The real-world asset tokenization sector has quietly cleared one of its most consequential milestones. Total value locked across tokenized government securities, credit instruments, and money market funds on public blockchains has surpassed $20 billion in 2026, a figure that would have seemed speculative just two years ago.
Ondo Finance (ONDO), one of the sector's benchmark protocols, crossed a $2.1 billion market cap this week with its token up roughly 4.7% in the last 24 hours, reflecting sustained institutional appetite rather than retail-driven momentum.
The numbers behind that growth are striking. According to data tracked by DefiLlama's RWA dashboard, the sector has grown more than 450% from approximately $3.5 billion in early 2024, fueled by a combination of high real-world interest rates, maturing blockchain infrastructure, and direct entry from asset management giants including BlackRock and Franklin Templeton.
TL;DR
- Real-world asset tokenization has surpassed $20B on-chain in 2026, driven by institutional entrants and persistent high-yield environments in traditional finance.
- Ondo Finance leads the non-custodial RWA protocol layer with over $600M in tokenized US Treasury exposure, competing directly with BlackRock's BUIDL fund.
- Regulatory clarity in the US and EU is accelerating institutional adoption, but counterparty concentration and oracle dependency remain the sector's most underpriced risks.
2026年における「実物資産トークン化」が本当に意味するもの
「実物資産トークン化（RWAトークナイゼーション）」という言葉は、あまりに広く使われすぎた結果、その意味が曖昧になりつつある。厳密には、RWAトークン化とは、米国財務省短期証券、社債、マネー・マーケット・ファンド持分、不動産持分、売掛債権などのオフチェーン資産に対する「請求権」を、パブリックまたは許可型ブロックチェーン上の譲渡可能トークンとして表現するプロセスを指す。
トークンは、原資産そのものに置き換わるわけではない。トークンは、その資産に対する法的または受益的な権利を表し、それはスマートコントラクト、カストディアン契約、信託法などの組み合わせによって担保される。
この違いは、リスクを理解するうえで極めて重要だ。BlackRockが2024年3月にEthereum (ETH) 上でBUIDLファンドをローンチしたとき、同社は米国債券を「オンチェーン化」したわけではない。短期米国債を保有するポートフォリオに裏付けられたトークン化ファンド持分を作り、その全てをUSD Coin (USDC)で募集したのである。
トークン保有者が保有するのはファンドへの持分であり、米国債への直接ポジションではない。この法的な構造と、それが複数法域でどこまで執行可能かが、機関投資家が資本を投下する前に必ず検証すべき中核的な論点である。
BUIDLファンドはローンチからわずか7週間で運用資産10億ドルを突破し、この種のプロダクトとしてはBlackRockのファンド史上最速の立ち上がりを記録した。これはBlackRock自身の開示を引用したCoinDeskの報道データによる。
トークンを取り巻くリーガルラッパー（法的枠組み）が、償還権、税務上の取り扱い、カウンターパーティー・エクスポージャー、そしてそのトークンがセカンダリ市場で合法的に取引可能かどうかまで、すべてを決定する。RWAトークンを担保として受け入れるDeFiプロトコルは、原資産のマーケットリスクだけでなく、そのラッパー自体のリーガルリスクを引き受けることになる。この多層構造を理解することは、RWA関連データを正しく読み解くための前提条件だ。
Also Read: Is Bitcoin’s $82K Hold A Setup For The Next Market Move?
この5年の軌跡──市場は3億ドルから200億ドルへどう成長したか
RWAトークン化市場は直線的には成長しなかった。マクロ環境と規制要因の異なる3つの波によって成長してきたのである。その波をたどることが、資本がどこから、なぜ流入しているのかを理解する最も明確な地図になる。
第1波は2020年から2022年半ばまでで、許可型ブロックチェーンでの実験が中心だった。JPMorganのOnyxネットワーク、BroadridgeのDLRプラットフォーム、シンガポールMASのProject Guardianパイロットなどが、クローズドでKYC制限付きの環境下で短期資産をトークン化した。トークンはミントと償還こそ可能だったが自由に取引できなかったため、オンチェーン残高は5億ドル未満にとどまった。Electric Capitalの2023年開発者レポートによれば、2022年初頭の時点でRWAインフラに取り組む開発者は世界で200人未満であり、DeFi全体の開発者基盤のごく一部にすぎなかった。
第2波は2022年末に始まり、2023年を通じて加速した。この波を完全に支配したのは1つのマクロ要因、すなわちFRBの利上げサイクルである。米国債利回りが4％を超えると、低利回りのDeFiプールでステーブルコインを抱え続けることの機会費用が明確になった。Ondo Finance、Maple Finance、OpenEdenなど、Tビルへのトークン化エクスポージャーを提供できるプロトコルには、ステーブルコイン利回り農場から資金を引き上げるDeFiネイティブのトレジャリー資金が急速に流入した。BlackRockの短期国債ETFポジションをトークン化するOndoのOUSGは、この期間にゼロからわずか6カ月で2億ドルまで成長した。
2024年1月時点で、トークン化された米国債商品だけで総額8億ドル以上が積み上がっていた。この数字は、9つの異なる発行プラットフォームを横断してRWA.xyzのトラッキングダッシュボードが記録している。
第3波であり現在進行中のフェーズは、2024年半ばから始まった機関投資家の本格参入フェーズだ。BlackRockのBUIDL、Franklin TempletonのBENJI、UBSのトークン化マネー・マーケット・ファンド、Fidelityによるブロックチェーンネイティブ債券発行の実験などが、市場規模を合計200億ドル超へと押し上げている。この波は、主な買い手がDeFiプロトコルではなく、機関投資家や法人トレジャリーである点で、最初の2波とは構造的に異なる。それにより、流動性プロファイル、平均保有期間、そして限界的な買い手のリスク許容度が変化している。
Also Read: Bitcoin Holds Above $81,000 As Macro Attention Returns
Ondo Financeのアーキテクチャ──なぜプロトコルレイヤーで先頭に立つのか
Ondo Financeは、RWAスタックの中で明確かつ守りやすいニッチを占めている。同社はファンドマネージャーではなく、資産のカストディやポートフォリオ運用も行わない。既存の規制ファンドビークルをオンチェーンのトークンにラップし、それをDeFiインフラと相互運用可能にするトークナイゼーション・プロトコル兼ディストリビューションレイヤーだ。
主力商品は、BlackRockの短期米国債ETFポジションをトークン化し適格投資家を対象とするOUSGと、短期米国債および銀行の当座預金を裏付けとし、非米国居住者が利用できる利回り付きステーブルコイン代替のUSDYである。
2026年5月時点で、USDYはDeFiにおける最も広く統合されたRWA裏付け利回りトークンの一つとなっており、Solana、Ethereum、Arbitrum、Mantle、Sui上で実用化されている。Ondoプロトコル全体のTVLは、現在のレポート時点で約6億2,000万ドルに到達している。
OndoのUSDYトークンは現在、5つのチェーンにまたがる十数以上のDeFiプロトコルで担保として受け入れられており、この規模のクロスチェーン展開を再現できているRWA発行者は他にいない。
プロトコルの戦略的なモートは3つの源泉から成る。第一に、BlackRockとのパートナーシップにより、OUSGは世界で最も流動性の高いETFビークルの一つへの直接エクスポージャーを得ており、トラッキングエラーを最小化できる。第二に、Ondo Global Marketsイニシアチブを通じて、非米国市場の株式や債券をオンチェーン化し、Ondo自身が推計する世界の証券市場約600兆ドル超という巨大なTAMを狙っている。第三に、ガバナンストークンONDOは、プロトコルパラメータや手数料構造への影響力をホルダーに付与し、プロトコルの成長とトークン価値の間に直接的なアラインメントを生み出している。
Also Read: TROLL Meme Coin Surges 77% In 24 Hours on Solana As Community Buzz Drives Speculative Volume
BlackRock BUIDL、Franklin Templeton BENJI──ファンドマネージャー戦争の幕開け
世界最大級の資産運用会社2社が12カ月以内に同じ市場へ参入した時点で、その領域はもはや周縁的な実験とは言えない。BlackRockのBUIDLとFranklin TempletonのBENJIは、機関投資家向けトークン化金融がどのように分配・利用されるかについて、根本的に異なる戦略的ベットを体現している。
BUIDLはBlackRockが運用し、BNY Mellonが管理するファンド商品であり、現金、米国債、レポ取引から成るポートフォリオへの持分を表すERC-20トークンを発行する。その主な流通チャネルは機関投資家であり、最低投資額やKYC要件によりリテール投資家の参加は事実上不可能だ。
運用資産残高（AUM）は2026年初頭に17億ドルを超えており、これはRWA.xyzがトラッキングするデータによる。重要なのは、BUIDLトークンがDeribitでのデリバティブ決済担保や、一部ストラクチャード・プロダクト・プラットフォームでの証拠金として統合されている点であり、単なる利回り獲得を超えた二次的ユーティリティが実証されている。
Franklin TempletonのBENJIは、Franklin OnChain US Government Money Fundの枠組みの下で運営されており、異なるアプローチを取る。これは、パブリックブロックチェーン上で運用された最初のトークン化マネー・マーケット・ファンドであり、当初はStellar (XLM) 上で、その後Polygon (POL) とEthereumへと拡大した。BENJI より幅広い投資家層をターゲットとし、モバイルインターフェースを通じたリテール向けのアクセス可能な販売チャネルに、より積極的に注力している。AUM（運用資産残高）は2026年5月時点で約7億ドルに到達している。
BUIDL と BENJI だけでも、世界最大の2つのファンド運用会社が、パブリックブロックチェーン上のトークン化された政府系マネーマーケット商品に、合計で24億ドル超のエクスポージャーを保有している。
これらのファンドラッパー型プロダクトと、Ondo のようなプロトコルネイティブな発行体との競争ダイナミクスは、ますます先鋭化している。ファンド型プロダクトは、規制面での確実性と機関投資家からの信頼を提供する。一方、プロトコル型プロダクトは、コンポーザビリティ、24時間365日の決済、そして DeFi との統合性を提供する。現状の市場規模は両者が同時に成長するには十分だが、中期的な焦点は、金利がいずれ正常化していく中で、どちらのモデルが限界的な1ドルを獲得していくのかという点にある。
Also Read: Tom Lee Calls Crypto Spring As Bitmine Stakes $11.1B In ETH
イールド算術：オンチェーン米国債が特定ユーザーにとって従来代替資産を上回る理由
RWA トークン化の成長を牽引する、あまり評価されていない要因の1つが、特定のユーザープロファイルに対する純粋なイールド算術である。主張したいのは「トークン化された米国債の利回りが、直接の米国債保有より高い」ということではない。プロトコル手数料を考慮すれば、一般的にそうはならない。主張したいのは、「実際のターゲットユーザーにとって利用可能な代替手段よりも、かなり高い利回りをもたらす」という点だ。
5,000万ドルの USDC を保有する DeFi プロトコルのトレジャリーにとって、比較対象はフィデリティの証券口座ではない。比較すべきは、年率2〜3％を稼ぐ USDC のセービングモジュールに資金を置いておく場合と、それらを OUSG や USDY に移し、現在の FF レート目標に連動した年率4.5〜5.2％の利回りを得る場合との間の差である。
5,000万ドルに対する150〜220ベーシスポイントの差は、年間で追加の利回りが75万〜110万ドルになることを意味する。MakerDAO（現在の Sky Protocol）が、プロトコル準備金の数十億ドルをトークン化 T-bill プロダクトに配分する決定を下した理由は、この算術のみで完全に説明できる。その決定は MakerBurn のリザーブトラッカー上で記録されている。
同じロジックは、従来のブローカーを通じて米国債商品に容易にアクセスできない非米国居住の個人や法人にも当てはまる。東南アジアやラテンアメリカの企業で、米ドル建ての運転資金（オペレーティングリザーブ）を管理しているコーポレートトレジャラーにとって、USDY は、24時間365日の流動性とプロトコルが定める最低投資額以外のミニマム要件なしに、T-bill 相当の利回りを提供する。これは、2023年以前にはアクセス可能な形では存在しなかった、本当に新しい金融商品である。
2024年に SSRN 上で公表された独立分析によれば、トークン化された米国債プロダクトは、12カ月の観測期間にわたり、6つの主要 DeFi プラットフォーム全体で、同等のステーブルコインセービングレートを40〜80ベーシスポイント上回るネット利回りを提供していた。
摩擦コストは現実に存在し、無視すべきではない。KYC 要件、ガス代、スマートコントラクトリスクに対するプレミアム、償還遅延などは、いずれも最終ユーザーにとっての実効利回りを押し下げる。しかし、ターゲットとされている特定のユーザーセグメント、すなわち DeFi トレジャリー、非米国の機関投資家、クリプトネイティブな資産運用会社にとっては、これらコストを織り込んでもなお、ネットの利回り優位性が持続的な資金流入をもたらすのに十分な水準にある。
Also Read: Osmosis Jumps 97% As $241M Volume Puts Cosmos IBC Back In Focus
規制環境：EU の MiCA 枠組みと米国のガイダンスが RWA に意味するもの
規制の明確化は、RWA トークン化の長期的な軌道にとって、最も重要な構造的変数である。これが欠けていると、機関投資家の採用水準は、経済的合理性ではなく、法的リスク許容度によって制約され続ける。2025〜2026年の期間は、このセクターの歴史の中で、RWA 特有の規制にとって最も決定的な時期となっている。
欧州連合では、Markets in Crypto-Assets Regulation（MiCA） 枠組みが、2024年12月に完全適用段階へ移行し、大規模な法域の中では最も明確な、資産参照型トークンおよび電子マネートークンに関する法定の取り扱いを示している。
MiCA はトークン化された証券自体を直接規制するものではなく、それらは MiFID II の対象となる。しかし、ステーブルコインに類似したプロダクトをめぐる大きな不確実性を解消しており、これは欧州ユーザー向けに提供される USDY 型インストゥルメントに直接影響する。
複数の EU 拠点の資産運用会社が、トークン化ファンドプロダクトの開発を承認するトリガーとして、MiCA の実装を挙げている。
米国では、状況はより複雑であるものの、改善しつつある。SEC による Staff Accounting Bulletin 121 の撤回と、それに続くガイダンスで、ブローカーディーラーが既存の枠組みの下でデジタル資産証券を保管できることが明確化され、2025年初頭における機関投資家参加の大きな障壁が取り除かれた。CFTC は別途、トークン化デリバティブの担保に関するガイダンスを発出し、BUIDL トークンを規制されたデリバティブ清算機関における証拠金として利用可能にした。これは、トークン化された政府証券のユーティリティを、単なる利回り獲得の枠を超えて大きく拡張する発展である。
2026年3月時点で7種類の異なるプロダクト構造をカバーする、SEC のトークン化証券向け拡張ノーアクションレター・プログラムは、3つの大手カストディアン銀行の法務顧問から、新たなトークン化プロダクトラインを承認する決定要因として言及されている。
シンガポールの Monetary Authority of Singapore（MAS） は、主要規制当局の中で最も寛容であり、2022年から Variable Capital Company（可変資本会社）枠組みの下でトークン化ファンドプロダクトを承認してきた。同庁の Project Guardian イニシアティブには、現在40を超える機関参加者が名を連ね、債券、FX、ファンドストラクチャーにわたるライブのトークン化パイロットを実行している。シンガポールのアプローチは、他の規制当局――日本の金融庁（FSA）を含む――が積極的に研究している、実証実験的なラボとして機能している。
Also Read: CFG At $0.31 And $179M Market Cap: Why Centrifuge Keeps Appearing In RWA Conversations
競合プロトコル：Maple Finance、OpenEden、Backed Finance とミッドティア勢
Ondo Finance は最も可視性の高い RWA プロトコルだが、このセクターには、異なる市場セグメントを対象とし、異なるリスクプロファイルを持つ競争力のあるミッドティアが形成されている。このランドスケープを理解することは、RWA 領域における資本フローをマッピングしようとする者にとって不可欠である。
Maple Finance は、2022年のクレジットサイクルにおいて、アンダーコラテラライズドレンディングモデルが大きな損失を被ったことを受け、RWA へと積極的にピボットした。機関投資家向けにトークン化 T-bill エクスポージャーを提供する Cash Management プロダクトは、2025年には3億ドル超へと成長した。Maple の差別化要因は、その機関投資家レベルのクレジットインフラにあり、同社はすでにレンディングプールプロダクトを利用していたヘッジファンドやファミリーオフィスとの既存関係を有している。
OpenEden は、元 Gemini 幹部が支援するプロジェクトで、シンガポールのライセンス保有カストディアンに保管された米国 T-bill へのトークン化ダイレクトエクスポージャーを、適格購入者に提供する TBILL ボールトを運営している。その TVL は2026年5月時点で約1億8,000万ドルに成長しており、オンチェーン利回りと実際の T-bill 利回りのベーシススプレッドが、セクター内で最も低い水準の1つを達成している点で注目されている。
Backed Finance はトークン化された上場投資信託（ETP）にフォーカスしており、スイスの規制監督下で、S&P500 ETF、短期債券 ETF、コモディティエクスポージャーなどの資産を対象とする ERC-20 ラッパートークンを発行している。同社のモデルは、トークン化された形で非米ドル資産エクスポージャーを求める欧州およびアジアの投資家をターゲットとしており、このセグメントは Ondo や米国志向のファンドプロダクトでは十分にカバーされていない。
TVL ベースの上位10件の RWA プロトコル発行体全体では、2026年5月11日時点での総運用資産は約213億ドルに達しており、そのうち米国債および政府系マネーマーケット商品が、セクター全体の TVL の74％を占めている。
TVL の集中分布は重要なストーリーを語っている。このセクターは、まだ何百もの同等規模の競合に分散しているわけではない。上位3プロトコルである BlackRock BUIDL、Ondo Finance、Franklin Templeton BENJI の3者で、トークン化された政府証券資産全体の60％超を占めている。この集中度は、システミックな依存リスクを生むと同時に、新規参入者が乗り越えなければならない大きな競争上の堀（モート）を形成している。
Also Read: TAO Rises 4% in 24 Hours: Is Bittensor Becoming AI Crypto’s Next Major Trade?
コラテラル革命：トークン化 RWA が DeFi インフラを再構築する方法
トークン化 RWA の最も構造的に重要なユースケースは、利回り獲得ではなく、DeFi プロトコル内での高品質かつ利回りを生む担保としての機能である。このユースケースはまだ初期段階にあるものの、最も洗練されたオンチェーン参加者の資本効率に対する考え方を、すでに変え始めている。
伝統的な金融においては、米国債のような高品質流動性資産（HQLA）が、マージンシステム、レポ市場、デリバティブ清算機関の屋台骨を成している。
これらは担保として差し入れられている間も利回りを生むため、現金を差し入れるのに比べて、マージンとして提示する際の機会費用はほぼゼロである。
オンチェーンの世界では、これまではこのロジックを適用することができなかった。というのも、広く受け入れられている担保形態は、ボラティリティの高い暗号資産（ETH や Bitcoin (BTC)）か、利回りのつかないステーブルコイン（USDC や Tether (USDT)）にほぼ限られていたからである。DeFi のデリバティブプロトコルに USDC を担保として差し入れることは、その資本に対する T-bill 利回りを放棄することを意味していた。
トークン化された米国債は、この問題を解決する。デリバティブプラットフォームにマージンとして差し入れられた BUIDL トークンは、その内部に組み込まれた T-bill 利回りを稼ぎ続ける。regardless of whether it is deployed as collateral. Aave と Compound のガバナンス・コミュニティはどちらも、その低ボラティリティ、実世界の利回りによる裏付け、流動性の増加を理由に、USDY および類似プロダクトをティア1の担保資産としてオンボーディングすることを提案している。
トークン化 T-bill（米国財務省短期証券）プロダクトが、現在 DeFi プロトコル全体で差し入れられている1,500億ドルのステーブルコイン担保の 10% でも取り込めば、担保の代替だけで RWA セクターには追加で150億ドルの資金流入が生じる、と 2025 年末に Binance Research が公表した分析は試算している。
この「担保革命」に対する実務的な障害は、償還メカニクスだ。オンチェーン上で即時決済される USDC と異なり、トークン化された多くの Treasury プロダクトでは、カストディアンやファンド管理者のプロセスに依存するため、償還ウィンドウが数時間から数日に及ぶ。
市場ストレス時に担保を迅速に清算する必要がある DeFi プロトコルにとって、この償還ラグは構造的なミスマッチを生む。これを解消すること――セカンダリ市場の流動性、保険メカニズム、新たなカストディアン契約などを通じて――が、担保ユースケースにおける主要なエンジニアリングおよびリーガル面の課題となっている。
Also Read: Saylor Defends Strategy’s $65B Bitcoin Model Against Ponzi Claims
強気シナリオが体系的に過小評価している構造的リスク
2025〜2026年に銀行やコンサルティングファームが作成した RWA セクター概観は、例外なく成長予測を強調している。一方で、このセクターの構造的な脆弱性に十分な重みを与えているものはほとんどない。脆弱性は実在し、価格反映も不十分であり、正面から論じられるべきだ。
第一の、そして最も即時的なリスクは、ストレス下における法的強制力だ。トークン化ファンド・プロダクトは、市場が安定しておりファンド管理者がソルベントな状況では、説明どおりに機能する。検証されていない問いは、カストディアンが破綻したとき、ファンドが償還を停止したとき、あるいは破産裁判所が、トークン保有者を原資産の実質的オーナーではなく無担保債権者とみなしたとき、何が起こるのか、という点だ。メジャーな法域で、破産手続を経験したトークン化 RWA プロダクトはまだ存在しない。
法的枠組みは紙の上には存在するが、その強制力は対立的な状況で試されていない。ケンブリッジ大学オルタナティブ・ファイナンス・センターが 2024 年に発表したアカデミック論文は、この未検証の法的強制力を、トークン化証券市場における「単一で最大の、定量化されていないリスク」と位置づけた。
第二のリスクは、オラクル依存である。DeFi 担保として用いられるトークン化資産は、価格フィードを必要とする。その価格フィードは、主に Chainlink によるオラクル・ネットワークから提供される。清算イベント時に、トークン化 Treasury プロダクトについてオラクルが古い、あるいは操作された価格を報告した場合、その影響は暗号ネイティブ資産で同様の障害が起きた場合よりもはるかに深刻になりうる。なぜなら、影響を受けるポジションははるかに大きく、機関投資家のカウンターパーティに保有されている可能性が高いからだ。
第三のリスクは、カストディアン層での集中だ。トークン化 Treasury 資産の圧倒的多数は、BNY Mellon、State Street、およびシンガポールの少数のライセンス保有事業者といった、少数のカストディアンに保管されている。これらのいずれかがオペレーション上の障害を経験した場合、複数のトークン化プロダクトに同時に急性の影響が及びうる。
**国際決済銀行（BIS）**が 2025 年に発表したワーキングペーパーは、トークン化ファンド・プロダクトにおけるカストディアン集中を、従来型ファンド構造には存在しない、相関ストレスの潜在的な発生源として特に指摘した。オンチェーンのコンポーザビリティにより、単一のカストディアンの失敗が、複数の DeFi プロトコルで同時多発的な清算連鎖を引き起こしうるためである。
第四のリスクは、規制の巻き戻しだ。トークン化証券に対する現在の米国規制スタンスは、このセクターの誕生以来もっとも寛容な状態にある。SEC リーダーシップの交代、注目度の高いトークン化ファンドの失敗、あるいは暗号関連の不正事件に対する議会の反応が、現在のガイダンスを逆転させ、現行ルールの下で行われた数十億ドル規模の機関投資家アロケーションを行き場のない状態に追い込む可能性がある。
Also Read: CoinShares Report: Crypto Funds Added $857M For Sixth Straight Inflow Week
16兆ドルの機会：今後18カ月で RWA トークン化はどこへ向かうのか
RWA トークン化に関する最も信頼度の高い長期予測は、市場エクスポージャーを直接持つファームによる一次調査からもたらされる。推計値には大きな幅があるが、方向性は一致している。
マッキンゼーの金融市場テクノロジー部門は、2024年のレポートで、トークン化金融資産がベースケースで 2030 年までに 2 兆ドル、強気シナリオでは 4 兆ドル近くに達しうると予測した。Citi の GPS リサーチは、トークン化デジタル証券がベースケースで 2030 年までに 5 兆ドル、加速採用シナリオでは 13 兆ドル近くに達すると見積もっている。ボストン コンサルティング グループは、非流動資産のトークン化のみを対象としたアドレス可能市場を 2030 年までに 16 兆ドルと試算している。
現在の 200 億ドル規模と、最も保守的な 2030 年ターゲットとのギャップは、4 年間で 100 倍の成長を要することを意味する。これは非常に大きな主張だ。
これを達成するために必要な条件には、実世界の高利回りの持続（将来的な金利正常化によって部分的に脅かされている）、主要法域における規制の寛容姿勢の継続、担保ユースケースにおける償還メカニクス問題の解決、そしてトークン化資産のセカンダリ市場流動性の大幅な拡大が含まれる。
特に今後 18 カ月は、注視すべき 3 つの展開によって形作られる。第一に、大手取引所によるトークン化株式プロダクトのローンチの可能性であり、Nasdaq と NYSE はいずれもトークン化株式発行に関連する規制当局への照会を提出している。第二に、Ondo Global Markets のロードマップの成熟であり、これにより非米国株式へのトークン化アクセスが、初めてスケール感をもってオンチェーン・ユーザーに提供される可能性がある。第三に、トークン化証券を対象とする MiCA 二次立法の帰結であり、これが、現在は概ね傍観している EU 資本が、機関投資家スケールでこのセクターへ流入するかどうかを左右する。
a16z Crypto の 2025 年版 State of Cryptoレポートは、RWA トークン化を、AI 統合プロトコルや分散型フィジカルインフラ・ネットワークと並んで、次の 1,000 億ドル規模のオンチェーン・バリューを生み出す可能性が最も高い 3 セクターのひとつに挙げている。
この成長を獲得するポジションにあるプロトコルは、必ずしも現時点で TVL が最大のものとは限らない。DeFi 担保ユースケースにおける償還メカニクス問題を解決し、最も広範なクロスチェーン配布を達成し、実世界のストレステストに耐えうるリーガル・インフラを構築したプロトコルこそが、そのポジションにある。プロトコル・レイヤーでは、現在のクロスチェーン USDY フットプリントと Ondo Global Markets 構想を備えた Ondo Finance が、最も明確な候補だ。一方で、BlackRock と Franklin Templeton によるファンド・ラッパー型プロダクトは、機関投資家の信頼と規制上の地位を背景に、直接アロケーションのセグメントを支配する可能性が高い。どちらの市場も、カテゴリーを定義する勝者を生み出すには十分な大きさを持っている。
Read Next: Dogecoin Faces $0.07 Dip Forecast Even As 149 Whale Wallets Accumulate
結論
実世界資産（RWA）のトークン化は、概念実証の段階を終え、機能する市場へと完全に移行した。トークン化された政府証券、マネー・マーケット・ファンド持分、クレジット商品といった形で、現在パブリック・ブロックチェーン上に存在する 200 億ドルは、誤差でもなければ、思惑的なポジショニングでもない。
それは、利回り計算を行い、法務アドバイスを受け、リスク残存にもかかわらずメリットが勝ると結論づけた機関投資家による資本配分の、複利的な結果である。
プロトコル・レイヤーにおける Ondo Finance のポジションは、真の構造的アドバンテージを反映している。同社は、機関の巨大プレイヤーが参入する以前に、コンポーザブルでクロスチェーンなトークン化利回りプロダクトを構築し、勝ち目の薄いカストディアン関係で競うのではなく、ディストリビューションの拡大によってリードを維持してきた。20億ドルという時価総額は大きいものの、機関投資家の RWA 市場のうち、たとえ控えめなシェアであっても、そのトラフィックが同社インフラを通過する場合にプロトコルに帰属しうる価値と比べれば、なお小さな一部に過ぎない。