핵심 포인트
SEC는 9월 17일, 토큰화 증권 거래소가 주식 거래를 5년간 거래소 등록 없이 할 수 있도록 하는 명령을 내렸다 단, 자동화된 마켓메이커(AMM)를 사용하는 플랫폼만 대상이며, 대형 거래소와 주요 가상자산 거래소가 쓰는 오더북 방식은 제외된다 골드만삭스는 AMM의 가격 구조가 시장이 커질수록 유동성을 저해해, 예외 규정의 확장성에 한계가 있다고 봤다 나스닥과 NYSE는 기존 규제 틀 안에서 토큰화를 추진 중이며, 러셀 1000 편입 종목이 대상이고 DTCC의 관련 서비스는 10월 출시 예정
골드만삭스는 금요일, SEC의 새 토큰화 주식 규정이 애초부터 ‘작게 가도록’ 설계됐다고 평가했다.
규제 당국은 이번 주 미국 주식의 온체인 거래를 사상 처음 허용했지만, 이 예외 조항은 거래가 커질수록 성능이 떨어지는 기술을 쓰는 플랫폼에만 열려 있다. 반면 월가의 기존 대형 사업자들은 이미 이런 제약이 없는 형태를 준비하고 있다.
SEC가 9월 17일 발표한 명령은 토큰화 증권 거래 플랫폼에 대해 거래소 등록 의무를 5년간 조건부로 면제하는 내용이다.
폴 앳킨스 SEC 의장은 이를 두고 “미국 자본시장을 디지털 시대로 이끄는 한 걸음”이라고 평가했다. 다만 이 조치는 상원에서 CLARITY 법안이 11표 차이로 부결된 지 이틀 만에 나왔다.
시장 상한을 정한 조항
이번 예외를 적용받을 수 있는 곳은 자동화된 마켓메이커(AMM)를 운영하는 플랫폼뿐이다. 전통 거래소와 대부분의 대형 중앙화 가상자산 거래소가 사용하는 중앙지정가주문장(CLOB) 방식은 대상이 아니다.
골드만삭스 애널리스트들은 이를 의도된 설계로 해석했다. 이들은 “해당 요건은 탈중앙화금융(DeFi) 영역의 소규모, 초기 단계 체결 플랫폼에 혁신을 허용하려는 의도가 뚜렷해 보인다”며 “AMM은 규모가 작을 때 효율적이고, CLOB는 더 깊고 유동성이 풍부한 시장에서 더 효과적”이라고 분석했다.
구조적으로도 이런 차이는 분명하다. 거래 규모가 커질수록 AMM 가격 체계는 슬리피지를 키우고, 골드만삭스는 이를 두고 “시장이 커질수록 유동성을 저해한다”고 지적했다. 즉, 이번에 허용된 기술은 거래량이 얕은 시장에는 맞지만, 시장이 커질수록 한계가 뚜렷해진다는 의미다.
중첩되는 제한
플랫폼은 상장 종목 수와 거래량에도 상한이 걸린다. 또 원주와 동일한 배당권·의결권을 갖는 ‘네이티브 토큰화 주식’만 허용되기 때문에, 현재 역외에서 판매되는 파생형 래퍼 상품은 대상에서 제외된다.
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기업에도 거부권이 있다. 플랫폼이 자체 발행하지 않은 주식의 토큰화 버전을 상장하려면 먼저 해당 발행사에 통보해야 하며, 발행사는 이를 반대할 수 있다.
월가는 더 큰 버전을 따로 만들고 있다
기존 사업자들은 이미 현행 규제 틀 안에서 토큰화를 진행 중이다. 나스닥은 3월 SEC 승인을 받아, 토큰화 주문이 일반 주식과 같은 주문장에 들어가는 파일럿 프로그램을 시작했다. 대상은 러셀 1000 구성 종목과 주요 지수 ETF이며, DTCC의 토큰화 서비스는 10월 출시될 예정이다. NYSE도 비슷한 경로를 밟고 있으며, 24시간 거래와 스테이블코인 기반 자금조달이 가능한 별도 플랫폼을 준비 중이지만 이 역시 승인이 필요하다.
골드만삭스는 이런 양상이 이어질 것으로 내다봤다. 회사는 “거래량 상한과 기업 발행사의 옵트아웃 권한을 감안하면, 이번 명령이 전통 거래소 거래량에 미치는 영향은 제한적”이라고 결론지었다.
두 경로 모두 시한부
이번 플랫폼 예외는 5년 뒤 만료되고, 나스닥의 파일럿은 3년짜리다.
골드만삭스의 경고는 여기서 더 나아간다. 애널리스트들은 “규제 조치는 법률과 달리 영속성이 없으며, 향후 규제 당국이 규칙 제정만으로 뒤집거나 수정할 수 있다”고 지적하며, 완전한 제도화를 위해서는 결국 의회의 입법이 필요하다고 봤다.
하지만 그 입법안은 이 명령이 서명되기 이틀 전 상원 본회의에서 폐기됐다.
골드만삭스는 매수 의견을 제시한 코인베이스가 수혜를 가장 크게 볼 것으로 예상했다. 수탁 사업과 ‘Coinbase Tokenize’ 플랫폼이 그 근거다. 반면 역시 매수 의견인 로빈후드는 유럽에서 운영 중인 토큰화 주식 상품을 이번 규정의 ‘네이티브 토큰화’ 요건에 맞게 다시 짜야 할 가능성이 있다고 봤다. 다만 골드만삭스는 자신들이 커버하는 기업들과도 거래관계를 유지하고 있다고 덧붙였다.
