테슬라·스페이스X 합병설: 여전히 적자를 내는 3.4조 달러 거대 기업?

스페이스X의 사상 최대 상장 이후 월가는 다시 한 번 테슬라와 스페이스X의 합병 가능성에 베팅하고 있다. 다만 애널리스트들은 두 회사를 합쳐도 여전히 적자를 볼 것이라고 경고한다.

Key Points:

SpaceX completed the largest IPO on record, and its shares have climbed sharply since the Jun. 12 debut.

Renewed talk points to a possible Tesla merger that would form a company worth about $3.4 trillion.

Analysts warn the merged business would post negative annual earnings based on recent results.

스페이스X IPO, 합병 논쟁을 다시 불붙이다

스페이스X는 주당 135달러에 주식을 priced 하고, 6월 12일 나스닥에 티커 SPCX로 상장했다. 공모를 통해 약 750억 달러를 조달했고, 이후 규모가 857억 달러까지 커지며 회사 가치는 약 1조 7,700억 달러에 이르렀다.

이보다 더 큰 상장은 아직 없었다.

합병은 그리 먼 미래의 일만은 아닐 수 있다. 스페이스X 사장 **그윈 샷웰 (Gwynne Shotwell)**은 한 인터뷰에서, 두 회사의 결합이 향후 시나리오에 올라와 있다고 hinted 하며, 이미 두 회사를 모두 이끌고 있는 **일론 머스크(Elon Musk)**에게 경영 부담을 덜어줄 수 있는 방안이 될 수 있다고 말했다. 합병 후에도 머스크가 통합 이사회 의장을 맡게 될 전망이다.

두 회사는 이미 긴밀히 협력하고 있다. 테라팹(Terafab)으로 불리는 550억 달러 규모의 반도체 공장을 함께 추진하는 것은 물론, 여러 공급 계약도 공유한다. 테슬라 주가는 최근 closed 기준 약 406달러를 기록하며 시가총액이 약 1조 6,500억 달러에 달했다. 이익 마진은 얇지만, 기업 가치는 스페이스X와 비슷한 수준이다.

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왜 3.4조 달러라는 숫자가 중요한가

**웨드부시(Wedbush)**의 애널리스트 **댄 아이브스(Dan Ives)**는 두 회사의 합병이 성사될 확률을 80% 수준으로 pegged 하며, 이를 머스크의 AI 대확장 전략에 있어 ‘성배’에 비유했다. 합병이 이뤄지면 통합 기업 가치는 약 3조 4,000억 달러에 달하며, 전 세계 상장사 가운데 시가총액 5위권에 오르게 된다.

문제는 수익성이다. 한 연구팀이 두 회사의 재무를 함께 estimated 한 결과, 합병 법인의 연간 순이익은 약 마이너스 10억 달러 수준으로 추정됐다. 스페이스X가 지난해에만 약 140억 달러의 잉여현금흐름을 소진했고, 향후에도 대규모 투자가 이어질 것이라고 경고했기 때문이다. 2023년 150억 달러 수준이던 연간 이익이 최근 39억 달러 수준으로 내려앉은 테슬라 역시, 점점 줄어드는 규제 크레딧과 분기마다 실적을 크게 흔드는 비트코인(Bitcoin) (BTC) 보유분에 의존하고 있다.

합병이 이뤄질 경우 스페이스X 투자자들의 지분 희석도 불가피하다. 프리미엄을 고려하지 않더라도 지분율은 약 52%까지 낮아질 수 있다. 그와 동시에 이들은 테슬라의 로봇, 자율주행차, 데이터센터 등 고비용 프로젝트에 대한 부담도 함께 떠안게 된다.

머스크가 자신의 사업들을 하나로 묶으려는 시도는 이미 여러 차례 있었다. 그는 X를 xAI와 합병한 뒤, 다시 이를 스페이스X에 매각했다. 2016년에는 **솔라시티(SolarCity)**를 테슬라 주식으로 약 26억 달러에 인수하기도 했다. 그러나 **오펜하이머(Oppenheimer)**의 회의적인 애널리스트들은 예측시장 자료를 근거로, 두 회사가 따로 존재할 때 머스크에게 더 큰 전략적 유연성을 제공한다며 이러한 메가딜이 실제로 성사되지 않을 수 있다고 countered 있다.