키온 혼(Keone Hon) 모나다 랩스(Monad Labs) 설립자는, 최근 출시된 블록체인의 네이티브 토큰이 99% 폭락할 것이라는 암호화폐 베테랑 아서 헤이즈(Arthur Hayes) 의 예측이 나온 뒤 BitMEX 공동 설립자에게 직접적인 답변을 내놓았다. 이 논쟁은 높은 밸류에이션의 토큰 발행에 대한 회의론이 커지는 상황에서, 어떤 레이어 1 블록체인이 현재 시장 사이클을 끝까지 버틸지 에 대한 의문을 제기하고 있다.
헤이즈는 11월 28일 Altcoin Daily 팟캐스트에 출연해, 모나다를 “또 하나의 고 FDV, 저 유통량 VC 먼지 조각(high-FDV, low-float piece of VC lint)”라고 표현하며 장기적인 생존 가능성을 의심했다. 그는 완전 희석 시가총액과 실제 유통량 사이의 격차가 큰 프로젝트들은, 창업자와 VC 물량이 언락될 때 급락하기 전까지 짧은 기간의 투기적 급등만을 겪는 경우가 많다고 주장했다.
혼의 반박은 네트워크가 메인넷 가동 6일 차에 접어들 무렵 나왔다. 앞서 코인베이스(Coinbase) 토큰 세일을 통해 70개국 이상에서 85,820명의 참여자 로부터 2억 6,900만 달러를 조달한 직후였다. 모나다 설립자는 헤이즈가 업계에 기여한 바를 인정하면서도, 그의 비판이 프로젝트의 기술적 혁신을 제대로 짚지 못했다고 평가했다.
MON 토큰은 11월 24일 개당 0.025달러의 판매가로 거래를 시작했으며, 잠시 이 수준 아래로 밀렸다가 다시 회복했다. 이후 토큰은 큰 변동성을 보였고, 헤이즈를 비롯한 여러 시장 관측자들은 토큰 구조 자체를 근본적인 약점으로 지목했다.
무슨 일이 있었나
헤이즈는 팟캐스트에서 강한 베어 시나리오를 제시하며 “이더리움이나 솔라나를 제외한 거의 모든 다른 L1은 결국 0이 될 것이고, 성과도 좋지 않을 것”이라고 말했다. 그는 모나다를 “또 다른 베어 체인(bear chain)”이라고 부르며, 현재 수준에서 99% 하락을 예상한다고 밝혔다.
BitMEX 공동 설립자인 그는 소량의 MON 토큰을 매수했다고 인정하면서도, 회의적인 태도는 유지했다. 헤이즈는 유통량에 비해 지나치게 높은 완전 희석 시가총액을 가진 프로젝트들은 인위적인 희소성을 만들어 소매 투자자를 끌어들인 뒤, 내부자 토큰이 언락될 때 매도 물량이 쏟아져 가격 폭락을 유발한다고 설명했다.
혼은 11월 29일 트위터를 통해 입장을 밝혔다. 그는 먼저 헤이즈가 크립토 파생상품 시장에 기여한 공로에 경의를 표하는 것으로 글을 시작했다. 이어 모나다 CEO는, 자신이 보기엔 헤이즈가 BitMEX 초창기 시절 겪었던 것과 비슷한 “FUD”에 해당한다며, 네트워크의 기술적 차별점을 [설명하는 쪽으로 화제를 전환했다]((https://forklog.com/en/monads-founder-outlines-blockchains-technical-edge-to-arthur-hayes/).
혼은 모나다의 핵심 장점으로 거래 속도를 꼽았다. 그는 코인베이스에서 출금된 자산이 사용자 지갑에 1~2초 내에 도착한다고 강조했다. 이러한 성능은, 혼의 설명에 따르면, 단일 시퀀서를 사용하는 많은 경쟁 블록체인 과 달리 전 세계에 분산된 170개의 검증인 위에서 구현된 것이다.
혼은 또 모나다BFT(MonadBFT)를 최전선 합의 메커니즘으로 소개하며, 이 시스템이 테일 포킹(tail forking) 문제를 해결한다고 주장했다. 이 합의는 체인 재구성 위험 없이 블록 생성 과정을 파이프라인화할 수 있도록 해, 최대 추출 가능 가치(MEV) 공격 에 대한 위험도 낮춘다고 설명했다.
혼에 따르면, 추가적인 기술 구성 요소들도 모나다를 일반적인 EVM 구현과 차별화한다. 여기에는 EVM 바이트코드를 네이티브 코드로 변환하는 JIT(Just-in-Time) 컴파일러, 커스텀 데이터베이스인 MonadDb, 그리고 블록 전파(propagation) 를 담당하는 RaptorCast 등이 포함된다. 네트워크 코드는 C++와 Rust로 처음부터 새로 작성되었으며, 모든 코드는 완전히 공개되고 감사를 거쳤다고 덧붙였다.
혼은 토큰 분배에 대해서도 입을 열었다. MON은 코인베이스 토큰 세일 플랫폼에 상장된 첫 번째 자산이 되었다. 팀은 소수의 대형 투자자가 대부분의 물량을 가져가는 것을 막기 위해, “하단부터 채우는(fill from the bottom)” 할당 모델을 사용했다고 설명했다. 그는 끝으로, 헤이즈가 네트워크를 직접 테스트해 볼 수 있도록 MON 토큰을 보내겠다는 제안도 내놓았다.
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왜 중요한가
헤이즈와 혼의 설전은 토큰 경제성에 관한 더 광범위한 논쟁을 응축한다. 이 논쟁은 모나다를 넘어 전체 레이어 1 블록체인 섹터에 해당한다. 헤이즈는 비트코인, 이더리움, 솔라나, 지캐시(Zcash)만이 다음 시장 사이클을 살아남을 가능성이 크다고 지목하며, 대부분의 신규 네트워크는 기술력이 어떻든 실패할 것이라고 내다봤다.
이 논의는 블록체인 가치를 무엇이 결정하는가에 대한 상반된 시각을 드러낸다. 헤이즈는 기술보다는 토큰 구조와 시장 역학이 더 중요하다고 주장하며, 혼이 제시한 기술적 혁신에는 관심이 없다고까지 말했다. 그는 강세장 환경에서 진정한 가격 발견이 이뤄지려면, 모나다가 모든 토큰을 즉시 언락해야 한다고 촉구했다.
혼은 이에 맞서, 전통 금융과 장기적으로 경쟁 가능한 인프라를 구축하려면 현재의 베스팅 모델이 필요하다고 반박했다. 그는 이를 단기 트레이딩 관점으로 규정하며, 지속 가능한 블록체인 채택에 필요한 기술 성능을 무시하는 시각이라고 비판했다.
모나다는 지난해 VC 펀드 패러다임(Paradigm)으로부터 2억 2,500만 달러를 조달한 뒤, 11월 24일 메인넷을 출시했다. 코인베이스 토큰 세일은 1.43배 초과 청약을 기록했으며, 참여자의 99%가 요청한 할당량 을 전부 배정받았다. 전체 공급량의 약 50.6%는 2026년 하반기에 베스팅이 시작될 때까지 잠겨 있으며, 베스팅은 2029년까지 이어진다.
헤이즈가 비판한 토큰 구조는 최근 블록체인 런칭 전반에서 나타나는 패턴을 반영한다. 높은 완전 희석 시가총액과 낮은 초기 유통량의 조합은 VC 지원 네트워크에서 사실상 표준처럼 자리잡았고, 이는 소매 투자자에게 구조적인 위험을 [만드는](https://www.coindesk.com/business/2025/11/24/monad-s-mon-token-stumbles-out-of-the-gate-in-trading-debut-after-slow-token-sale0 라는 비판을 받고 있다.
그럼에도 헤이즈는 개별 프로젝트에 회의적이면서도, 더 넓은 암호화폐 시장에 대해서는 강세 전망을 유지했다. 그는 통화 완화 재개가 다음 강세장을 견인할 것이라고 보며, 프라이버시 기술과 영지식(Zero-Knowledge) 시스템이 지배적인 테마 로 부상할 것이라고 말했다. 최근 그는 자신의 패밀리 오피스인 Maelstrom에서 지캐시가 비트코인에 이어 두 번째로 큰 보유 자산이 되었다고 밝힌 바 있다.
모나다에게 주어진 당면 과제는, 토큰 언락 시점이 다가오는 가운데, 기술적 성능만으로도 밸류에이션을 정당화할 만큼의 유기적 수요를 만들어낼 수 있느냐이다. 네트워크가 개발자와 사용자를 얼마나 끌어들이느냐에 따라, 혼의 기술 중심 방어 논리가 옳았다고 평가받을지, 아니면 헤이즈의 약세 전망이 현실이 될지가 결정될 것이다. 그 결과는 향후 고평가 레이어 1 프로젝트에 대한 투자자들의 평가 방식과, 블록체인 업계 전반의 토큰 분배 모델에 대한 기대를 재편할 가능성이 있다.
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