFTCのどちらの管轄に属するかを定義した。また、DEXのコア・スマートコントラクト、オーダーブックのロジック、マッチングエンジン、自動マーケットメイカーを、取引所登録義務の対象外とすることを明示した。
In Europe, MiCA entered full application on Dec. 30, 2024, requiring crypto-asset service providers to obtain authorization for EU-wide passporting. More than 40 CASP licenses were issued by mid-2025.
欧州では、MiCAが2024年12月30日に全面適用され、暗号資産サービスプロバイダーはEU域内でのパスポート（越境サービス提供）に向けた認可を[取得]することが義務付けられた。2025年半ばまでに、40件を超えるCASPライセンスが発行された。
The impact on DeFi was notable. DEX trading volumes in the EU fell 18.9% in the first quarter of 2025, the largest quarterly decline ever recorded in EU-based decentralized finance. DeFi wallet creation dropped 22%, and more than 40% of EU-based DeFi traders switched to offshore platforms in Switzerland and the UAE. Fully decentralized protocols are explicitly excluded from MiCA, creating a direct incentive for genuine protocol decentralization.
DeFiへの影響は顕著だった。EUにおけるDEX取引量は、2025年第1四半期に18.9％減少し、EU発の分散型金融として過去最大の四半期下落となった。DeFiウォレットの新規作成数も22％減少し、EU拠点のDeFiトレーダーの40％超が、スイスやUAEのオフショア・プラットフォームへ[乗り換え]た。完全に分散化されたプロトコルはMiCAの適用対象外と明示されており、本質的なプロトコル分散化に対する直接的なインセンティブが生まれている。
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Conclusion
結論
The 2024 and 2025 data reveals an inflection point in crypto market structure rather than a temporary shift. DEXs have established a durable share above 20% of spot volume, up from roughly 6% in 2021, and an 11.7% share of perpetual futures, with both metrics on upward trajectories. That growth is underpinned by structural factors including sub-cent Layer 2 transaction fees after Dencun, CEX-competitive performance from platforms such as Hyperliquid, regulatory clarity in the United States that increasingly legitimizes DeFi infrastructure, and account abstraction removing onboarding friction.
2024年と2025年のデータは、一時的な変化ではなく、暗号資産市場構造の「転換点」が訪れたことを示している。DEXは、スポット取引量において20％超という安定的なシェアを確立しており、これは2021年の約6％からの大幅な伸びである。さらに永久先物では11.7％のシェアを占め、いずれの指標も上昇トレンドにある。この成長は、Dencun後の1セント未満のレイヤー2取引手数料、HyperliquidのようなプラットフォームによるCEX並みのパフォーマンス、DeFiインフラに正当性を与えつつある米国の規制明確化、そしてオンボーディングの摩擦を軽減するアカウント抽象化といった構造的要因に支えられている。
Three dynamics will likely determine the pace of further migration. The security asymmetry remains unresolved, as the Bybit hack demonstrated that CEX custodial risk can be existential while DeFi smart contract risk and MEV extraction impose different but significant costs on users. Regulatory divergence between the United States and the EU will shape geographic trading patterns for years. And the convergence of on-chain and off-chain models through intent-based protocols, Binance Alpha-style routing, and hybrid architectures suggests the future is not DEX versus CEX but a spectrum of trust models.
今後のさらなる移行ペースを左右する要因として、三つのダイナミクスがある。第一に、セキュリティの非対称性は依然として未解決である。Bybitのハッキング事件が示したように、CEXのカストディリスクは取引所の存亡に関わる一方で、DeFiのスマートコントラクトリスクやMEV抽出は、性質は異なるもののユーザーにとって無視できないコストとなっている。第二に、米国とEUの規制の乖離は、今後数年間の地理的な取引パターンを形作る。第三に、インテントベースのプロトコル、Binance Alpha型のルーティング、ハイブリッド・アーキテクチャを通じたオンチェーンとオフチェーンのモデル収斂は、将来像が「DEX対CEX」という二項対立ではなく、さまざまな信頼モデルが並ぶスペクトラムであることを示唆している。
Perhaps the most telling statistic is that 34% of new traders in 2025 selected a DEX as their first platform, up from 22% in 2024. That is a generational shift in default behavior that centralized exchanges will struggle to reverse.
最も示唆的な統計は、2025年の新規トレーダーの34％が、最初の取引プラットフォームとしてDEXを選んでおり、これは2024年の22％から大きく増加している点である。これは「デフォルト行動」の世代交代であり、中央集権型取引所が覆すのは容易ではないだろう。
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