비트코인(BTC)이 수요일 9만6,000달러를 돌파한 상승은, 글래스노드(Glassnode) 보고서에 따르면 지속적인 수요라기보다 시장 구조에 더 많이 의해 지지된 것으로, 변동성 위험이 해소가 아닌 연기되고 있다고 경고한다.
수요일 저녁 기준 비트코인은 9만7,500달러에 거래되며, 작성 시점 기준으로 약 3.5% 상승했다.
두 번 연속으로 더 높은 고점을 기록한 뒤, 비트코인의 상승은 가격을 역사적으로 중요한 오버헤드 공급 구간(약 9만3,000~11만 달러)으로 직접 밀어 올렸다.
이 구간은 2025년 4월부터 7월까지, 사이클 고점 부근에서 지속적인 매도가 나타났던 시기에 장기 보유자들이 축적한 물량이 지배하고 있다.
오버헤드 공급이 여전히 핵심 시험대
글래스노드는, 11월 이후 이어진 랠리가 장기 보유자들이 강세장에서 매도에 나서면서 해당 공급 클러스터의 하단에서 반복적으로 멈춰 섰다고 지적한다.
장기 보유자들이 여전히 순매도 기조를 유지하고 있지만, 분배 강도는 눈에 띄게 둔화됐다.
장기 보유자의 순 실현 이익은 주당 약 1만2,800 BTC 수준으로 떨어졌는데, 이는 이전 분배 국면에서 주당 10만 BTC를 웃돌던 피크 대비 크게 낮아진 수치다.
이러한 완화는 매도 압력이 줄어들고 있음을 시사하지만, 글래스노드는 이 오버헤드 공급을 흡수하는 것이 견고한 추세 전환의 전제조건으로 남아 있다고 경고한다.
현물 흐름 개선됐지만, 확신은 엇갈려
2025년 말 조정 이후 현물 시장의 흐름은 한층 건설적으로 변했다.
거래소 전체 유입·유출과 바이낸스 주도의 누적 볼륨 델타는 매수 우위 국면으로 전환되어, 시장 참가자들이 랠리 시 매도보다 공급을 흡수하는 쪽으로 기울고 있음을 보여준다.
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조정 구간 동안 일관된 매도 공급원으로 작용해온 **코인베이스(Coinbase)**의 매도 압력도 눈에 띄게 완화됐다.
그럼에도 불구하고 글래스노드는 현물 누적이 아직 지속적인 양상을 보이지 않고 있다고 강조한다. 이는 보통 장기적인 강세장 국면에서 관측되는 조건이다.
최근 상승은 파생상품 포지션이 주도
보고서는 최근 9만7,000달러 구간으로의 상승 상당 부분을, 자연스러운 수요가 아닌 파생상품 기반 메커니즘에 기인한 것으로 설명한다.
상대적으로 얕은 선물 거래량 위에서 숏 포지션 청산이 발생하면서, 크지 않은 포지션 변화만으로도 과도한 가격 움직임이 나타날 수 있었다.
선물 거래 회전율은 2025년 초반에 기록했던 높은 수준보다 여전히 크게 낮아, 유동성과 포지션 변화에 대한 시장의 민감도가 높은 상태다.
지속적인 현물 참여가 없는 상황에서, 글래스노드는 강제 청산과 커버링에 의해 이끄는 랠리는 기계적 매수 압력이 사라질 경우 쉽게 약화될 위험이 있다고 경고한다.
변동성은 사라진 게 아니라 미뤄졌을 뿐
옵션 시장 역시 해결되지 않은 위험의 그림을 뒷받침한다.
만기 전 구간에 걸쳐 내재 변동성은 낮은 수준을 유지하고 있지만, 하방 스큐는 여전히 풋 위주로 기울어 있어 장기 만기 보호 수요가 지속되고 있음을 보여준다.
딜러들은 현물 가격대 인근에서 여전히 숏 감마 포지션을 유지하고 있는데, 이 구조는 한 번 모멘텀이 형성되면 가격 변동성을 증폭시킬 수 있다.
글래스노드는 현재 구도를, 자신감보다는 포지셔닝에 의해 유지되는 불안정한 균형 상태로 묘사한다. 겉보기엔 조용한 가격 움직임이지만, 구조적으로는 취약하다는 의미다.
보고서는 구조적 환경이 개선되고 있는 것은 사실이지만, 오버헤드 공급이 흡수되고 지속적인 현물 누적이 다시 나타나기 전까지 비트코인은 급격한 재평가(리프라이싱)에 여전히 노출돼 있다고 덧붙인다.
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