미국 증권거래위원회(SEC)는 수요일, 주요 미국 증권거래소가 처음으로 자기 주식 거래 인프라에 블록체인 기술을 직접 통합할 수 있도록, 나스닥이 증권을 토큰화 형태로 거래하도록 허용하는 규정 변경을 승인했다(approved a rule change allowing Nasdaq to trade securities in tokenized form).
SEC 공시 제34-105047호에 따라, 이번 승인은 러셀 1000 지수 구성 종목과 S&P 500, 나스닥 100 지수를 추종하는 상장지수펀드(ETF)에 적용된다. 토큰화된 주식은 합성 파생상품이나 별도의 암호화폐 자산이 아니다. 기존 주식과 동일한 종목코드(ticker), 동일한 CUSIP 식별번호, 동일한 주주 권리를 가지며, 동일한 주문장에서 거래된다.
이번 결정은 7개월에 걸친 규제 검토를 거쳐 나왔다. 검토 과정에서 업계 참가자들로부터 열렬한 지지와 날카로운 반대 의견이 동시에 제기됐다. 나스닥은 2025년 9월 8일 처음 제안을 제출했고, 2026년 1월 30일 2차 수정안을 통해 내용을 보완했으며, 이번 이니셔티브를 소수점 호가(decimalization), 전자 거래 도입과 같은 과거 시장 구조 혁신의 연장선으로 제시했다.
이번 승인은 2025년 12월 11일 SEC가 **Depository Trust Company(DTC)**에 발행한 ‘토큰화 증권’ 관련 3년짜리 파일럿 프로그램(no-action letter) 승인과 긴밀하게 연결되어 있다. 이 두 가지 규제 조치는 기존 국가 시장 시스템(NMS) 안에서 블록체인 네이티브 주식 거래를 위한 기초 인프라를 함께 구축한다.
실질적 함의는 단순한 기술 도입을 넘어선다. 이번 승인으로 결제 속도, 자본 효율성, 유동성 역학, 그리고 온체인 자산 가치가 10억 달러를 넘어선 토큰화 자산 시장 전반의 방향성에 대해 구체적인 질문들이 제기된다. 이 글은 나스닥 승인이 실제로 무엇을 가능하게 하는지, 아직 무엇까지는 제공하지 않는지, 그리고 전통 금융과 암호화폐 생태계 모두에 어떤 2차적 영향을 미칠 수 있는지를 살펴본다.
‘토큰화된’ 주식이 실제로 의미하는 것
용어 정의는 중요하다. 암호화폐 업계는 오랫동안 나스닥이 지금 제시하는 것과는 별로 닮지 않은 금융상품에 ‘토큰화’라는 단어를 사용해 왔다.
역외 플랫폼과 허가형 테스트넷에서는, 이른바 ‘토큰화 주식’이 기초 주식의 실제 소유권을 부여하지 않는 합성 파생상품, 래퍼(wrapper) 계약, 예탁증서 형태인 경우가 많았다.
나스닥의 프레임워크는 구조적으로 다르다. 이번에 승인된 규정 변경에 따르면, 토큰화 증권은 기존 증권과 완전히 동등하게 대체 가능해야 하며, 주식 소유권, 의결권, 배당금 수취권, 청산 시 잔여 재산에 대한 청구권 등 동일한 실질적 권리와 특권을 보유자에게 부여해야 한다.
SEC의 승인 명령은, 토큰화 상품이 이러한 권리를 전부 또는 실질 부분에서 부여하지 못하거나 동일한 CUSIP 번호를 공유하지 않을 경우, 나스닥은 그것을 파생상품이나 미국예탁증서(ADR)와 같은 별도의 상품으로 취급해야 한다고 명시한다.
이 구분은 이전 토큰화 시도들을 괴롭혀온 모호성을 제거한다. 나스닥에서 거래되는 **애플(Apple)**이나 **엔비디아(Nvidia)**의 토큰화 주식은 주가에 대한 합성 베팅이 아니다.
이는 단지, DTC의 전통적인 중앙 원장에만 기록되는 대신 블록체인에도 기록되는 ‘진짜’ 주식이다.
메커니즘은 거래 단위에서 선택적으로(opt-in) 작동한다. 시장 참가자가 주문을 입력할 때 ‘토큰화 플래그’를 선택하고, 특정 블록체인 네트워크와 지갑 주소를 지정할 수 있다.
나스닥은 체결 후 이 지시사항을 DTC에 전달한다. DTC가 토큰화 결제를 처리할 수 없을 경우, 해당 거래는 자동으로 기존의 장부기입(book-entry) 결제 방식으로 되돌아간다.
두 형태 모두 동일한 주문장, 동일한 가격, 동일한 체결 우선순위 규칙, 동일한 수수료 체계, 그리고 나스닥과 **금융산업규제국(FINRA)**의 동일한 시장감시 체계 하에서 거래된다.
바뀌는 백오피스 ‘배관’과 아직 바뀌지 않는 것들
월가의 ‘배관(plumbing)’이라는 표현은 비유가 아니다. 매일 수조 달러 규모의 주식 거래를 처리하는 청산·결제 인프라는 전 세계 금융 시스템 중에서도 가장 복잡하고 자본 집약적인 시스템에 속한다.
현재 미국 주식은 T+1 기준으로 결제된다. 즉, 실제 증권과 현금의 교환은 거래 체결 후 영업일 기준 하루 뒤에 이뤄진다.
2024년 5월 T+2에서 T+1로 단축되었음에도, 이 기간 동안 막대한 자본이 묶여 있어야 한다. DTC와 **National Securities Clearing Corporation(NSCC)**를 운영하는 **Depository Trust and Clearing Corporation(DTCC)**은 사실상 모든 미국 주식 거래의 청산·결제를 담당한다.
DTC의 토큰화 파일럿은 12월 11일자 no-action letter에 따라, 참여 기관이 보유 증권 권리를 DTC의 중앙화 시스템에만 기록하는 대신 분산원장에도 기록하도록 선택할 수 있게 한다.
DTC의 독점 소프트웨어인 LedgerScan은 모든 토큰 이동을 추적하며, 공식 소유권 기록을 유지한다. 이 파일럿은 제한된 참여자와의 테스트를 거쳐 2026년 하반기 출범을 목표로 설계됐다.
단, 낙관적 해석에서 자주 빠지는 중요한 단서가 있다. 현재 프레임워크 하에서, 나스닥 거래 자체는 여전히 기존 NSCC·DTC 인프라를 통해 T+1 기준으로 청산·결제된다.
토큰화 단계는 결제가 완료된 뒤에 이뤄진다. Ledger Insights가 보도했듯이, 누군가 토큰화 주식을 매수하면 대금 지급과 증권 인도는 익일에 기존 방식대로 이뤄지고, 그 후 DTC가 권리를 토큰 형태로 전환한다. 토큰화 주식을 매도할 때는 결제 전에 다시 기존 형태로 전환해야 하며, 이 역시 T+1 기준으로 결제된다.
증권과 현금이 온체인에서 동시에 교환되는 즉시·원자적 T+0 결제는, 이번 승인이 오늘 당장 제공하는 기능이 아니다.
그럼에도, 현재 구축 중인 인프라는 명시적으로 이 목표를 향해 진화하도록 설계되어 있다. DTCC는 2027년에 디지털 현금 결제를 탐색할 계획이라고 밝혔다.
토큰화 단계가 끝나면, 토큰화 증권은 마진 담보나 레포 거래 등 목적을 위해 등록된 지갑 간에 즉시 이전될 수 있다.
나스닥 거래 레그는 여전히 T+1이지만, 토큰화 이후 자산의 이동성이 즉각적인 효율성 개선이 나타나는 지점이다.
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왜 러셀 1000과 주요 ETF가 먼저인가
러셀 1000 구성 종목과 S&P 500·나스닥 100 추종 ETF로 파일럿을 제한한 결정에는 의도와 전략이 있다.
DTC의 no-action letter는 파일럿 대상 증권을 ‘고유동성(highly liquid)’ 상품으로 제한한다. 이는 파일럿 기간 동안 가격 괴리, 유동성 부족, 시장 교란 위험을 최소화하기 위한 조치다.
이들 증권은 전 세계에서 가장 활발히 거래되는 종목에 속하며, 여러 거래소에 걸쳐 깊은 주문장과 지속적인 가격 발견 메커니즘을 가진다.
애플(Apple), 엔비디아, 마이크로소프트(Microsoft), 아마존(Amazon), 메타(Meta) 등 대형주로 시작하면, 토큰화 거래량은 해당 종목의 일일 총 거래량 가운데 일부에 그칠 가능성이 높다. 토큰화 레그에서 기술적 문제, 운영상 장애, 결제 지연이 발생하더라도, 이들 종목의 압도적 다수 거래는 전통 채널을 통해 영향을 받지 않고 계속된다.
이러한 접근법은 과거 시장 구조 혁신의 순서를 닮았다. 가장 탄탄한 자산에서 혁신을 시험한 뒤, 덜 유동적이고 더 변동성이 큰 상품으로 범위를 넓히는 방식이다.
S&P 500과 나스닥 100을 추종하는 ETF와 같은 지수 상품을 포함한 것에는 두 번째 전략적 논리가 있다. 이들 상품은 기관투자자, 연기금, 개인투자자 등 전 세계 금융시장에서 가장 널리 보유되는 상품 가운데 하나다.
이 규모와 범위를 가진 상품에서도 토큰화 결제가 작동한다는 점을 입증하면, 이번 이니셔티브를 틈새적이거나 실험적이라고 치부하기 어려워진다. 이번 이니셔티브를 추적 중인 로펌 Carlton Fields는, DTC의 접근법이 그 명의인 **Cede & Co.**가 등기 소유자로 등록된 거의 모든 미국 주식을 한 번에 온보딩할 수 있어, 발행사별 단계적 접근을 “도약(leapfrog)”할 수 있다고 지적했다.
파일럿 대상 증권은 상한선이 아니라 ‘시험대’다.
안전장치와 한계
파일럿에 부과된 제약사항은 이번 승인에 내재된 규제 당국의 신중함을 드러낸다. 토큰화된 권리는 DTC 참가자의 순차변 한도(net debit cap)나 담보 모니터(collateral monitor)를 산정할 때 담보나 결제 가치로 인정되지 않는다.
실질적으로, 이는 DTC가 시스템 리스크를 관리하기 위해 사용하는 자본 요건을 충족하는 데 토큰화 주식 보유분을 사용할 수 없다는 뜻이다. 이는 토큰화 지지자들이 가장 큰 장점으로 꼽는 ‘담보 이동성’ 측면에서 상당한 제한이다.
이 제한은 DTC가 시스템 전반의 리스크를 관리하는 데 사용하는 자본·담보 체계에, 아직은 온체인 토큰 권리가 직접 편입되지 않도록 보수적으로 설정된 조치다. 파일럿의 실험 단계 동안, 기본(디폴트) 상황을 관리하기 위해 토큰화된 자산에 의존하게 되는 일은 발행사나 참가자 누구에게도 허용되지 않는다.
지금은 DTC 참가자만 지갑을 등록할 수 있으며, 토큰은 미국 재무부 해외자산통제실(Office of Foreign Assets Control) 요건에 대한 컴플라이언스 심사를 완료한 등록 지갑들 사이에서만 이전될 수 있다.
DTC는 “루트 지갑(root wallet)”이라 불리는 오버라이드 키를 보유하고 있으며, 이를 통해 잘못되었거나 불법적인 이체를 포함해 필요한 경우 거래를 역전(취소)할 수 있다.
SEC에 대한 분기별 보고는 의무이며, 보고 항목에는 참여 지표, 토큰화된 자산 규모, 이전(전송) 물량, 사용된 블록체인들, 그리고 모든 장애나 시스템 이벤트가 포함된다.
본 파일럿은 출시 3년 후 자동으로 만료되며, SEC 직원에 의해 언제든지 수정되거나 철회될 수 있다.
승인 절차 동안 여러 이해관계자가 반대 의견을 제기했다. 미국의 주요 증권 업계 무역 단체인 SIFMA와, 최대 거래소 운영사 중 하나인 Cboe Global Markets는 DTC의 운영 역할이 불명확하다는 점을 문제 삼았다.
블록체인 정책 단체인 The Digital Chamber는 SEC가 특정 기업이나 기술을 편애하지 말고 발행사에게 더 많은 재량을 부여해야 한다고 주장했다. 금융 개혁 비영리 단체인 Better Markets는 가격 괴리, 감시 공백, 법적 불확실성에 대한 우려를 이유로 이 제안 자체에 전면 반대했다.
SEC는 승인 명령에서 이러한 이의 제기를 검토한 뒤, 해당 구조가 투자자 보호 기준을 충족한다고 결론지었다.
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경쟁 구도: 나스닥만 있는 것은 아니다
나스닥의 승인이 토큰화된 주식 거래에 대한 독점권을 부여하는 것은 아니다. **Intercontinental Exchange(ICE)**는 **뉴욕증권거래소(New York Stock Exchange)**의 모회사로, 2026년 2월 토큰화된 증권의 거래 및 결제를 위한 자체 플랫폼과 암호화폐 거래소 OKX에 대한 전략적 투자를 발표했다.
ICE는 토큰화된 주식과 암호화폐 선물 상품을 출시할 계획이라고 밝혔다.
블록체인 인프라를 기존 시장 구조에 내재화하려는 경쟁은 단일 거래소의 이니셔티브가 아니라 업계 전체의 구조적 전환에 가깝다.
나스닥은 자국 시장을 넘어 영향력을 확장하려는 움직임도 보이고 있다. 2026년 3월 초, 거래소는 암호화폐 거래소 Kraken의 모회사인 Payward와 파트너십을 체결했다고 발표했으며, 이를 통해 공기업 주식의 토큰화 버전을 Kraken의 xStocks 플랫폼을 통해 국제 시장에 공급하는 “주식 변환 게이트웨이(equities transformation gateway)”를 개발할 계획이다.
BeInCrypto는 SEC 승인 직전 주에 이 파트너십을 보도하며, 나스닥이 규제 결과를 미리 예상하고 이미 유통 채널 구축에 나선 것으로 보인다고 전했다.
한편 DTCC는 블록체인 인프라 기업 Digital Asset와 협력하여, 기관급 실물자산에 맞춰 설계된 블록체인 플랫폼인 Canton Network에서 DTC가 보관하는 미 재무부 국채를 토큰화하는 프로젝트를 진행 중이다.
로펌 Winston & Strawn은 이 파트너십을 정리한 문서에서, 초기 최소기능제품(MVP)의 목표 시점을 2026년 상반기로 제시하고, 향후 확장은 고객 수요에 따라 결정될 것이라고 밝혔다.
주식과 더불어 국채까지 토큰화 대상에 포함된다는 점은, 이번 “배관(plumbing)” 업그레이드가 주식에만 국한되지 않음을 시사한다. 훨씬 더 큰 글로벌 자본 풀을 형성하는 채권(고정수익) 자산 역시 같은 로드맵 위에 올라와 있다.
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암호화폐 시장에 미치는 파급 효과
SEC의 승인은 더 넓은 실물자산(real-world asset, RWA) 토큰화 생태계에 직접적인 함의를 가진다. RWA.xyz의 데이터를 인용한 BeInCrypto에 따르면, 토큰화된 주식의 온체인 총 가치는 2026년 3월 중순 기준 10억 900만 달러에 도달했으며, 이는 직전 30일 대비 15.1% 증가한 수치다.
월간 전송(volume) 규모는 24억 8,000만 달러에 이르렀고, 보유자 수는 11.3% 증가하여 약 19만 7,000개 주소에 달했다. Ondo Finance가 6억 5,650만 달러 규모로 61%의 시장 점유율을 차지하고 있고, xStocks가 2억 6,270만 달러로 24.4%를 점유하고 있다.
이 수치들은 빠르게 성장 중이지만, 약 126조 달러 규모의 글로벌 주식 시장에 비하면 아직 미미한 수준이다.
나스닥 승인의 의미는 기관 자본이 즉시 블록체인으로 이동한다는 데 있지 않다. 그보다는, 기관 투자자들이 토큰화 자산에 대해 제기하던 가장 큰 반대 사유 중 하나였던 “규제 불확실성”이 상당 부분 해소된 데 있다.
SEC의 감독 아래 나스닥에서 거래되고, DTC를 통해 결제되며, FINRA의 모니터링을 받는 토큰화 주식은, 역외(오프쇼어) 거래소에서 거래되는 토큰화 주식 파생상품과는 규제 지형이 본질적으로 다르다.
토큰화 플랫폼 Clearpool의 최고운영책임자(COO)인 Steven Wu는 Decrypt와의 인터뷰에서 이번 승인이 “상장 주식을 단순히 더 디지털하게 만드는 수준을 넘어, 더 프로그래머블하게 만들기 시작하는 것”이라고 평가하며, “시장 구조는 이미 T+3에서 T+1로 이동했지만, 궁극적인 종착지는 T+0와 24/7 연속 거래”라고 말했다.
기관용 디지털 자산 기업 Talos의 국제 시장 책임자인 Samar Sen은, “기관들은 특히 결제가 여전히 중앙청산·중앙결제 시스템을 통해 이뤄지는 경우, 토큰화 증권이 사후처리(post-trade) 인프라에 어떻게 연결되는지를 면밀히 지켜볼 것”이라고 언급했다.
특히 암호화폐 생태계 측면에서 이번 승인은, 블록체인 기반 기록 시스템이 별도의 규제 체계 없이도 규제된 금융 인프라 내에서 작동할 수 있다는 기술적 전제를 뒷받침해 준다.
비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)은 이번 결정의 직접적인 대상은 아니지만, 전통 자산 결제를 위한 블록체인 레일의 광범위한 수용은 이들 네트워크가 제공하는 인프라의 기관 투자자 활용 논리를 강화한다.
SEC의 암호화폐 태스크포스를 이끄는 위원 Hester Peirce는 DTC 파일럿을 “토큰화 여정에서 유망한 진전”이라고 평가했다.
앞으로의 전개
DTC의 필수 시스템 업데이트가 완료되고 적격 참가자 온보딩이 마무리되면, 나스닥에서의 첫 토큰 결제 거래는 2026년 3분기 말까지 이뤄질 수 있다.
나스닥은 토큰화 증권을 거래에 수용하기 최소 30일 전에 주식 트레이더 알림(Equity Trader Alert)을 발행하도록 요구받고 있다. 현재 파일럿 범위를 넘어서는 확장이나, 토큰화 구현 방식의 변경은 모두 별도의 SEC 제출 및 승인이 필요하다.
아직 답이 나지 않은 질문도 많다. 토큰화 주식과 전통 주식 간에 유의미한 유동성 차이가 생길지, 브로커-딜러들이 복수 형식(토큰·전통)의 재고를 어떻게 관리할지, 그리고 발행사들이 명시적 동의 없이 자사 주식의 토큰화를 수용할지 혹은 반대할지 등은 모두 미해결 과제다.
나스닥은 제출 문서에서 다른 시장이 동일 증권을 독자적으로 토큰화하는 것을 막을 수 없다고 인정했고, SEC가 보다 광범위한 규제 프레임워크를 개발하는 과정에서 이 문제를 다루도록 촉구했다.
이번 승인은 인프라 전환의 종착점이 아니라 출발점에 가깝다. 단기적인 실무 영향은 제한적이다. 결제는 여전히 T+1에 머물러 있고, 토큰화 권리는 담보로 활용할 수 없으며, 파일럿은 가장 유동성이 풍부한 자산에만 적용된다.
그러나 구조적 함의는 그보다 깊다. 만약 파일럿이 큰 사건 없이 운영된다면, 적격 증권 범위를 넓히고, 토큰화 보유분에 담보 가치를 부여하며, 디지털 현금 결제를 도입하고, 궁극적으로 24/7 연속 T+0 거래에 도달하는 과정은 원칙 문제가 아니라 공학적·규제적 시퀀싱의 문제가 될 것이다.
SEC는 토큰화 주식이 국가 증권 거래소에 상장될 자격이 있는지에 대한 질문에 답했다. 이제 시장이 그것이 실제로 사용될지를 답하게 될 것이다.
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