비트코인 (BTC)은 2025년 내내 3,080억 달러의 신규 자금을 흡수했지만 시가총액은 오히려 980억 달러 감소했다. 이에 대해 CryptoQuant 창립자 기용주는, 이러한 괴리가 현재 시장 환경에서는 이 암호화폐가 더 이상 “펌핑(pump)”되기 어렵다는 증거라고 지적했다.
무슨 일이 있었나: 자본 유입을 거스르는 시가총액
기용주는 X에 올린 게시글에서 비트코인의 시가총액과 실현 시가총액(Realized Cap) 사이 격차가 점점 벌어지고 있다고 설명했다. 시가총액은 현재 현물 가격 기준 전체 공급의 가치를 측정하는 반면, 실현 시가총액은 온체인에서 각각의 코인이 마지막으로 이동했을 때의 가격을 기준으로 전체 가치를 추산해, 사실상 투자자들의 평균 취득단가를 추적하는 지표다.
2025년 중반까지만 해도 시가총액은 실현 시가총액보다 더 빠르게 증가하며 신규 자금이 전체 가치를 증폭시키는 신호를 보였다. 그러나 연말 분기 들어 시장 하락세가 심화되면서 성장률 격차는 음수로 전환됐고, 이 지표는 2026년에도 계속 하락세를 이어가고 있다.
2024년과의 대비는 더욱 뚜렷하다.
당시에는 실현 시가총액이 100억 달러 늘어날 때 시가총액은 260억 달러가 증가했다. 바로 이런 ‘승수 효과’가 강한 랠리를 이끄는 동력이었다.
“현재 매도 압력이 너무 강해 어떤 승수 효과도 나오기 어렵다”고 기용주는 적었다.
한편 CryptoQuant 커뮤니티 애널리스트 Maartunn은, 지난 155일 이내에 시장에 진입해 1,000 BTC 이상을 보유한 이른바 ‘새로운 고래(New Whales)’들이 최근 하락 국면에서 투매에 나섰다고 지적했다. 여기에는 2월 5일 하루 동안만 14억 6,000만 달러 규모의 손절매가 발생한 급등 구간도 포함된다.
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왜 중요한가: 수요를 압도한 매도 압력
실현 시가총액은 일반적으로 자본의 유입·유출을 가늠하는 대표 지표로 활용되기 때문에, 현재와 같은 괴리는 의미가 크다. 수천억 달러가 유입되고도 시가총액이 상승하지 못한다는 것은, 기존 보유자들이 새로운 수요를 완전히 상쇄할 만큼의 속도로 물량을 시장에 내놓고 있음을 시사한다.
기용주의 데이터는, 비트코인이 과거 사이클처럼 신규 자본에 탄력적으로 반응하려면 단순한 매수 증가가 아니라 매도 측 구조 자체에 의미 있는 변화가 필요하다는 점을 암시한다. 현재로서는 시장에 들어오는 모든 1달러가 가격 상승이 아닌 매도자들의 물량 흡수에 쓰이고 있다는 것이다.
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